我們通過系列專題厘清A股生態(tài)結(jié)構(gòu)發(fā)生的三大變遷，本篇為A股“進化論”系列報告第八篇。旨在：在“以龍為首”交易邏輯強化基礎上構(gòu)筑A股護城河理論，以中微觀雙重視角甄別A股護城河并構(gòu)建選股體系精選“寬護城河”A股標的。

一、“以龍為首”延續(xù)構(gòu)筑A股護城河理論

A股延續(xù)“以龍為首”的交易邏輯成為A股護城河理論的研究初衷， A股絕對收益機構(gòu)投資者占比提升、A股全球化、供給側(cè)改革提升上市公司質(zhì)量等邊際變化共同構(gòu)成了A股護城河理論的邏輯基礎。

二、重溫巴菲特護城河理論的“定價權(quán)”投資奧義

通過重溫巴菲特經(jīng)典護城河理論精髓明辨真假護城河的奧義在于判斷是否企業(yè)擁有“定價權(quán)”：真護城河特征包括無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、網(wǎng)絡經(jīng)濟、成本優(yōu)勢。此外，我們還厘清了A股投資者關(guān)乎護城河的四大誤區(qū)。

三、護城河理論的“美股映射”

護城河理論在美股已經(jīng)得到有效的投資應用。穿越美股“十年長牛”龍頭FAANG均具備經(jīng)濟護城河，我們分別選取可口可樂、蘋果、Facebook、沃爾瑪4家美股護城河投資案例進行具體分析。

四、中微觀雙重視角甄別A股護城河：“好生意”與“好公司”

甄別A股護城河主要從中微觀雙重視角切入：1)行業(yè)視角：我們在原有巴菲特護城河行業(yè)屬性基礎上，考慮添加行業(yè)競爭格局、行業(yè)景氣度兩個維度進一步優(yōu)選賽道；2)公司視角：我們摒棄ROE單一衡量方法，綜合回報率、盈利、現(xiàn)金流、成本、分紅五大多維度核心財務指標進行綜合評價。

五、如何尋找A股寬護城河標的？構(gòu)建“三分法”選股評價體系

A股護城河研究的落腳點在于尋找“寬護城河”標的。我們試圖構(gòu)建 “三分法”選股體系進行篩選：1)公司財務因子分析法綜合評價；2)考慮景氣度、競爭格局進行行業(yè)主觀評價；3)添加護城河寬度輔助觀測指標。實操層面，我們通過樣本選取、因子分析及優(yōu)選、“三分法”體系星級評分再精選等步驟最終篩選出24只寬護城河標的，并按照護城河“深淺”排序。