大類資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：信用擴(kuò)張利好股市周期龍頭，債市看好基建類城投債

前兩周(8月12日-8月25日)債市收益率有所上行，主要受到月中流動性擾動及穩(wěn)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)信用等基本面因素的擾動，符合我們此前的預(yù)期。對于債市的配置觀點(diǎn)，我們認(rèn)為短期利率債或仍受擾動，但下半年整體看仍將是下行走勢，低點(diǎn)可能到3.3%；繼續(xù)堅(jiān)定看好基建類城投債機(jī)會，企業(yè)信用債仍需做好信用風(fēng)險(xiǎn)識別。股市方面，我們短期看好信用擴(kuò)張時(shí)期相關(guān)周期股龍頭，股市大的機(jī)會仍需等待四季度四中全會是否有大的改革開放政策出臺，屆時(shí)看好相關(guān)成長股龍頭行情，如國家可能加大投入的航空航天、軍工、半導(dǎo)體、5G、醫(yī)療器械等相關(guān)高端制造業(yè)。

政策信號繼續(xù)明確

8月18日，銀保監(jiān)會發(fā)布《中國銀保監(jiān)會辦公廳進(jìn)一步做好信貸工作提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的通知》，要求銀行保險(xiǎn)業(yè)著力疏通貨幣信貸傳導(dǎo)機(jī)制，支持基礎(chǔ)領(lǐng)域補(bǔ)短板，推動有效投資穩(wěn)定增長。8月21日，國務(wù)院西部地區(qū)開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組會議部署深入推進(jìn)西部開發(fā)工作。8月22日，國務(wù)院常務(wù)會議部署進(jìn)一步推進(jìn)緩解小微企業(yè)融資難融資貴政策落地見效。我們認(rèn)為，政策信號進(jìn)一步明確，基建補(bǔ)短板將大力推進(jìn)，維持基建投資增速下半年可能反彈至13-15%的觀點(diǎn)。我們認(rèn)為政策向小微企業(yè)傾斜主要在于穩(wěn)定就業(yè)，從擴(kuò)信用的角度，預(yù)計(jì)中小企業(yè)放量不大，仍需靠基建領(lǐng)域。

人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行調(diào)整“逆周期因子”，人民幣距貶值下限或已不遠(yuǎn)

8月24日，外匯市場自律機(jī)制秘書處發(fā)布公告稱，8月份以來人民幣對美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)行陸續(xù)主動調(diào)整了“逆周期系數(shù)”，以適度對沖貶值方向的順周期情緒。我們認(rèn)為，從近期央行的相關(guān)操作來看，央行已經(jīng)開始著手管理跨境資本流動預(yù)期，人民幣匯率短期內(nèi)企穩(wěn)的概率較高，預(yù)計(jì)已接近貶值下限。我們認(rèn)為，人民幣兌美元匯率若重回上升趨勢需2個(gè)條件。第一，中美重新回到談判桌前。第二，官方外匯儲備出現(xiàn)大幅下降。一旦我國官方外匯儲備出現(xiàn)連續(xù)快速下降，央行有可能進(jìn)行匯率干預(yù)維持收支穩(wěn)定，人民幣則會重新回到升值通道。

通脹預(yù)期升溫，但我們認(rèn)為整體可控

最近一些農(nóng)產(chǎn)品期貨、以及豬肉價(jià)格出現(xiàn)波動，豬肉價(jià)格在5月份探底之后連續(xù)一個(gè)季度反彈，重新觸發(fā)了市場對通脹上行的預(yù)期。但我們認(rèn)為，糧食、鮮菜和鮮果價(jià)格的潛在波動對整體通脹影響有限，房租上漲不是普遍現(xiàn)象，短期不構(gòu)成對通脹上行的明顯威脅。我們中性預(yù)測年內(nèi)未來通脹走勢可能是三、四季度溫和回升，年底前小幅回落，維持全年通脹中樞在+2.3%左右的中性預(yù)測，在考慮國際沖突影響國內(nèi)物價(jià)的情形下，預(yù)計(jì)全年CPI中樞可能在+2.5%左右。但如生豬病情加速擴(kuò)散，可能使得本輪豬周期提前觸底回升，成為CPI的風(fēng)險(xiǎn)因素。

油價(jià)上行對CPI的影響暫時(shí)可控

布倫特原油雙周環(huán)比上行3.82%至75.75美元/桶，8月13日，歐佩克公布的7月原油報(bào)告顯示，該組織7月原油產(chǎn)量增加4萬桶/日至3232.3萬桶/日，此外，歐佩克下調(diào)了歐佩克和全球的需求增速，而且還上調(diào)了供應(yīng)增速的預(yù)期，原油供應(yīng)的增加暫時(shí)緩解了市場對供應(yīng)面的擔(dān)憂。在俄羅斯、沙特等OPEC國家協(xié)議增產(chǎn)的背景下，我們認(rèn)為基本面因素并不支持油價(jià)繼續(xù)大幅上漲，油價(jià)短期繼續(xù)快速上行的風(fēng)險(xiǎn)不大，尤其是美國需要考慮油價(jià)上行對俄羅斯和中國的蹺蹺板效應(yīng)，整體看，我們維持下半年布油價(jià)格大概率在70-80美元區(qū)間震蕩的觀點(diǎn)，油價(jià)上行對CPI的影響暫時(shí)可控。

風(fēng)險(xiǎn)提示：類滯脹預(yù)期升溫。