隨著從事投資的年限增長，我越來越堅信，正確的投資方法是將相當(dāng)大比例的資金投入到他個人認(rèn)為自己非常了解而且管理也完全值得信任的企業(yè)上?！獎P恩斯

凱恩斯是20世紀(jì)最偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一，此外他還有一個不為大眾熟知的身份——投資家。他一度認(rèn)為可以憑借“過人學(xué)識”和“優(yōu)于常人的未來預(yù)測方法”進(jìn)行貨幣和大宗商品的投機(jī)交易，卻因此兩度傾家蕩產(chǎn)。但隨后，他快速改變思路，轉(zhuǎn)戰(zhàn)股票市場，最終賺取了巨額回報。

1925年-1946年，凱恩斯所管理的由國王學(xué)院全權(quán)委托的投資組合年化收益率為15.21%，大幅跑贏同期英國股指8.08%的年化收益率。1946年，凱恩斯去世時留有約50萬英鎊的凈資產(chǎn)（相當(dāng)于現(xiàn)在數(shù)千萬美元資產(chǎn)），同時留下8萬英鎊的珍貴書籍和藝術(shù)收藏品。

凱恩斯的兩次傾家蕩產(chǎn)

1920年，凱恩斯憑借著自己的國際金融市場投入貨幣市場，認(rèn)為自己擁有“過人學(xué)識”，可以在貨幣市場“大有所為”。凱恩斯推測，戰(zhàn)后通貨膨脹會使法國法郎、德國馬克和意大利里拉貶值，于是對其采取賣空措施。此外，他還長期持有印度盧比、挪威和丹麥克朗以及美元。

在最初的幾個月里，凱恩斯與幾位合伙人所成立的對沖基金凈利潤很快就達(dá)到了3萬美元，后來又賺了8萬美元?？紤]到當(dāng)時歐洲大部分國家基本都因戰(zhàn)爭而破產(chǎn)，這筆錢堪稱天文數(shù)字。但是，這種喜悅喜悅并未持續(xù)太久，4周之后，市場對德國的樂觀情緒讓歐洲貨幣開始抬頭，凱恩斯及其合伙人的資產(chǎn)快速歸零。

后來，在家人和朋友的支持下，凱恩斯再次入市，并在貨幣市場賺回了之前虧掉的錢。“翻身”成功后，凱恩斯判斷通脹會愈演愈烈，一切商品都需要重新定價，于是他開始了大宗商品的投機(jī)之路。他記錄了過去20年的商品供需情況，對一切的商品供需都了如指掌，自認(rèn)為已經(jīng)成為商品投機(jī)的先知。他使用杠桿大量買入小麥、錫和棉花期貨。1927，凱恩斯的凈資產(chǎn)就超過了340萬美元，成為了當(dāng)時少有的大富翁。然而，“厄運”再一次降臨，1929年，金融危機(jī)爆發(fā)，所有商品價格都出現(xiàn)了雪崩，生產(chǎn)和需求不復(fù)存在，凱恩斯所持倉的商品自然也沒有逃過毀滅性的下跌。在大蕭條面前，不論是堆積如山的歷史數(shù)據(jù)，還是對人類經(jīng)濟(jì)學(xué)的無窮知識，都無法阻止凱恩斯再次傾家蕩產(chǎn)……1930年，凱恩斯的大宗商品持倉幾乎化為烏有。

放棄貨幣和商品，轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市

兩次慘敗讓凱恩斯意識到，“動物精神”的存在讓經(jīng)濟(jì)走勢具有極大的不確定性，預(yù)測經(jīng)濟(jì)動向、預(yù)計貨幣升貶、研究經(jīng)濟(jì)與大宗商品的關(guān)系，都無法讓經(jīng)濟(jì)大師永遠(yuǎn)發(fā)財，無法量化的不確定是投機(jī)者的死敵。

想明白這一點后，凱恩斯再次重振旗鼓，這一回，他選擇了優(yōu)質(zhì)股票市場。他不再執(zhí)著于用宏觀經(jīng)濟(jì)觀點看市場，而是，大量買入有穩(wěn)定現(xiàn)金流和穩(wěn)定派發(fā)紅利的企業(yè)，成為了一名自下而上的選股人。凱恩斯買入了很多長期盈利的大型公用事業(yè)公司，包括煙草、橡膠、電力、鐵路、石油、汽車行業(yè)等，這些都是戰(zhàn)爭年代的必需品。他對這些企業(yè)充滿信心，堅持持股是他的投資策略，凱恩斯堅信，無論戰(zhàn)爭如何變化，他買入的企業(yè)必定能夠成功贏得戰(zhàn)爭。

1932-1937年，很少有人意識到這一時期是繼1921-1929年繁榮之后，20世紀(jì)第二大價格回升期，20世紀(jì)30年代反彈期間美股漲幅近280%。凱恩斯在整個30年代均未退出市場，但他在1937年至二戰(zhàn)期間經(jīng)歷了懲罰性的虧損。

1942-1946年，這是又一次難以置信的反直覺浪潮。德國正在轟炸倫敦，英國數(shù)百只艦船沉沒，一直到1944年諾曼底登陸之前，歐洲形式相當(dāng)嚴(yán)峻，但凱恩斯堅持自己的投資組合，此間美股上漲122%。

凱恩斯在整個20世紀(jì)30年代和二戰(zhàn)期間，都堅持持有自己精心挑選的股票。如果他在危機(jī)時刻（1929年大崩盤和1937年經(jīng)濟(jì)衰退之后）賣出這些股票，取得的回報一定很差。在看似最糟糕的時期有兩次鮮為人知的價格回升，而這給凱恩斯帶來了極大的收益。

最終，凱恩斯成為了一名自下而上、集中投資的價值投資者。20世紀(jì)30年代早期，凱恩斯青睞于以便宜的價格買進(jìn)大型公司股票，這就是整個價值投資學(xué)派的萌芽。1936年凱恩斯所管理的國王學(xué)院投資組合中將近66%的資產(chǎn)都是礦業(yè)股，同時代基金經(jīng)理稱之為“集中投資法”，即僅持有少數(shù)幾只股票，與廣泛多元化或指數(shù)投資組合相對。

凱恩斯轉(zhuǎn)變成了長期投資者。他在給國民互助人壽保險公司董事們發(fā)出的備忘錄中說：“如果我們退出，我們在思想上很難接受再回來。最后回來已經(jīng)太遲，必定會被復(fù)蘇遠(yuǎn)遠(yuǎn)拋到身后。如果永遠(yuǎn)不會復(fù)蘇，又有什么關(guān)系。”

凱恩斯的十大財富密匙

一是長期來看，股票盈利高于債券。雖然這不是一條真理（取決于研究的具體時期），但他卻普遍成立。

二是投機(jī)是危險的博弈。凱恩斯原本認(rèn)為憑借自己的“過人學(xué)識”，他可以在貨幣和大宗商品市場波動中游刃有余。投機(jī)的光芒也許會迷亂你的雙眼，但務(wù)必謹(jǐn)記鮮少投機(jī)者能取得良好的長期回報。他們可以走運一時，最終的表現(xiàn)會回歸或低于平均水平，因為他們不可能了解市場走向的每一個重要事實。投機(jī)是危險的博弈。

三是可能并不等于必然。你可能擁有某些優(yōu)秀分析師的收益和債券利息預(yù)測，或是關(guān)于不同周期的最新個股分析圖表。信息經(jīng)濟(jì)的時代充斥著這樣的數(shù)據(jù)，但并不能保護(hù)你不受股票和經(jīng)濟(jì)市場不確定之害。無法量化的不確定是投機(jī)者的死敵，而做足功課的懂行投資者卻能抓住由此帶來的買進(jìn)機(jī)會。

四是對沖風(fēng)險有助于平衡你的投資組合。你需要組合幾種在市場下行時無關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)，實現(xiàn)真正的分散投資。如果你關(guān)注對沖風(fēng)險，就會發(fā)現(xiàn)不是所有的資產(chǎn)都能同時上漲，市場下行時負(fù)相關(guān)的投資資產(chǎn)方能發(fā)揮作用。

五是利用內(nèi)在價值。20世紀(jì)30年代面對市場的暴跌，凱恩斯決定集中于公司內(nèi)在價值。公司如果破產(chǎn)價值幾何？公司的競爭優(yōu)勢如何？未來盈利點有哪些？考察公司的賬面價值和市盈率，與其他公司比較下來如何？你會持有一只股票長達(dá)10年嗎？

六是股息不會說謊。凱恩斯20世紀(jì)30年代購買了大量公用事業(yè)公司股票，形成很好的投資緩沖和收益流。找出定期提高股息的公司，這些就屬于全世界最穩(wěn)健的公司，能夠?qū)崿F(xiàn)持久、穩(wěn)定的經(jīng)營。

七是不要隨波逐流。逆勢投資終有回報。找出穩(wěn)健、不受歡迎的公司，以低價買入并堅持持有。不要試圖擇時操作，但要找準(zhǔn)機(jī)會購買有護(hù)城河保護(hù)的公司。與購買當(dāng)今熱門股票并盼望它們增值相比，找出并持有冷門股票可以帶來更大收益。股票不是選美比賽，成百上千的股票雖未贏在今天，但時間的洗禮會讓他們走向成功之巔。大多數(shù)時候市場能有效地完成證券定價，但不是永遠(yuǎn)如此。為什么不利用市場犯下的錯誤，借機(jī)選出失寵的股票或行業(yè)呢？

八是長期投資。即使當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，如果你擁有仍然符合你投資偏好的長期投資政策，務(wù)必要堅持。投資者最大的危險就是沖動行事，市場隨時會發(fā)出錯誤信號，營造恐慌，一定要堅持自己的投資策略。

九是要消極投資。由于“動物精神”從中作梗，你無法預(yù)言長期或短期預(yù)期狀態(tài)，將大部分資金用于購買廉價指數(shù)基金，少量指數(shù)基金即可形成多元化投資組合。大部分投資者對市場的預(yù)測往往是錯的，為何不直接抓住主要市場呢？

十是享受生活。制定好滿足目標(biāo)的全面投資計劃后，就把它放在一邊，每年查看一次，其他時間去享受生活吧。

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