國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，貨幣政策邊際寬松有限，股指或延續(xù)弱勢(shì)。考慮到近期政策逐步釋放積極因素，加上當(dāng)前A股估值處于歷史底部水平，預(yù)計(jì)下行空間或有限，整體來看，股指處于筑底階段。

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱

6月官方制造業(yè)PMI回落至51.5，處于同期較高水平。從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來看，內(nèi)外需雙雙下滑，其中，代表外需的新出口訂單指數(shù)由上月51.2大幅下滑至榮枯線下方49.8，產(chǎn)成品庫(kù)存上升，企業(yè)生產(chǎn)和采購(gòu)行為趨弱，反映經(jīng)濟(jì)動(dòng)能下行趨勢(shì)明顯。6月財(cái)新制造業(yè)PMI為51，較上月小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中新出口訂單連續(xù)三個(gè)月處于收縮區(qū)間，中美貿(mào)易摩擦的負(fù)面效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，出口形勢(shì)較為嚴(yán)峻。結(jié)合6月官方和財(cái)新制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)來看，工業(yè)景氣程度有所降溫。

近期高頻數(shù)據(jù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。上周全國(guó)高爐開工率下滑71.27%，低于去年同期近6%；6月發(fā)電耗煤量同比增速自5月的18.74%大幅回落至10.94%，顯示6月工業(yè)生產(chǎn)降溫。需求方面，6月下旬地產(chǎn)銷量轉(zhuǎn)弱，6月乘聯(lián)會(huì)乘用車增速回落，預(yù)示著6月需求轉(zhuǎn)弱?？紤]到棚改貨幣化安置收緊對(duì)房?jī)r(jià)上漲預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響，對(duì)地產(chǎn)投資或形成負(fù)向拖累。宏觀經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)偏弱，未來經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面影響，不利于股指表現(xiàn)。

貨幣寬松空間有限

6月27日央行貨幣政策委員會(huì)進(jìn)行第二次例會(huì)，貨幣政策整體基調(diào)仍是穩(wěn)健中性，但與第一季度執(zhí)行報(bào)告相比，第二次例會(huì)提出貨幣政策要“松緊適度”，并且“保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸及社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”。結(jié)合此前定向降準(zhǔn)、增加定向再貸款和再貼現(xiàn)額度和下調(diào)支小再貸款利率，表明在社會(huì)融資增速超預(yù)期下滑，中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)下基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)收緊壓力，以及信用環(huán)境大幅收緊影響企業(yè)投資意愿下，貨幣政策出現(xiàn)微調(diào)。

但貨幣政策微調(diào)并不意味著大幅放水。自6月24日央行宣布定向降準(zhǔn)后，銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平，央行公開市場(chǎng)持續(xù)凈回籠流動(dòng)性，截至7月3日，央行公開市場(chǎng)累計(jì)凈回籠5400億元。當(dāng)前仍處于結(jié)構(gòu)化去杠桿的環(huán)境中，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，控制好宏觀杠桿率的基調(diào)不變，并且美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期，中美貨幣政策出現(xiàn)分化，且中美貿(mào)易戰(zhàn)升溫背景下，人民幣貶值壓力上升，貨幣寬松空間有限。

多空因素交織

7月6日中美雙方將互相加征對(duì)方約340億美元商品的關(guān)稅。應(yīng)對(duì)中方的反制措施，6月19日美國(guó)總統(tǒng)特朗普表示其已指示美國(guó)貿(mào)易代表確定價(jià)值2000億美元的中國(guó)商品待加征10%關(guān)稅，并稱中國(guó)再實(shí)施報(bào)復(fù)，美國(guó)將對(duì)另外2000億美元的中國(guó)商品加征關(guān)稅。近期中美貿(mào)易摩擦是影響市場(chǎng)情緒的重要因素，如果市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒持續(xù)升溫，不利于國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)。

總體來看，近期股指偏弱運(yùn)行，市場(chǎng)做多氛圍不足。考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，貨幣政策邊際寬松有限，并且中美貿(mào)易摩擦或較長(zhǎng)時(shí)間存在，股指或延續(xù)弱勢(shì)。近期政策逐步釋放積極因素，比如個(gè)人所得稅調(diào)整、下調(diào)部分商品進(jìn)口關(guān)稅等或提振消費(fèi)，央行定向降準(zhǔn)有助于解決小微企業(yè)融資難問題，加上當(dāng)前A股估值處于歷史底部水平，預(yù)計(jì)下行空間或有限。