開場(chǎng)白：五年前被視為“白酒藥丸”“淪為二線”的五糧液，最低價(jià)格時(shí)接近8PE，賬面上300億冗余現(xiàn)金，5年漲了6倍。和茅臺(tái)漲幅一模一樣。分紅率提升一倍到50%，利潤(rùn)比三年前漲了一倍。我5年前買入16元，分紅后成本14左右，賣出價(jià)55?，F(xiàn)價(jià)80+。

五糧液不如茅臺(tái)，這個(gè)觀點(diǎn)沒錯(cuò)；五糧液股票不如茅臺(tái)股票，真的是這樣嗎？

五糧液在最差的時(shí)候去掉現(xiàn)金接近5PE，穩(wěn)定分紅。

今天想給各位同學(xué)講講投資中的性價(jià)比：

買股票本質(zhì)上就像買二手車的過程，心態(tài)應(yīng)該是：我買入這輛二手車，油耗，里程，保養(yǎng)費(fèi)用，適不適合買菜/出行等等，最后回到價(jià)格和性能上，有沒有提供合理的性價(jià)比。

同樣，買入股票作為長(zhǎng)期投資，能否及時(shí)付息，以及付息情況如何，增長(zhǎng)還是下降，定性分析是考驗(yàn)一個(gè)基金經(jīng)理的基本功。是否做了深入調(diào)研，理解未來內(nèi)在成長(zhǎng)和公司管理層分配盈利的態(tài)度，都屬于定性，最終要落到性價(jià)比這個(gè)問題上，即一個(gè)公司的股票是一種長(zhǎng)期低級(jí)債券，票面回報(bào)和分紅率都不確定，因此要帶著債券的眼光去判斷公司。

投資不看性價(jià)比，憑著信仰和熱愛投資，就像開車不用導(dǎo)航一樣，不看路哪里堵車，直接沖上五環(huán)，然后會(huì)堵死在路上。

這不叫投資，叫買奢侈品，什么好買什么，貴就是好，然后就會(huì)一直循環(huán)嵌套的邏輯，陷入到判斷市場(chǎng)偏好中去。

08年1月1日到現(xiàn)在，茅臺(tái)漲幅是多少？后復(fù)權(quán)8倍，高估值，高增長(zhǎng)，正常分紅率，經(jīng)歷了一次經(jīng)濟(jì)周期。

08年1月1日后復(fù)權(quán)之后，格力13倍。正常估值，高分紅，普通增長(zhǎng)。經(jīng)歷了一次經(jīng)濟(jì)周期。

是不是跟你想的不一樣？

為什么？因?yàn)榉旨t率由低到高，以及競(jìng)爭(zhēng)力由弱到強(qiáng)，當(dāng)然估值高低也有貢獻(xiàn)，茅臺(tái)08年開盤60PE，十年過去了估值降了一半還多。這2個(gè)變化決定了你的內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)。

格力電器從一家低分紅率，正常估值，競(jìng)爭(zhēng)力普通的公司，在十年中一躍成為高分紅，相對(duì)低估值，壟斷25%全球空調(diào)份額的空調(diào)企業(yè)。

格力2008年分紅率是多少？利潤(rùn)率是多少？今天是多少？

茅臺(tái)2008年分紅率是多少？利潤(rùn)率是多少？今天是多少？

這2點(diǎn)留作課后作業(yè)，你會(huì)很驚訝的。

很多投資者喜歡干的事是過度簡(jiǎn)化，然后把投資問題變成態(tài)度問題：消費(fèi)就是白酒，白酒就是茅臺(tái)，茅臺(tái)就是好，多少錢都買，跟我一起上，不買就是不愛國，就是不價(jià)投，買五糧液都不是價(jià)投。

最終，某些明星股的性價(jià)比是一種不可以討論的禁忌，不需要考慮性價(jià)比，股息率，分紅計(jì)劃，實(shí)際價(jià)值增長(zhǎng)。貴，就是好。

投資就像買二手車。情懷不重要，重要的是性價(jià)比。

我們投資研究過程中，需要找到極其流行但是錯(cuò)誤的觀點(diǎn)，而在A股這種愚蠢觀點(diǎn)實(shí)在是太多了。

流行說法1：投資不看性價(jià)比

流行說法2：高成長(zhǎng)給高PE，低成長(zhǎng)給低PE:，不成長(zhǎng)個(gè)位數(shù)PE。

流行說法3：小市值不敗，大市值不漲

流行說法4：中國比照美國，不應(yīng)該有XX市值的某一種公司，因?yàn)槊绹蜎]有

流行說法5：國企運(yùn)營效率低，私企運(yùn)營效率高

流行說法6：投資中沒人能看到10年以后，10年后我已經(jīng)XX了

流行說法7：....

我們作為投資者應(yīng)當(dāng)從這些流行并且錯(cuò)誤的觀點(diǎn)里，尋找逆向策略，當(dāng)所有人都和你觀點(diǎn)不同時(shí)，你有可能會(huì)獲得驚人的回報(bào)。

可以想想2008年2月2日的那一天，你是怎么看待騰訊的，以及你是怎么看待北京房?jī)r(jià)的。