強(qiáng)美元下為何新興市場(chǎng)股市總是相對(duì)表現(xiàn)較弱？

強(qiáng)美元對(duì)新興市場(chǎng)股市的影響途徑主要有三：1)流動(dòng)性被動(dòng)收緊+輸入型通脹、利率抬升：資本外流外匯資產(chǎn)減少，基礎(chǔ)貨幣投放下行流動(dòng)性被動(dòng)收緊，此外經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)易引發(fā)輸入型通脹，利率承受雙重抬升壓力。2)以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率上行風(fēng)險(xiǎn)偏好受到壓制；3)資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值下行，對(duì)盈利預(yù)期要求提升，而利率抬升融資成本侵蝕盈利。此消彼長(zhǎng)，企業(yè)盈利的遠(yuǎn)期預(yù)期下降。

什么樣的新興國(guó)家更易受到強(qiáng)美元的影響？

1)經(jīng)濟(jì)對(duì)外依存度高，如經(jīng)常項(xiàng)目逆差、外債比重較高的國(guó)家；2)政局/經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定性弱，本身經(jīng)濟(jì)波動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)大的國(guó)家更易受到強(qiáng)美元的沖擊。而外匯或黃金儲(chǔ)備則是平穩(wěn)短期波動(dòng)、調(diào)節(jié)貶值速度的利器。

土耳其發(fā)生了什么？

1)美元強(qiáng)勢(shì)走高，外債高企、經(jīng)常賬戶(hù)逆差的土耳其更易受到?jīng)_擊。自5月里拉加速貶值以來(lái)，土耳其CPI口徑的通脹中樞明顯上移，作為貿(mào)易逆差國(guó)的輸入型通脹壓力開(kāi)始體現(xiàn)。而外債/名義GDP的比重于2017年末為53%，里拉急貶進(jìn)一步推高還債壓力，債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂(yōu)升溫。2)土耳其與美國(guó)摩擦不斷，潛在制裁進(jìn)一步造成負(fù)面影響。

土耳其事件的風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)蔓延？

短期情緒面影響繼續(xù)，但整體風(fēng)險(xiǎn)可控。從1)外債/外儲(chǔ)；2)經(jīng)常項(xiàng)目順逆差；3)通貨膨脹等角度來(lái)看，新興市場(chǎng)國(guó)家基本面總體遠(yuǎn)好于1996年。個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)蔓延至整體的風(fēng)險(xiǎn)可控。據(jù)BIS口徑土耳其債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口總額低于歐債危機(jī)時(shí)意大利/西班牙/愛(ài)爾蘭的風(fēng)險(xiǎn)敞口，債權(quán)國(guó)風(fēng)險(xiǎn)有限。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)際產(chǎn)業(yè)分工中或給予資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定性、抗風(fēng)險(xiǎn)能力等比較優(yōu)勢(shì)更多溢價(jià)。此前市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)若某國(guó)的相對(duì)生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)減弱，產(chǎn)業(yè)鏈將向其他新興市場(chǎng)快速轉(zhuǎn)移。此番波動(dòng)后，產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移進(jìn)程或有所改變。

絕處逢生，耐心觀察，關(guān)注周期

新興市場(chǎng)波動(dòng)短期難消，但國(guó)內(nèi)信用緩和有助穩(wěn)定A股盈利增長(zhǎng)預(yù)期。耐心觀察中國(guó)CDS指標(biāo)變化以判斷新興市場(chǎng)的波動(dòng)與中國(guó)基本面預(yù)期的聯(lián)動(dòng)。(1)優(yōu)先配置受益于信用鏈條傳導(dǎo)的周期股(房地產(chǎn)/鋼鐵/水泥)；(2)若匯率預(yù)期邊際走平，逢低配置全球估值橫向比較仍然合理低估的消費(fèi)龍頭(零售、食品加工)；(3)成長(zhǎng)挖掘α機(jī)會(huì)(計(jì)算機(jī))。(4)主題投資關(guān)注國(guó)企改革、自主可控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

企業(yè)中報(bào)低預(yù)期，信用持續(xù)收緊。