自豆粕M2001合約10月21日創(chuàng)下3321高點(diǎn)以來，近半個(gè)月豆粕01合約整體處于高位震蕩，低時(shí)不到3170，高時(shí)不過3300，這樣的期價(jià)走勢令市場多空雙方博弈難度加大。相比近月01合約的糾結(jié)走勢，遠(yuǎn)月的05及09合約則在上周五紛紛創(chuàng)出新高點(diǎn)，M1、5和M5、9月間價(jià)差的走勢則愈加明朗，悄然間走出一波可觀行情。
首先支撐豆粕仍可能有上行趨勢的利多因素主要在于外圍美豆期價(jià)的上漲，進(jìn)口大豆的成本走高支撐邏輯。美豆受結(jié)轉(zhuǎn)庫存持續(xù)走低，上月的USDA報(bào)告數(shù)據(jù)顯示美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存降至2.9億蒲，庫存消費(fèi)比僅6.4%。而在本月USDA即將出爐前，市場預(yù)計(jì)11月美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存在0.19-2.92億蒲，均值2.35億蒲；美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存進(jìn)一步收緊的信心來源在于對美豆的單產(chǎn)及出口，上月單產(chǎn)預(yù)計(jì)51.9，市場預(yù)計(jì)本月50.8-52.5，均值51.6。綜合來看，從美豆單產(chǎn)有小幅小修的可能，出口有望繼續(xù)上調(diào)，因此在報(bào)告來臨前美豆期價(jià)不斷上漲。在美豆上漲動(dòng)能仍在的情況下豆粕下跌空間被抑制，但相比走勢如虹的美豆期價(jià)則相形見絀了。
而豆粕近期面臨的利空因素則陸續(xù)出現(xiàn)，且有加重態(tài)勢。其一進(jìn)口大豆數(shù)量龐大，進(jìn)口成本較低。據(jù)海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年10月中國大豆進(jìn)口量為868.8萬噸。2020年1-10月，進(jìn)口大豆總量8321.7萬噸，同比增加17.7%；進(jìn)口均價(jià)為每噸2713.1元，下跌0.6%。結(jié)合11-12月的大豆到港計(jì)劃來看，全年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口大豆突破1億噸，創(chuàng)歷史新高。國內(nèi)豆粕市場的供應(yīng)寬松跌價(jià)進(jìn)口大豆成本低廉，對于近期豆粕期價(jià)的上漲有一定壓制。
其二是南美大豆播種持續(xù)推進(jìn)，截至11月6日，巴西了2020/21年度大豆播種進(jìn)度53.32%，去同57.68%，五年均61.87%。最近兩周巴西大豆播種進(jìn)度追趕很快，且巴西大豆2020/21年大豆預(yù)售進(jìn)度飛快，巴西方面沒有主動(dòng)削減種植面積的任何動(dòng)力。
其三近幾日人民幣匯率表現(xiàn)依舊強(qiáng)勁，人民幣兌美元從上半年的“破7”囧境反轉(zhuǎn)為一路升值至6.55附近，年內(nèi)最高升值約5.6。不斷升值的人民幣匯率對走成本上行支撐的豆粕價(jià)格有一定的削弱作用。
其四豆粕部分消費(fèi)被抑制，自豆粕現(xiàn)貨價(jià)格在3200-3300元/噸，對豆粕的性價(jià)比有一定的削弱，豬料因生豬養(yǎng)殖利潤較好，豆粕主動(dòng)調(diào)低豆粕添比動(dòng)力有限，更多的以飼料漲價(jià)轉(zhuǎn)嫁為主，降低的部分僅在于因部分飼企使用小麥替代玉米，導(dǎo)致豆粕添比被動(dòng)降低；而禽料中因今年肉禽，以及蛋禽養(yǎng)殖利潤相比去年去年同期堪比冰火兩重天，因?yàn)樽韵掳肽暌詠?，豆粕在禽料中的添比則不斷下調(diào)，在近期豆粕與菜粕和花生粕等雜粕價(jià)差拉大后，又恰逢雜粕原料有一定的供應(yīng)基礎(chǔ)，豆粕在禽料中添比被主動(dòng)下降；而水產(chǎn)料已進(jìn)入淡季，消費(fèi)暫已無看點(diǎn)。
其五在于油粕關(guān)系，11月以來，豆油依舊延續(xù)此前強(qiáng)勢格局，接連再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨基差相比豆粕基差好之甚多。不斷上漲的豆油同樣壓制了豆粕單邊上漲的空間。
豆粕單邊行情在多空交織的狀況下，豆粕操作難度加大，尤其是在利空因素有增多，而利多因素較為單一，且美豆價(jià)格上漲提振邊際效應(yīng)減弱。同時(shí)豆粕期價(jià)的月間價(jià)差卻演繹出一波可觀行情，其中M1、5價(jià)差從10月高點(diǎn)271跌至今日收盤價(jià)98，日內(nèi)低點(diǎn)84；M5 、9價(jià)差從高點(diǎn)45跌至低點(diǎn)-38，今日收盤價(jià)-12。筆者認(rèn)為M1、5和M5、9反套趨勢仍在延續(xù)，相比雞肋行情的豆粕單邊走勢，關(guān)注M5、9反套機(jī)會(huì)。
