一、供應(yīng)：增長穩(wěn)定，非歐佩克仍是主力驅(qū)動

歐佩克2月報顯示，1月歐佩克原油產(chǎn)量2667.8萬桶/日，環(huán)比下降12.1萬桶/日，同比減少0.46%，其中利比亞增1.7萬桶/日；DoC（歐佩克+）原油產(chǎn)量4062.5萬桶/日，環(huán)比下降11.8萬桶/日，其中哈薩克斯坦增7.3萬桶/日。歐佩克表示，全球原油供應(yīng)中非DoC（非歐佩克+）仍為增長主力，其液體供應(yīng)在2024年大約增加了140萬桶/日，平均為5320萬桶/日。其中增長的主要驅(qū)動力是美國、加拿大、阿根廷和中國，而英國產(chǎn)量出現(xiàn)了最大幅的下降。歐佩克還預(yù)計2025年非DoC液體供應(yīng)量將增長101萬桶/日，平均約為5420萬桶/日，主要將由美國、巴西、加拿大和挪威推動，而安哥拉產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯的下降。預(yù)計2026年非DoC液體供應(yīng)量將增長100萬桶/日，達(dá)到平均5520萬桶/日。

國際能源署（IEA）2月報顯示，1月全球石油供應(yīng)量暴跌95萬桶/日至1.027億桶/日，主要是由于極端寒冷的天氣襲擊了北美的供應(yīng)，同時尼日利亞和利比亞產(chǎn)量也出現(xiàn)了大幅下降。其中非歐佩克+國家的石油供應(yīng)量下降69萬桶/日，至5310萬桶/日；歐佩克+石油產(chǎn)量下降26萬桶/日，至4960萬桶/日。歐佩克方面，市場正在關(guān)注哈薩克斯坦田吉茲油田的擴(kuò)建（+26萬桶/日），這將幫助該國當(dāng)月產(chǎn)量額外提高10萬桶/日。田吉茲油田的擴(kuò)張突顯出哈薩克斯坦和其他歐佩克+國家在遵守商定的歐佩克+產(chǎn)量目標(biāo)的同時，仍在提供急需的國家收入。就2025全年而言，即使歐佩克+沒有解除其自愿減產(chǎn)，IEA預(yù)計供應(yīng)量也將增加160萬桶/日，至1.045億桶/日。此外，原油市場持續(xù)評估美國對俄羅斯和伊朗的新制裁的潛在影響，以及美對加、墨、中等國石油進(jìn)口即將征收的關(guān)稅政策。

美國能源信息署（EIA）2月報顯示，2025年和2026年全球液體燃料產(chǎn)量的增長將增加，主要是由于歐佩克+減產(chǎn)的放松以及歐佩克+以外國家的進(jìn)一步增長。EIA預(yù)計2025年全球液體燃料產(chǎn)量將增加170萬桶/日，其中160萬桶/日的增長主要由歐佩克+以外的國家引領(lǐng)。到2026年，歐佩克+以外國家的增長將受到美國、加拿大、巴西和圭亞那的推動。此外，EIA還預(yù)計歐佩克+的自愿減產(chǎn)將解除，但其產(chǎn)量仍將低于目標(biāo)水平以限制全球石油庫存的增加。

二、需求：修復(fù)緩慢，非OECD仍為主導(dǎo)力量

歐佩克預(yù)計2025年全球石油需求將健康增長145萬桶/日，與上月的評估基本持平。其中OECD預(yù)計同比增長約11萬桶/日，主要受美洲需求帶動；非OECD地區(qū)需求預(yù)計將同比增長134萬桶/日，主要受中國以及其他亞洲、印度、中東和拉丁美洲需求增加的影響。在強(qiáng)勁的航空旅行需求和健康的道路交通的推動下，今年石油需求的增長主要還是圍繞在交通燃料板塊。就產(chǎn)品而言，噴氣煤油預(yù)計將推動石油需求，其次是汽油、液化石油氣、柴油和石腦油。

IEA預(yù)計去年四季度石油需求的增長勢頭將持續(xù)到2025年，并推動今年年均增長110萬桶/日，主要是由于GDP增長略有回升和油價下跌。具體來看，在OECD需求停滯的情況下，非OECD國家將繼續(xù)推動整體增長。受到清潔能源技術(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢疲軟的抑制以及關(guān)稅上調(diào)的威脅存不確定性，今年OECD的需求也將相對持平，為4570萬桶/日。而IEA針對非OECD部分則表示，基于中國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了溫和增長以及印度經(jīng)濟(jì)再次加速增長，非OECD石油需求將增加110萬桶/日，至5830萬桶/日。

EIA表示石油消費(fèi)增長將繼續(xù)低于疫情前的趨勢。該機(jī)構(gòu)預(yù)計2025年全球液體燃料消費(fèi)量將增加約140萬桶/日，2026年將增加100萬桶/日，主要受非OECD亞洲需求的推動。其中，在運(yùn)輸燃料需求上升的推動下，印度在2025年和2026年的液體燃料消費(fèi)量將增加30萬桶/日。同時，隨著經(jīng)濟(jì)刺激措施增加石油消費(fèi)，中國的液體燃料消費(fèi)量在2025年和2026年將從2024年的不到10萬桶/日增加到20萬桶/日。

三、供需平衡：今年原油呈現(xiàn)供過于求

由于歐佩克不預(yù)測自身原油產(chǎn)量，因此在計算原油供需平衡時多以參考EIA和IEA兩家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)為主。2月EIA預(yù)測，2025年全球石油供應(yīng)日均1.0456億桶，需求日均1.0414億桶，全年過剩量為日均42萬桶。從具體時間來看，今年一季度盤面仍存在一定供需缺口，為53萬桶/日，但從二季度起原油將顯現(xiàn)累庫趨勢并且供應(yīng)過剩量將逐步增大。而IEA的預(yù)測顯示，今年供應(yīng)日均1.0450億桶，需求日均1.0400億桶，全年過剩量達(dá)日均50萬桶。根據(jù)目前的供需平衡表，原油從一季度起已經(jīng)開始顯現(xiàn)累庫并持續(xù)到本年末，過剩量也將增至90萬桶/日。

綜合來看，今年原油市場大概率呈現(xiàn)供過于求的格局，但過剩量有待進(jìn)一步觀察，尤其需要關(guān)注地緣層面的擾動以及歐佩克是否會堅持前期逐步取消減產(chǎn)的措施。此外，我們還注意到EIA、IEA及OPEC三家國際機(jī)構(gòu)在對今年全球石油需求增長預(yù)測上的分歧較去年逐步縮小，因此預(yù)測數(shù)據(jù)的可參考性也較前期提升。不過歐佩克對需求的態(tài)度仍然較為樂觀，主要考慮到該組織整體上對高油價的訴求，建議市場謹(jǐn)慎權(quán)衡。