關(guān)注滬深300指數(shù)20日均線(xiàn)壓制

雖然近期場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外流動(dòng)性緩解，但是兩市依舊存在避險(xiǎn)情緒，短期形成股弱債強(qiáng)格局。經(jīng)濟(jì)層面以及二級(jí)市場(chǎng)均體現(xiàn)存量特點(diǎn)，因此反彈或難以形成趨勢(shì)。期指操作方面，謹(jǐn)慎者可暫不參與反彈，關(guān)注滬深300指數(shù)20日均線(xiàn)壓制。

基本面平穩(wěn)  存量特征明顯

6月領(lǐng)先數(shù)據(jù)顯示工業(yè)制造業(yè)擴(kuò)張小幅放緩，6月當(dāng)月制造業(yè)PMI為51.5。分項(xiàng)顯示原材料庫(kù)存加速收縮，產(chǎn)成品庫(kù)存收縮速度放緩。值得注意的主要是新出口訂單，制造業(yè)和非制造業(yè)6月新出口訂單均進(jìn)入收縮區(qū)間，后者連續(xù)兩個(gè)月收縮。除此之外，二季度整體數(shù)據(jù)相對(duì)平穩(wěn)。從經(jīng)濟(jì)總量數(shù)據(jù)來(lái)看，固定資產(chǎn)投資同比增速進(jìn)一步下滑，其中制造業(yè)低位企穩(wěn)，基建下滑至個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，地產(chǎn)投資貢獻(xiàn)度最高，增速維持在10.2%。細(xì)分來(lái)看，基建增速下滑主要是因?yàn)镻PP監(jiān)管加碼清理以及財(cái)政支出中性偏緊的限制，地產(chǎn)投資則受益于前期去庫(kù)存以及新開(kāi)工回暖。

短期而言，在經(jīng)濟(jì)去杠桿的大背景下，基本面難有爆發(fā)式增長(zhǎng)。如果從中長(zhǎng)周期來(lái)講，目前的后工業(yè)化時(shí)期，固定資產(chǎn)投資逐漸從高速增長(zhǎng)進(jìn)入中速增長(zhǎng)，存量運(yùn)行特征會(huì)更加明顯，典型的表現(xiàn)就是投資增速會(huì)逐漸接近甚至低于經(jīng)濟(jì)增速。

短期估值難提升

目前貨幣政策依舊沒(méi)有偏離“嚴(yán)監(jiān)管、緊信用、寬貨幣”的思路。數(shù)據(jù)上看，新增信貸全面收歸表內(nèi)，表內(nèi)融資占比大增，信托以及委托貸款自1月以來(lái)大幅收縮，5月企業(yè)債券融資也再度出現(xiàn)了下滑。

緊信用的背景下，央行6月底宣布定向降準(zhǔn)，貨幣政策出現(xiàn)了一定程度微調(diào)，銀行間流動(dòng)性明顯緩解。本次定向降準(zhǔn)主要目的不在于投放流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)，而在于推進(jìn)債轉(zhuǎn)股、結(jié)構(gòu)性去杠桿以及加大對(duì)小微企業(yè)的支持。

從微觀層面看，民營(yíng)企業(yè)違約事件頻發(fā)，內(nèi)生現(xiàn)金流較為匱乏的企業(yè)在緊信用環(huán)境下引致資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的前提下，銀行間流動(dòng)性充裕疊加避險(xiǎn)情緒抬升，利率債受到市場(chǎng)偏好支撐走出慢牛行情。相反，金融機(jī)構(gòu)一般貸款加權(quán)平均利率不降反升，難以對(duì)企業(yè)估值產(chǎn)生提振。

兩市縮量反彈  估值尋底

回顧上周，中美雙方正式開(kāi)征關(guān)稅，已經(jīng)加征的關(guān)稅在市場(chǎng)預(yù)期范圍內(nèi)。人民幣上周有企穩(wěn)跡象，中小市值股票短期出現(xiàn)反彈。但是從最新消息來(lái)看，整體中美貿(mào)易摩擦轉(zhuǎn)向常態(tài)化，不確定性料長(zhǎng)期存在。

目前主要指數(shù)估值處于尋底過(guò)程，滬深300指數(shù)估值跌至12以下，創(chuàng)業(yè)板估值在50附近。中長(zhǎng)期雖然出現(xiàn)相對(duì)配置機(jī)會(huì)，但是短期反彈并無(wú)量能配合，資金切換的存量市特征明顯。從反彈的具體情況來(lái)看，市場(chǎng)進(jìn)入中報(bào)預(yù)披露時(shí)期，反彈以業(yè)績(jī)以及超跌的優(yōu)質(zhì)個(gè)股為主，并無(wú)明顯走強(qiáng)板塊，顯示場(chǎng)內(nèi)資金較為謹(jǐn)慎。上證指數(shù)繼續(xù)縮量，近一周主要指數(shù)中，除了創(chuàng)業(yè)板指數(shù)以外均出現(xiàn)新低，創(chuàng)業(yè)板相對(duì)量能飽滿(mǎn)但是反彈力度也略顯不足，顯示市場(chǎng)大概率維持尋底格局。增量資金方面，兩融余額持續(xù)收縮，重回9000億元附近。滬市北上凈流入小幅恢復(fù)，但是持續(xù)性尚需確認(rèn)。操作上，期指正處于尋底周期中，謹(jǐn)慎者可暫不參與反彈，關(guān)注滬深300指數(shù)20日均線(xiàn)壓制。