宏觀情緒回暖

銅價(jià)有望再度開(kāi)啟上行新周期，若后續(xù)海外降息步伐加快，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，銅價(jià)可能加速上漲，建議投資者關(guān)注77500元/噸區(qū)間下沿做多機(jī)會(huì)。

近期，全球宏觀環(huán)境呈現(xiàn)積極轉(zhuǎn)變，為銅市場(chǎng)上行奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。DeepSeek概念的爆火引發(fā)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)值重估，顯著提振了企業(yè)與投資者信心，為市場(chǎng)注入新的活力。海外市場(chǎng)進(jìn)入降息周期，進(jìn)一步營(yíng)造了寬松的金融環(huán)境。同時(shí)，俄烏沖突出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，俄美在沙特的會(huì)談?dòng)型铀贈(zèng)_突的結(jié)束，地緣政治不確定性大幅降低。

從基本面來(lái)看，盡管年內(nèi)礦端供應(yīng)有望改善，但現(xiàn)階段仍處于較為緊缺的狀態(tài)，過(guò)低的冶煉費(fèi)正導(dǎo)致國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn)預(yù)期不斷攀升。需求端，受電氣化轉(zhuǎn)型和數(shù)字化基建等趨勢(shì)的推動(dòng)，長(zhǎng)期銅消費(fèi)的增長(zhǎng)路徑清晰可見(jiàn)，供需面呈現(xiàn)緊平衡格局。我們預(yù)計(jì)銅價(jià)有望再度開(kāi)啟上行新周期，若后續(xù)海外降息步伐加快，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，銅價(jià)可能加速上漲，建議投資者關(guān)注77500元/噸區(qū)間下沿做多機(jī)會(huì)。

盡管1月美國(guó)CPI數(shù)據(jù)全線超出預(yù)期，引發(fā)部分投資者對(duì)通脹反彈的擔(dān)憂(yōu)，但在內(nèi)部政治與經(jīng)濟(jì)壓力的雙重作用下，市場(chǎng)主流觀點(diǎn)仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)走向?qū)捤傻内厔?shì)不會(huì)改變，二季度降息概率正穩(wěn)步攀升。此外，特朗普關(guān)于盡快結(jié)束俄烏沖突的承諾正逐步實(shí)現(xiàn)，美官員已與俄羅斯官員就結(jié)束沖突展開(kāi)會(huì)談，聯(lián)合國(guó)安理會(huì)也已通過(guò)涉烏決議，地緣政治環(huán)境有望在上半年得到改善。一旦俄烏沖突結(jié)束，戰(zhàn)后重建工作將全面展開(kāi)，有色金屬的消費(fèi)需求預(yù)計(jì)將迎來(lái)顯著增長(zhǎng)，這對(duì)銅市場(chǎng)無(wú)疑是重大利好。

圖為滬銅與美國(guó)通脹預(yù)期走勢(shì)

中國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇始終是有色金屬市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。DeepSeek概念的興起促使中國(guó)資產(chǎn)重新估值，吸引海外資金大量回流。與此同時(shí)，3月份全國(guó)兩會(huì)的召開(kāi)也將提升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。一系列利好政策有望有效提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而推動(dòng)銅等大宗商品的需求增長(zhǎng)。

目前，國(guó)內(nèi)為遏制冶煉產(chǎn)能，收緊了新建銅冶煉廠的相關(guān)規(guī)定。然而，這并未緩解現(xiàn)階段銅礦供應(yīng)緊缺的局面，銅現(xiàn)貨冶煉費(fèi)再度下滑至零軸以下。與2024年3月相比，當(dāng)前長(zhǎng)單和現(xiàn)貨的冶煉費(fèi)均低，過(guò)低的價(jià)格進(jìn)一步增強(qiáng)了短期精煉銅減產(chǎn)的預(yù)期。從中長(zhǎng)期視角來(lái)看，過(guò)去10年銅礦資本開(kāi)支不足，導(dǎo)致新建礦山數(shù)量減少；老礦品位逐漸下降，開(kāi)采成本不斷攀升。這些因素共同制約了未來(lái)10年內(nèi)的供給增速。不過(guò)，隨著2024年眾多項(xiàng)目的持續(xù)投產(chǎn)及老礦山的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，短期增量將在2025年逐步顯現(xiàn)。例如，剛果的Kamoa-Kakula銅礦、俄羅斯的Malmyzh銅礦、蒙古國(guó)的OyuTolgoi銅礦、秘魯?shù)腃halcobamba銅礦和Toromocho銅礦等都有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年礦端供應(yīng)增速將提升至3%，相較2024年1.8%的增速明顯提高?？傮w而言，供應(yīng)端年內(nèi)偏緊狀況有望得到改善，但長(zhǎng)期來(lái)看，緊缺格局仍將持續(xù)。

需求端，銅在全球經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵地位正經(jīng)歷重新定義，長(zhǎng)期消費(fèi)增長(zhǎng)路徑清晰可見(jiàn)。然而，短期由于國(guó)內(nèi)建筑行業(yè)消費(fèi)收縮，新能源行業(yè)對(duì)銅消費(fèi)增長(zhǎng)的邊際貢獻(xiàn)下降，以及電網(wǎng)行業(yè)“鋁代銅”現(xiàn)象的影響，2024年國(guó)內(nèi)消費(fèi)增速下滑至2.5%左右，海外則因高利率環(huán)境的壓制，消費(fèi)增速放緩至1%左右。

國(guó)內(nèi)前期已密集推出的一系列政策，有望推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)逐步企穩(wěn)回暖。在消費(fèi)領(lǐng)域，汽車(chē)、家電、電子產(chǎn)品等以舊換新政策已穩(wěn)步落地實(shí)施，這些舉措將有力拉動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。同時(shí)，數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮正在興起，作為新增長(zhǎng)點(diǎn)，其對(duì)銅需求的拉動(dòng)作用愈發(fā)顯著。電網(wǎng)行業(yè)憑借其穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，持續(xù)發(fā)揮著銅需求的托底作用。在海外，隨著美國(guó)降息周期的開(kāi)啟和特朗普寬松財(cái)政政策的實(shí)施，需求也將逐步恢復(fù)。預(yù)計(jì)2025年消費(fèi)增速有望達(dá)到3.4%，需求增速將高于供應(yīng)增速，這為銅價(jià)提供有力支撐。

綜上所述，當(dāng)前供應(yīng)端偏緊，后續(xù)增量有望逐步兌現(xiàn)，但消費(fèi)端則因能源轉(zhuǎn)型和數(shù)字化建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，長(zhǎng)期保持旺盛態(tài)勢(shì)，全年需求增速高于供應(yīng)增速。隨著海外和國(guó)內(nèi)宏觀氛圍逐步回暖，目前市場(chǎng)對(duì)銅價(jià)的修復(fù)尚未完全體現(xiàn)，短期市場(chǎng)做多情緒或?qū)⒗^續(xù)升溫。