提要

在超跌反彈要求強(qiáng)烈、估值底和政策底隱現(xiàn)的背景下，上周以來A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)了強(qiáng)勢(shì)反彈行情。后市來看，期指持續(xù)下跌行情將告一段落，市場(chǎng)反彈行情將向縱深發(fā)展。

周線七連陰后，上周上證綜指終于陽線報(bào)收，周漲幅超過3%，中小創(chuàng)及中證500指數(shù)周漲幅超過4%，甚至5%。三大期指的走勢(shì)更是強(qiáng)于標(biāo)的指數(shù)，收盤貼水率明顯降低。隨著A股期現(xiàn)貨指數(shù)的止跌反彈，市場(chǎng)分歧也明顯較大，指數(shù)是否見底的爭(zhēng)論激烈。個(gè)人認(rèn)為，市場(chǎng)見底尚早，但本輪反彈預(yù)期強(qiáng)勁，漲勢(shì)延續(xù)，可適當(dāng)參與。

上周A股大幅反彈的因素分析

上周的強(qiáng)勢(shì)反彈是多種因素疊加所致，主要因素如下：

首先，超跌反彈。自5月中旬以來，主要指數(shù)的最大跌幅均超過15%，甚至逼近20%，單邊大跌時(shí)間持續(xù)一個(gè)半月左右，無論從時(shí)間還是空間上都完全達(dá)到超跌。

其次，主要指數(shù)的估值底出現(xiàn)。7月6日，上證綜指跌破2700點(diǎn)時(shí)，全部A股的市盈率（TTM，WIND，下同）僅為15.41 倍，早已跌破熔斷股災(zāi)時(shí)的估值。上證50和滬深300指數(shù)的市盈率分別僅為9.68倍和11.50倍，逼近熔斷股災(zāi)后的估值。中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板的市盈率分別為28.59倍和48.51倍，均遠(yuǎn)低于熔斷股災(zāi)后的估值，并逼近歷史低位。

最后，消息面利多效應(yīng)積累。一方面，獨(dú)角獸回歸和CDR發(fā)行放緩，小米撤銷CDR申請(qǐng)，A股抽血壓力大幅緩解。另一方面，6月下旬時(shí)，央行先后定向降準(zhǔn)、增加支小支農(nóng)再貸款和再貼現(xiàn)額度以及下調(diào)支小再貸款利率。另外，央行二季度貨幣政策會(huì)議也將流動(dòng)性管理目標(biāo)，由以前的”合理穩(wěn)定“改為”合理充裕“。利好消息頻頻，但受中美貿(mào)易摩擦問題的影響，市場(chǎng)悲觀情緒濃厚。隨著7月6日美國(guó)對(duì)中國(guó)340億美元商品加征關(guān)稅的利空消息兌現(xiàn)，加上國(guó)內(nèi)證監(jiān)會(huì)、滬深交易所先后召開會(huì)議維穩(wěn)資本市場(chǎng)，利多因素積累效應(yīng)顯現(xiàn)。

多重因素顯示本輪反彈將延續(xù)

一方面，市場(chǎng)特征顯示下跌行情告一段落。5月下旬以來的這波下跌過程中伴隨著期指收盤總持倉的明顯增加，尤其是IC，從3.5萬手左右增加至逼近4.6萬手，增幅達(dá)30%左右，IF的持倉增幅也超過20%，僅IH增倉幅度不大。但上周的反彈過程中，尤其是周一和周四的大漲均伴隨收盤持倉的明顯降低，其中IF最大減倉3500多手，IH和IC也分別減倉2000多手和1500多手。行情轉(zhuǎn)折的初期，倉價(jià)背離并不表面反彈乏力，相反，這顯示一波持續(xù)性下跌后長(zhǎng)線多頭逢高止損，長(zhǎng)線空頭止盈。長(zhǎng)線多頭認(rèn)輸之時(shí)也是下跌趨勢(shì)終結(jié)之日，這也與我們常說的“多頭不死跌勢(shì)不止”相吻合。

另一方面，影響本輪市場(chǎng)下跌的主要因素中美貿(mào)易摩擦問題的影響弱化或者市場(chǎng)已經(jīng)淡化其不利影響。

中美貿(mào)易摩擦問題是今年以來，尤其是3月下旬以來A股期現(xiàn)貨指數(shù)持續(xù)下跌的主要影響因素之一。但從上周A股期現(xiàn)貨市場(chǎng)行情走勢(shì)來看，一方面，市場(chǎng)將中美貿(mào)易戰(zhàn)利空消息理解為利空出盡，例如7月6日美國(guó)正式對(duì)中國(guó)340億美元商品加征關(guān)稅后，當(dāng)日午后及上周一均走出強(qiáng)勢(shì)反彈行情。另一方面，雖然美國(guó)將對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的規(guī)模提高到2000億美元，但隨后美參院以壓倒性票數(shù)通過提案以限制特朗普關(guān)稅權(quán)力。另外，美國(guó)商務(wù)部也解除了對(duì)中興通訊的限制，這均顯示中美貿(mào)易摩擦問題有望向好發(fā)展。

后市來看，期指市場(chǎng)多頭的認(rèn)輸止損顯示前期的持續(xù)下跌行情將告一段落，而市場(chǎng)對(duì)于中美貿(mào)易問題影響的淡化以及其他利空出盡，預(yù)計(jì)本輪反彈行情將延續(xù)較長(zhǎng)一段時(shí)間，且不排除向反轉(zhuǎn)行情的轉(zhuǎn)化。故在期指的操作上，建議長(zhǎng)線空單可離場(chǎng)，多單可逢低入場(chǎng)。

圖為三大期指收盤總持倉變化