長期看漲短期觀望

近日A股反復(fù)振蕩尋底，上證綜指8月20日盤中觸及2650一線，較2016年1月2638點“熔斷底”僅一步之遙，所幸藍籌護盤帶領(lǐng)指數(shù)回升，滬指連漲兩日收復(fù)2700點整數(shù)關(guān)口。筆者認為，當(dāng)前A股處于歷史性底部區(qū)域，但是否見底還需觀察，反彈預(yù)期不宜過高。

從2018年1月調(diào)整至今，上證綜指累計跌幅為25%。調(diào)整的主要原因是中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)信貸擴張受限，而不是上市公司業(yè)績的變化，上市公司的業(yè)績情況并未出現(xiàn)整體性下滑。數(shù)據(jù)顯示，截至8月20日，滬深兩市共發(fā)布了1074份半年報，其中業(yè)績同比增長的有786家，占比73.18%。

經(jīng)過持續(xù)調(diào)整，A股估值已經(jīng)有很高吸引力。靜態(tài)來看，上證綜指市盈率為12倍，滬深300市盈率為11倍，上證50市盈率不足10倍，不僅在A股歷史上處于底部區(qū)域，也明顯低于同期美國、英國、日本等大部分國際市場的估值水平。動態(tài)來看，企業(yè)業(yè)績成長率和國民經(jīng)濟高度相關(guān)，近年中國經(jīng)濟增速有所下滑，但是作為發(fā)展中國家，增長潛力較大，增速依然高于發(fā)達國家，長期發(fā)展前景值得期待。

國內(nèi)股市調(diào)整過程中成交金額下滑，短線資金參與熱情不高，但是長線資本卻持續(xù)流入。據(jù)統(tǒng)計，年初以來北向資金通過滬股通和深股通合計流入已達2082億元，購買標(biāo)的以大市值藍籌為主。其中，8月20日上證盤中創(chuàng)新低，滬股通凈流入39億元，為年內(nèi)次高。

此外，產(chǎn)業(yè)資本近期也不斷活躍于A股市場。今年以來，A股多家上市公司披露大股東增持、股份回購公告。具體來看，大股東增持后有較長時間的鎖定期，而且增持期間不能進行反向減持，大股東增持通常在股價明顯低估的情況下。股份回購不僅說明公司股價偏低，也表明公司現(xiàn)金流充裕，是對股價長期看漲的信號。此外，保險資金、證金公司、中央?yún)R金等國內(nèi)長期資本也在增持，從其歷史投資業(yè)績來看，入場后短期或有浮虧，但長線盈利居多。

從技術(shù)上分析，目前A股中期下行格局尚未得到扭轉(zhuǎn)，仍在振蕩尋底的過程中。一方面，上證綜指8月16日、8月17日和8月20日三個交易日盤中跌破2700點，但8月21日全天運行在2700點上方，并收復(fù)了8月17日高開低走的陰線，所以不能認為2700點被有效跌破，短期仍有進一步反彈的動力。另一方面，由于這幾天的調(diào)整比較溫和，指數(shù)破2700點后跌停公司稀少，大量個股縮量陰跌，說明調(diào)整并不充分。在調(diào)整不充分的情況下，反彈高度會比較有限，預(yù)計2800點附近有明顯阻力。還有一個制約反彈高度的因素在于市場缺乏領(lǐng)漲主線，7月末的基建和8月科技股持續(xù)性不佳，領(lǐng)漲龍頭反復(fù)切換，說明資金追漲接力意愿不高。

綜合來看，基于A股目前估值過低、場內(nèi)交投低迷的基本事實，筆者認為，股指長期看漲、短期振蕩。策略上，長線資金在不使用杠桿的情況下，目前點位即可介入做多，放寬建倉區(qū)間逢低加倉，如果擇時能力較好可以在底倉不變的情況下波段操作降低成本。合約首選IF滬深300指數(shù)期貨合約，因為IF合約兼顧價值和成長兩個風(fēng)格，并且多頭換月可獲取可觀的基差收益。短線資金參與股指的價值偏低，近期A股波動幅度較小，每輪小波段掐頭去尾可獲利空間僅2%—3%，與大宗商品趨勢性行情相比完全沒有優(yōu)勢。