上周五央行兩個(gè)舉動(dòng)令人關(guān)注，一個(gè)是逆周期調(diào)節(jié)因子，另一個(gè)是MLF，這一組合拳將會(huì)消除投資者的一些焦慮情緒，對(duì)股市產(chǎn)生一些積極的影響。

央行貨幣政策拐點(diǎn)進(jìn)一步體現(xiàn)

8月24日央行開展中期借貸便利（MLF）操作1490億元，疊加900億元到期逆回購(gòu)，按全口徑下統(tǒng)計(jì)，今日人民銀行實(shí)現(xiàn)凈投放590億元。利率維持3.3%不變。

央行開展MLF操作契機(jī)值得關(guān)注，目前市場(chǎng)資金利率位于相對(duì)低位，存款類機(jī)構(gòu)7天質(zhì)押式回購(gòu)DR007加權(quán)平均利率下行3.46個(gè)基點(diǎn)，報(bào)2.6113%，7天回購(gòu)R007加權(quán)利率下行14.9個(gè)基點(diǎn)報(bào)2.5782%。反映短期流動(dòng)性的隔夜上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）出現(xiàn)8.4個(gè)基點(diǎn)的回調(diào)，報(bào)2.454%，與上一個(gè)交易日下調(diào)幅度相當(dāng)。6個(gè)月期以及9個(gè)月期Shibor則上調(diào)超過(guò)5個(gè)基點(diǎn)，分別報(bào)3.128%和3.4050%。央行實(shí)施MLF操作以后，利率以下跌為主，8月24日，長(zhǎng)端拆息轉(zhuǎn)為下降，短端品種繼續(xù)下行。

隔夜Shibor跌6.2bp報(bào)2.3920%；　7天Shibor跌3.7bp報(bào)2.6120%；　14天Shibor跌0.7bp報(bào)2.7480%；　1個(gè)月Shibor漲0.7bp報(bào)2.7380%。

資金寬裕央行緣何操作MLF，央行的說(shuō)法是為對(duì)沖政府債券發(fā)行繳款、央行逆回購(gòu)到期等因素的影響，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕。

這話說(shuō)到點(diǎn)子上了，目前出口方面存在一些變數(shù)和投資下滑造成經(jīng)濟(jì)存在下行壓力，保增長(zhǎng)保就業(yè)再度被提上議事日程，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)加快地方債和專項(xiàng)債券等債券的發(fā)行，保證在建項(xiàng)目獲得融資，推動(dòng)基建投資穩(wěn)定增長(zhǎng)，這需要央行流動(dòng)性支持，另外央行貨幣政策與積極財(cái)政政策需要更多的合作，7月23日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，積極財(cái)政政策要更加積極，積極財(cái)政政策沒(méi)有寬松流動(dòng)性保證，積極財(cái)政政策就會(huì)大打折扣，因此貨幣政策出現(xiàn)明顯的微調(diào)。這里最值得關(guān)注的是央行第一次提出加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，后市貨幣政策將會(huì)與財(cái)政政策更多的聯(lián)動(dòng)，保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和就業(yè)穩(wěn)定。

因此央行的操作更加明確預(yù)示貨幣政策出現(xiàn)拐點(diǎn)，緊縮周期已經(jīng)過(guò)去。這可以舒緩市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性緊張的擔(dān)憂，也可以舒緩市場(chǎng)利率升高的擔(dān)憂。

央行保匯率穩(wěn)定政策簡(jiǎn)單實(shí)用

上半年以來(lái)，尤其是近段時(shí)間以來(lái)，美元指數(shù)偏強(qiáng)，人民幣匯率出現(xiàn)單邊下挫，跌破6.9一線，8月15日盤中創(chuàng)下的6.9580階段性新低，市場(chǎng)憂慮人民幣匯率下跌的聲音再度高漲，很多人預(yù)期會(huì)跌破7元整數(shù)關(guān)口，一些專家憂慮股匯雙殺，股市走勢(shì)也確實(shí)低迷得很，成交不斷出現(xiàn)地量水平。

央行加大貨幣投放人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性寬松匯率將大概率承壓，這不利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心，但一方面宏觀經(jīng)濟(jì)和股市走勢(shì)需要貨幣寬松流動(dòng)性支撐，另一方面匯率壓力需要緊縮貨幣，這是一對(duì)難以調(diào)和的矛盾，考驗(yàn)著央行的調(diào)控藝術(shù)和調(diào)控智慧，怎么辦？那就是釋放流動(dòng)性，加強(qiáng)匯率管控，逆周期調(diào)節(jié)因子應(yīng)時(shí)而來(lái)，保證匯率的穩(wěn)定，央行創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策組合拳，既保證流動(dòng)性合理寬裕又保持匯率穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)，這一組合拳效果如何。

8月24日19時(shí)07分，中國(guó)外匯交易中心發(fā)布消息稱，人民幣對(duì)美元中間價(jià)報(bào)價(jià)行重啟“逆周期因子”。在17時(shí)30分左右直線拉升，從6.88一線直線飆升，并在逆周期因子重啟的消息公布后繼續(xù)走高，最高至6.8412，更多反映國(guó)際投資者預(yù)期的離岸人民幣對(duì)美元匯率最高升值至6.8273，較日內(nèi)高點(diǎn)大漲超過(guò)600個(gè)基點(diǎn)。截至目前離岸人民幣已經(jīng)累計(jì)漲幅超過(guò)900點(diǎn)，收復(fù)6.8元整數(shù)位心理關(guān)口，為7月31日以來(lái)盤中首次，最高觸及6.7945元。

就匯率調(diào)控而言逆周期因子是效果最立竿見影的一個(gè)，逆周期因子2017年5月26日首次亮相，在逆周期因子實(shí)施的7個(gè)月間，人民幣對(duì)美元匯率一路從6.86升值至6.40上方，升值幅度達(dá)6.7%左右。

匯率穩(wěn)中有升，可減緩資本外流的股匯雙殺憂慮。

這一貨幣政策組合，既保持流動(dòng)性合理寬裕，進(jìn)一步壓低國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金利率，又能保證匯率穩(wěn)定，是一個(gè)組合拳，將會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生利好作用。

央行組合拳對(duì)股市有一個(gè)潛移默化的作用

目前股市走勢(shì)明顯偏弱，其原因來(lái)自于經(jīng)濟(jì)下行壓力、人民幣走軟的資本流出壓力、貿(mào)易摩擦引發(fā)的經(jīng)濟(jì)和金融波動(dòng)憂慮、市場(chǎng)擴(kuò)容壓力、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表周期的流動(dòng)性壓力。要讓股市走好，必須化解投資者的心頭結(jié)才能提振市場(chǎng)信心。

央行通過(guò)兩次降準(zhǔn)和不斷操作的MLF向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，保證在建項(xiàng)目順利進(jìn)行，保增長(zhǎng)保就業(yè)被提到一個(gè)新高度，經(jīng)濟(jì)下行壓力可以得到有效緩解，有助于股市上漲，宏觀經(jīng)濟(jì)是股市上漲的原動(dòng)力和基礎(chǔ)，我們經(jīng)濟(jì)如果下行壓力得以化解，市場(chǎng)憂慮情緒就可以降低，股市就可以走好。美國(guó)股市連續(xù)走牛9年市盈率基本不變，就是得益于宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶來(lái)的上市公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

股市走勢(shì)與資金成本存在一定關(guān)聯(lián)度，資金成本越低，流動(dòng)性越好，股市上漲動(dòng)力越充沛，所謂資產(chǎn)荒就是流動(dòng)性泛濫的結(jié)果，美國(guó)牛市和14年以后我國(guó)牛市都是與流動(dòng)性寬松有直接關(guān)聯(lián)的，反過(guò)來(lái)，資金成本越高，流動(dòng)性越差，股指走好難度越大，畢竟市場(chǎng)需要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)提供更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。目前央行貨幣政策明顯在引導(dǎo)市場(chǎng)資金利率下行，尤其是通過(guò)鎖短放長(zhǎng)引導(dǎo)長(zhǎng)端利率下行，非常有利于金融資本的生成，更有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有利于資本市場(chǎng)走好。

匯率下跌雖然沒(méi)有引發(fā)資本外逃，截至2018年7月末，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為31179.46億美元，外資不斷流進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)，但是市場(chǎng)不少聲音擔(dān)憂匯率下跌，引發(fā)資本外流并做空股市，央行重啟逆周期因子調(diào)節(jié)，人民幣匯率應(yīng)聲上漲，目前收?qǐng)?bào)離岸價(jià)格是6.8273，加上美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾認(rèn)為沒(méi)有什么跡象顯示通脹加速超越美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，美元指數(shù)上漲戛然而止，后市人民幣匯率大概率出現(xiàn)止跌企穩(wěn)，市場(chǎng)擔(dān)憂心態(tài)可以紓解。2017年5月26日開啟逆周期因子以后，大漲不僅是人民幣，還有我大A股，滬指自5月26日到1月26日累計(jì)漲幅14.5%，從3107.83點(diǎn)漲到1月26日的3558.13點(diǎn)，漲超450點(diǎn)。

央行雖然向市場(chǎng)釋放了股市利好，但目前投資者信心缺失，制約股市走好的因素依然存在，股市更多的是一種震蕩筑底的態(tài)勢(shì)，短線走勢(shì)并不容易掌控和判斷，但央行不斷向市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性拉低市場(chǎng)利率，會(huì)有一個(gè)厚積薄發(fā)、潛移默化的作用，加上政策底股指時(shí)隱時(shí)現(xiàn)，中線角度看已經(jīng)具備投資機(jī)會(huì)。

從現(xiàn)有銀行中報(bào)看，銀行不良貸繼續(xù)下降，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆羞M(jìn)一步上升的跡象，銀行資產(chǎn)面臨新的拐點(diǎn)，像交行、成都銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊偻壬?，不良貸下降。如果經(jīng)濟(jì)增速能夠企穩(wěn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)在積極財(cái)政政策如減稅作用下，經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，銀行資產(chǎn)質(zhì)量得以出現(xiàn)拐點(diǎn)，銀行估值應(yīng)該得以適度提升。