■銅：銅向上突破

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)1#電解銅平均價為76935元/噸，漲跌5元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)1#電解銅現(xiàn)貨基差：-135元/噸。

3. 進口:進口盈利-892.89元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存260091噸，漲跌29810噸，LME庫存266700噸,漲跌-525噸

5.利潤：銅精礦TC-10.8美元/干噸，銅冶煉利潤-1585元/噸。

6.總結(jié)：美關(guān)稅幅度可控，銅價回落后收斂向上突破。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續(xù)，精銅產(chǎn)量增速將趨緩。消費方面再度交易旺季預期。技術(shù)上看，已經(jīng)向上突破。第一目標位79000，第二目標位82000-84000。

■鋅:高位震蕩

1. 現(xiàn)貨:上海有色網(wǎng)0#鋅錠平均價為23510元/噸，漲跌-90元/噸。

2.基差：上海有色網(wǎng)0#鋅錠現(xiàn)貨基差：0元/噸，漲跌10元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-785.06元/噸。

4.上期所鋅庫存85265元/噸，漲跌17762噸。

LME鋅庫存164775噸，漲跌725噸。

5.鋅1月產(chǎn)量數(shù)據(jù)52.22噸，漲跌0.55噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為54.28%，SMM壓鑄為54.78%，SMM氧化鋅為57.68%。

7.總結(jié)：TC持續(xù)回升，需求面進入旺季的交易預期。庫存大幅上升，但目前累庫不及預期。

總體維持高位震蕩。預計短期運行價格在22800-24200，關(guān)注突破方向。

■螺紋鋼：消息面擾動繼續(xù)發(fā)酵

1、現(xiàn)貨：上海3350元/噸（30），廣州3580元/噸（20），北京3340元/噸（40）；

2、基差：01基差-60元/噸（-45），05基差11元/噸（-66），10基差-34元/噸（-59）；

3、供給：周產(chǎn)量196.91萬噸（18.76）；

4、需求：周表需168.62萬噸（104.45）；主流貿(mào)易商建材成交14.4222萬噸（5.61）；

5、庫存：周庫存847.65萬噸（28.29）；

6、總結(jié)：昨日，供給端消息面擾動加劇，帶動盤面走強。一則，當前螺紋需求弱驅(qū)動，市場急需新的驅(qū)動修復螺紋估值；二則，自產(chǎn)能置換政策停滯以來，供給端擾動始終縈繞在盤面上方，配合當前估值修復的需求和市場交易錨點的模糊，當下節(jié)骨眼下容易放大市場預期，導致急漲急跌。不過，在供需均呈現(xiàn)緩慢復蘇的態(tài)勢中，加之兩會即將到來，市場情緒有所分化，螺紋表需的超預期回暖的可持續(xù)性決定了盤面是否能突破該震蕩區(qū)間，區(qū)間下沿參考電爐谷電成本3200-3250元/噸附近。注意會議前后情緒變動的止損時機，警惕宏觀情緒退潮后可能出現(xiàn)的二次探底風險。重點關(guān)注需求復蘇的節(jié)奏、庫存去化速度以及政策落地情況。

■鐵礦石：消息面擾動+海外發(fā)運回暖帶動礦價下行

1、現(xiàn)貨：超特粉670元/噸（0），PB粉809元/噸（-1），卡粉920元/噸（-10）；

2、基差：01合約58元/噸（-1）,05合約-3元/噸（1），09合約33.5元/噸（0.5）；

3、鐵廢差：-1元/噸（-34）；

4、供給：45港到港量2102.7萬噸（-128.2），澳巴發(fā)運量2340萬噸（1214.7）；

5、需求：45港日均疏港量297.66萬噸（16.17），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量227.51萬噸（-0.48），進口礦鋼廠日耗283.17萬噸（-0.62）；

6、庫存：45港庫存15339.54萬噸（-52.99）,45港壓港量萬噸（0），鋼廠庫存9170.7萬噸（27.89）；

7、總結(jié)：供給端，發(fā)運的不確定性對盤面有影響價有支撐。不過當前的海外極端天氣并未對核心產(chǎn)區(qū)及設(shè)施產(chǎn)生實質(zhì)性的影響，且一月已有沖量發(fā)運應對，當前發(fā)運已陸續(xù)恢復，但從船期上看仍有一到兩周到港量的下滑，供給端影響已在減弱。需求端，由于春節(jié)期間鋼廠的廠內(nèi)庫存持續(xù)下滑，鋼廠鐵水保持在227附近之際，225以上的高鐵水對于礦石的剛需無法被證偽。策略方面，已有多單可持有至二月中下旬擇機離場；前期介入的5-9月間正套止盈參考40-45元/噸。需要注意的是，產(chǎn)能置換政策仍未發(fā)布，若新政策趨嚴，或能打開礦價下方空間。后續(xù)將繼續(xù)關(guān)注海外發(fā)運情況、國內(nèi)外宏觀政策、鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■聚烯烴：石腦油裂解4月之前整體維持震蕩

1.現(xiàn)貨：華北LL煤化工8160元/噸（-40），華東PP煤化工7355元/噸（-35）。

2.基差：L主力基差330（-24），PP主力基差35（-2）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存81.5萬噸（-3.5）。

4.總結(jié)：PP端，估值依舊不高，只是從丙烯、粉料的驅(qū)動角度去衡量，目前偏低的粒粉價差，可能通過丙烯的坍塌帶動粉料弱勢去修復，而非通過粒料的走強修復，只是丙烯自身估值也不高，下方大幅持續(xù)打開的空間也受限。成本驅(qū)動端石腦油，從美國成品油裂解對亞洲石腦油裂解的領(lǐng)先指引看，目前已恢復至正常水平的石腦油裂解也無大幅趨勢上行動能，在4月之前整體維持震蕩，2月這個時間段內(nèi)震蕩偏強。綜合看估值、成本驅(qū)動端，聚烯烴有一定向下空間，但目前想看到大幅趨勢下行難度較大。

■短纖：2月中下旬至3月有一輪下殺

1.現(xiàn)貨：1.4D直紡華東市場主流價6900元/噸（-20）。

2.基差：PF主力基差56（+38）。

3.總結(jié)：考慮到短纖盤面基本以成本驅(qū)動為主，可以通過供需端以及成本端對基差、自身生產(chǎn)利潤以及下游制品利潤這幾個價差的領(lǐng)先指引推演出成本驅(qū)動下后續(xù)盤面價格走勢節(jié)奏。短纖基差，從美汽油裂解對短纖基差的領(lǐng)先指引看，短纖基差承壓的狀態(tài)可以延續(xù)至2月中下旬，但在2月中下旬至3月初，短纖基差可能會迎來修復，隨后到5月之前開啟一輪下行。短纖利潤，從短纖產(chǎn)銷率對短纖利潤的領(lǐng)先指引看，3月短纖利潤整體處于修復階段，進入4月迎來大幅承壓。結(jié)合基差與利潤的預判，反推成本驅(qū)動下后續(xù)盤面價格走勢，中期尺度5月之前成本驅(qū)動邏輯下盤面價格向上，但在2月中下旬至3月仍有一輪下殺可能。

■尿素：本周庫存持續(xù)呈去庫趨勢

1.現(xiàn)貨：尿素小顆粒山東現(xiàn)貨價1850元/噸（-10），河南現(xiàn)貨價1840元/噸（0），河北現(xiàn)貨價1840元/噸（-20），安徽現(xiàn)貨價1840元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR05=47元/噸（18），河南小顆粒-UR05=37元/噸（28）；

3.供給：尿素日生產(chǎn)量為19.577萬噸（0.01），其中，煤頭生產(chǎn)量為15.955萬噸（0.01），氣頭生產(chǎn)量為3.622萬噸（0）;

4.需求：本周尿素待發(fā)訂單天數(shù)為7.65天（-1.06），下游復合肥開工率為51.36%（16.93），下游三聚氰胺開工率為58.21%（-3.66）;

5.出口：中東小顆粒FOB價格為440美元/噸（0），波羅的海小顆粒FOB價格為395美元/噸（0），出口利潤為1028.43元/噸(-1.94);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為9950張（-18)；本周尿素廠內(nèi)庫存為129.51萬噸（-12.74)；

7.利潤：尿素固定床生產(chǎn)毛利為-224元/噸（120），氣流床生產(chǎn)毛利為293元/噸（120），氣頭生產(chǎn)毛利為-103元/噸（130）。

8.總結(jié)：尿素日內(nèi)漲跌幅0.61%，現(xiàn)貨價格多數(shù)上漲50-100元/噸。本周尿素廠內(nèi)庫存為129.51萬噸（-12.74)，連續(xù)三周去庫。近期尿素供需雙增，供給面開工延續(xù)高位運行，需求端下游持續(xù)回暖，農(nóng)業(yè)在氣溫回升影響下，備肥積極性提高，而下游復合肥、板材等工業(yè)需求開工也持續(xù)提升。市場交易情緒放緩，尿素價格向下調(diào)整，但主產(chǎn)區(qū)返青肥剛需支撐仍在，疊加國儲投放暫未啟動，短期探底空間或相對受限。目前可關(guān)注5-9價差的修復機會，目前歷史低位，05合約旺季支撐給予后期向上的修復空間。建議重點關(guān)注宏觀經(jīng)濟預期、下游采購情緒變化以及庫存動態(tài)。

■油脂：能源價格回落帶動植物油

1.現(xiàn)貨：廣州24℃棕櫚油9980（0）；山東一豆8360（-40）；東莞三菜8700（-130）

2.基差：05合約一豆456（+30）；05合約棕櫚油624（-42）；05三菜-115（-35）

3.成本：3月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1125美元/噸（-5）；3月船期巴西大豆CNF 433美元/噸（-2）；3月船期加菜籽CNF 542美元/噸（-12）；美元兌人民幣7.26（+0.01）

4.供給：SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，2月1-20日，馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增長8.57%，鮮果串單產(chǎn)增長8.22%，出油率增加0.06%。

5.需求：ITS數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2月1-20日棕櫚油產(chǎn)品出口量為733970噸，較上月同期出口的736213噸下滑0.3%。

6.庫存：第7周末，國內(nèi)棕櫚油庫存總量為41.6萬噸，較上周的44.3萬噸減少2.7萬噸。國內(nèi)豆油庫存量為100.3萬噸，較上周的99.7萬噸增加0.6萬噸。國內(nèi)進口壓榨菜油庫存量為70.5萬噸，較上周的65.1萬噸增加5.4萬噸。

7.總結(jié)：俄烏沖突有望進入緩和階段，市場風險偏好下降，能源、貴金屬價格回落，植物油亦受帶動。巴西國家能源委員會已決定，3月起將當?shù)貜娭菩陨锊裼蛽交毂壤３衷?4%，而不是此前預期的15%，部分對沖阿根廷大豆減產(chǎn)影響。美豆或在1000-1150美分區(qū)間震蕩。國內(nèi)部分油廠缺豆情況或在4月迎來緩解，豆油成交表現(xiàn)良好。印度存在二次上調(diào)植物油進口關(guān)稅可能，關(guān)注實際情況。全國菜油庫存壓力仍未緩解，菜粕在華南地區(qū)性價比高，致使產(chǎn)銷旺盛，水產(chǎn)投料旺季或在4月開啟。中加貿(mào)易聽證會結(jié)果仍不明朗。

■玉米：主力期價震蕩 等待現(xiàn)貨指引

1.現(xiàn)貨：南港下跌。主產(chǎn)區(qū)：哈爾濱出庫1950（0），長春出庫2010（0），山東德州進廠2210（0），港口：錦州平倉2180（0），主銷區(qū)：蛇口2280（-10），長沙2360（-10）。

2.基差：錦州現(xiàn)貨平艙-C2503=32（-6）。錦州現(xiàn)貨平艙-C2505=-91（4）

3.月間：C2503-C2505=-123（10），C2505-C2509=-57（-1）。

4.進口：1%關(guān)稅美玉米進口成本2177（-39），進口利潤103（29）。

5.供給：2月26日，博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數(shù)577輛（+307）。

6.需求：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)數(shù)據(jù)，2025年1月30日-2月5日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米115.91（-15.22）萬噸。

7.庫存：截至2月19日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量489.4萬噸（環(huán)比+9.83%）。截至2月20日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存31.14天，環(huán)比+3.42%，較去年同期+8.88%。截至2月14日，北方四港玉米庫存共計452.1萬噸，周比+29.5萬噸（當周北方四港下海量共計50.3萬噸，周比+28.1萬噸）。注冊倉單量112761（0）。

8.小結(jié)：隔夜美玉米盤中沖高回落，整體繼續(xù)收跌，美農(nóng)業(yè)展望論壇新季面積預估公布在即，目前玉米/大豆比價有利于擴種玉米。國內(nèi)玉米現(xiàn)貨市場本周持穩(wěn)震蕩為主，后期主要矛盾在于余糧集中上市是否會造成短期供應壓力，尤其在港口庫存高企的情況下，重點關(guān)注氣溫升高后，賣壓是否出現(xiàn)，現(xiàn)貨價格是否下跌。盤面上看，主力2505合約呈2270-2310區(qū)間震蕩態(tài)勢，關(guān)注方向選擇，短期反彈后再度關(guān)注逢高試空機會，區(qū)間向上突破成功止損。