流動(dòng)性邊際改善

6月股指大幅下挫，上證綜指、滬深300指數(shù)、上證50指數(shù)、中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅分別為8.01%、7.66%、6.71%、9.33%和7.86%，其中，上證指數(shù)和上證50指數(shù)呈現(xiàn)5個(gè)月連續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。IF、IH和IC加權(quán)指數(shù)上半年累計(jì)跌幅分別達(dá)17.09%、14.82%和21.87%。不過(guò)在經(jīng)歷了大幅回撤之后，整體指數(shù)估值處于相對(duì)低位，市場(chǎng)安全邊際提高，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)逐步好轉(zhuǎn)以及流動(dòng)性邊際改善，市場(chǎng)有望迎來(lái)喘息機(jī)會(huì)。7月指數(shù)呈現(xiàn)探底回升態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期反彈有望持續(xù)。

中美貿(mào)易爭(zhēng)端加劇，整體市場(chǎng)的波動(dòng)率會(huì)處于相對(duì)高的水平，操作上應(yīng)盡量避免相關(guān)股票板塊的操作。此外，中美貨幣政策分化，中美利差快速收窄，對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生了一定壓力，今年二季度以來(lái)，人民幣累計(jì)貶值幅度逾5%，創(chuàng)2015年匯改以來(lái)最大幅度，同時(shí)人民幣的貶值使得外匯儲(chǔ)備進(jìn)一步降低，外匯占款將持續(xù)減少，對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性產(chǎn)生了影響。

內(nèi)部的影響主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)的持續(xù)低迷和流動(dòng)性緊張，上海中期構(gòu)建的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)在上半年中呈現(xiàn)了明顯下滑態(tài)勢(shì)，主要受消費(fèi)和投資的大幅下滑拖累，5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速8.5%，1—5月固定資產(chǎn)投資增速下滑至6.1%，分別創(chuàng)2003年6月和1999年12月以來(lái)新低，顯示國(guó)內(nèi)需求較為疲軟。同時(shí)，市場(chǎng)整體流動(dòng)性較為緊張，從上半年的公開(kāi)市場(chǎng)操作可以看出，上半年凈回籠33615億元，而去年同期凈投放為9992億元，市場(chǎng)流動(dòng)性壓力較大，6月股指大幅回落。

不過(guò)，我國(guó)股指整體估值安全邊際進(jìn)一步提升，從動(dòng)態(tài)估值中值的分位表現(xiàn)來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板指、中小板指和上證50指數(shù)分別處于有數(shù)據(jù)以來(lái)從低到高的13.33%、19.95%和2.76%分位，其中創(chuàng)業(yè)板和中小板創(chuàng)2013年以來(lái)最低水平，上證50指數(shù)則創(chuàng)2016年3月以來(lái)最低，這兩類(lèi)指數(shù)均面臨著一定機(jī)遇。

同時(shí)，整體市場(chǎng)的流動(dòng)性自7月出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)，央行6月24日宣布，從2018年7月5日實(shí)施定向降準(zhǔn)，據(jù)央行測(cè)算，定向降準(zhǔn)釋放資金約7000億元，其中有5000億元用于“債轉(zhuǎn)股”項(xiàng)目，其余2000億用于對(duì)小微企業(yè)的貸款，使得市場(chǎng)對(duì)后期流動(dòng)性預(yù)期有所改觀，而這一變化也在近期的市場(chǎng)利率中得到了體現(xiàn)，其中，銀行間質(zhì)押回購(gòu)隔夜利率近期最低降至1.9521%，創(chuàng)2016年2月以來(lái)最低水平，Shibor中長(zhǎng)端利率自6月22日之后呈現(xiàn)持續(xù)下行態(tài)勢(shì)，且跌至4%水平以下，短端利率上周也達(dá)到了2016年3月以來(lái)最低水平，市場(chǎng)流動(dòng)性得到了顯著改善。

除了估值和流動(dòng)性方面對(duì)指數(shù)有支撐外，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了較為顯著的改善，尤其是供給側(cè)改革取得了顯著成效，一季度產(chǎn)能利用率提升至76.5%，同時(shí)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)每百元主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的成本費(fèi)用同比下降0.35元，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率同比下降了0.6%，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益得到了明顯提升。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指數(shù)創(chuàng)新低

綜上所述，當(dāng)外部風(fēng)險(xiǎn)得到一定釋放之后，我國(guó)A股市場(chǎng)得到喘息機(jī)會(huì)，7月以來(lái)股指探底回升，就期指而言，三組期指持續(xù)為貼水結(jié)構(gòu)，不過(guò)貼水幅度較6月呈現(xiàn)了顯著收窄態(tài)勢(shì)。套利交易方面，由于三組期指一直為貼水結(jié)構(gòu)，期現(xiàn)套利無(wú)法操作，跨品種套利中2*IH/IC比值目前位于0.96附近，跨品種套利操作難度較大。近期指數(shù)呈現(xiàn)反彈態(tài)勢(shì)，后期重點(diǎn)關(guān)注IF加權(quán)指數(shù)20日均線是否能夠有效突破。