本周，受俄烏沖突緩和、宏觀氛圍轉(zhuǎn)弱、全年需求偏弱等因素影響，原油、瀝青期價(jià)高位回落。

燃料油是地?zé)拸S生產(chǎn)瀝青的主要原料，去年10月拜登對(duì)俄羅斯、伊朗和委內(nèi)瑞拉進(jìn)行新一輪制裁導(dǎo)致高硫燃油期價(jià)走強(qiáng)，瀝青期價(jià)隨之上漲。今年以來，隨著特朗普就任美國(guó)總統(tǒng)，俄烏沖突緩和從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，市場(chǎng)開始交易美國(guó)逐步解除對(duì)俄羅斯制裁的預(yù)期，驅(qū)動(dòng)原油、瀝青期價(jià)回落。

供應(yīng)方面，3月地?zé)挒r青排產(chǎn)環(huán)比小幅上升。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)查數(shù)據(jù)，2025年3月國(guó)內(nèi)瀝青地?zé)捙女a(chǎn)量為134.6萬噸，環(huán)比增加14.9萬噸，增幅為12.5%，同比增加15.7萬噸，增幅為13.2%。此外，截至2月19日當(dāng)周，中國(guó)瀝青煉廠的產(chǎn)能利用率達(dá)到26.4%，較前一周上升0.5個(gè)百分點(diǎn)。同期，瀝青的周產(chǎn)量錄得45.9萬噸，環(huán)比增長(zhǎng)1.8%。從區(qū)域分布來看，西南地區(qū)的產(chǎn)能利用率位居全國(guó)之首，而東北地區(qū)則相對(duì)較低。一方面，受燃料油抵扣比例下降影響，以加工燃料油為主的煉廠生產(chǎn)成本大幅提升；另一方面，受美國(guó)對(duì)伊朗進(jìn)行新一輪制裁影響，國(guó)內(nèi)部分油輪接卸貨要求出現(xiàn)變化，一定程度上影響了獨(dú)立煉廠的原油進(jìn)口操作，部分以加工燃料油為主的煉廠已停工。

庫存方面，最新數(shù)據(jù)顯示，截至2月24日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)瀝青社會(huì)庫存總量為144.6萬噸，環(huán)比上升3.7%。本周，華東地區(qū)社會(huì)庫存增長(zhǎng)較為顯著，主要原因在于下游需求恢復(fù)緩慢，未能達(dá)到春節(jié)前水平，同時(shí)部分進(jìn)口貨源持續(xù)到港入庫，進(jìn)一步推高了社會(huì)庫存水平。 同期，國(guó)內(nèi)54家瀝青樣本企業(yè)的廠庫庫存總量為85.2萬噸，環(huán)比增加1.2%。

宏觀方面，2月美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI初值報(bào)49.7，低于榮枯線，顯著低于預(yù)期的53，且較1月的52.9大幅下降，顯示服務(wù)業(yè)活動(dòng)意外收縮，明顯拖累美國(guó)需求預(yù)期。此外，美國(guó)世界大型企業(yè)研究會(huì)25日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)2月消費(fèi)者信心指數(shù)為98.3，顯著低于1月的105.3。該研究機(jī)構(gòu)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬妮·吉夏爾表示，這是美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)自2021年8月以來最大單月跌幅，該指數(shù)已連續(xù)3個(gè)月走低。世界大型企業(yè)研究會(huì)認(rèn)為，該指數(shù)降至80之下通常是經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)衰退的信號(hào)。

整體來看，當(dāng)前地?zé)拸S開工率處于低位，瀝青價(jià)格依然較高，成品油走勢(shì)偏弱，需警惕主營(yíng)集團(tuán)增產(chǎn)預(yù)期轉(zhuǎn)為現(xiàn)實(shí)。螺紋鋼-瀝青價(jià)差處于高位意味著瀝青的基建估值偏高，后期只有在原油和螺紋鋼同步上漲的情況下，瀝青才可能進(jìn)一步走強(qiáng)。

建議投資者密切關(guān)注美俄談判和俄烏和談的進(jìn)展。如果俄羅斯與烏克蘭達(dá)成和平協(xié)議，預(yù)計(jì)美國(guó)公司可能會(huì)在俄羅斯開展業(yè)務(wù)，俄羅斯原油產(chǎn)量有增長(zhǎng)預(yù)期。此外，還需關(guān)注伊拉克庫爾德地區(qū)的石油出口情況，若庫爾德地區(qū)恢復(fù)石油出口，伊拉克的原油出口量將增加18.5萬桶/日，且有可能逐步增至40萬桶/日，原油對(duì)瀝青的成本支撐將減弱。