1月經(jīng)濟(jì)大幅改善？從當(dāng)前公布的數(shù)據(jù)來看，1月經(jīng)濟(jì)開局良好，且不乏亮點(diǎn)。1月中采制造業(yè)PMI處于歷年同期高位，進(jìn)口增速跳升至36.9%，房地產(chǎn)銷售和乘用車零售銷量1月末跳升，挖掘機(jī)銷量1月增速135%，創(chuàng)17年3月以來新高，這些數(shù)據(jù)是否能證明1月經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)？

春節(jié)錯(cuò)位不可忽視！1月宏觀和中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，但就此判斷經(jīng)濟(jì)大幅改善依然為時(shí)尚早，1-2月春節(jié)假期錯(cuò)位的影響不可忽視。春節(jié)長(zhǎng)假通常伴隨著銷售歇業(yè)和生產(chǎn)停工，會(huì)影響相應(yīng)時(shí)間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，而春節(jié)時(shí)間的錯(cuò)位，則使得1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)同比往往出現(xiàn)較大偏差。我們統(tǒng)計(jì)了從1995年到2017年每年的春節(jié)時(shí)間，并將2月1日作為基準(zhǔn)來衡量春節(jié)在公歷日期上的錯(cuò)位天數(shù)。發(fā)現(xiàn)春節(jié)的日期越晚，1月的進(jìn)口增速、工業(yè)增加值同比相比于1-2月增速均值的正向偏離程度也越大。

如何消除春節(jié)效應(yīng)的“擾動(dòng)”？統(tǒng)計(jì)本身可以對(duì)數(shù)據(jù)采取更精確的季節(jié)性調(diào)整，國(guó)內(nèi)外統(tǒng)計(jì)部門也都研發(fā)了工具對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行季調(diào)。但在實(shí)際中并非每個(gè)數(shù)據(jù)都及時(shí)公布季調(diào)值，因而我們依然需要判斷和消除“春節(jié)效應(yīng)”的擾動(dòng)。首先，定性的比較上，可以將1月數(shù)據(jù)與1-2月累計(jì)值對(duì)比，確定擾動(dòng)導(dǎo)致的偏離方向。過去十五年里，07、10、13、15年與18年類似，春節(jié)在2月中旬，且上一年的春節(jié)在1月下旬。其次，也可以對(duì)初始值做一定的調(diào)整，增強(qiáng)1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可比性。調(diào)整方法一：以春節(jié)為基準(zhǔn)日，以節(jié)前一段時(shí)間作為周期，計(jì)算增速。這相當(dāng)于將公歷周期的統(tǒng)計(jì)值重新組合為農(nóng)歷周期的數(shù)據(jù)，這種方法的好處是，比直接用公歷月份更好地刻畫春節(jié)前的經(jīng)濟(jì)情況，并且計(jì)算增速的可比性也更強(qiáng)，適合比月度更高頻的數(shù)據(jù)。調(diào)整方法二：對(duì)月度數(shù)據(jù)，按工作日折算成去年同期可比的口徑。長(zhǎng)假使春節(jié)所在月份工作日減少，例如18年1月的法定工作日比17年多了4天，按比例算是21%，直接做同比的結(jié)果與工作日長(zhǎng)短關(guān)系更大，而非經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變化。因此可以先將月度數(shù)據(jù)按實(shí)際工作天數(shù)“日度化”再進(jìn)行同比，來增強(qiáng)和去年同期的可比性。

“春節(jié)效應(yīng)”背后的數(shù)據(jù)真相。從生產(chǎn)端來看，粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤增速反映出經(jīng)濟(jì)開局整體平穩(wěn)、改善相對(duì)溫和。在剔除“春節(jié)效應(yīng)”后，重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量1月增速與12月相比依然小幅改善。發(fā)電耗煤1月增速調(diào)整后從初值23%降至11%，升幅相對(duì)溫和。重卡銷量增速剔除“春節(jié)效應(yīng)”的干擾后，從初值32%降至9%（中性假設(shè)情景下的增速），較12月的負(fù)增也呈現(xiàn)一定的改善。從需求端來看，剔除“春節(jié)效應(yīng)”后，地產(chǎn)和汽車的實(shí)際需求仍弱、地產(chǎn)基建投資或保持穩(wěn)定。表面上，地產(chǎn)和汽車的銷量在1月大幅反彈。但剔除“春節(jié)效應(yīng)”后，18年春節(jié)前7周到前2周41城地產(chǎn)銷量周度同比增速均處歷年同期低位，指向終端地產(chǎn)需求仍顯低迷，而汽車銷售1月增速的反彈也主要是去年1月工作日減少所致，調(diào)整后的數(shù)據(jù)表明實(shí)際需求仍弱。1月挖掘機(jī)銷量經(jīng)調(diào)整后增速仍保持在去年以來的水平，地產(chǎn)、基建投資或相對(duì)平穩(wěn)。而外貿(mào)數(shù)據(jù)的季調(diào)增速同樣印證了上述結(jié)論。從海關(guān)總署公布的季調(diào)增速來看，1月進(jìn)口同比20.4%，較17年12月的低位大幅反彈，但整體水平與10-11月相當(dāng)，說明國(guó)內(nèi)需求和工業(yè)生產(chǎn)整體溫和。

由于1月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有限，我們只能從一些側(cè)面來探尋有限數(shù)據(jù)反映出的經(jīng)濟(jì)狀況，1月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的大幅反彈很大程度上與春節(jié)時(shí)間的錯(cuò)位有關(guān)。在剔除了春節(jié)錯(cuò)位的影響后，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示，1月經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)略有改善，但需求依然不強(qiáng)。而要更全面地判斷18年開局經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，仍需結(jié)合2月份的數(shù)據(jù)綜合解讀。

1. 1月經(jīng)濟(jì)大幅改善？

18年經(jīng)濟(jì)開局如何？由于統(tǒng)計(jì)局將1月的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和2月合并發(fā)布，因此年初經(jīng)濟(jì)的真實(shí)情況在3月才能終見端倪。而從現(xiàn)有數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來看，1月經(jīng)濟(jì)開局平穩(wěn)，運(yùn)行良好，且不乏亮點(diǎn)。1月中采制造業(yè)PMI雖下滑至51.3%，但處于歷年同期高位，財(cái)新制造業(yè)PMI不僅同樣處于同期高點(diǎn)，并且持平在17年9月以來的高位。從進(jìn)出口貿(mào)易來看，出口增速略升至11.1%，外需依然強(qiáng)勁，而進(jìn)口增速跳升至36.9%，似乎指向內(nèi)需也大幅改善。

宏觀數(shù)據(jù)指向經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，那么中觀行業(yè)層面又是怎樣景象呢？且先不說房地產(chǎn)銷售和乘用車零售銷量等高頻數(shù)據(jù)在1月末的跳升，從月度數(shù)據(jù)上來看，與基建地產(chǎn)投資關(guān)系密切的挖掘機(jī)銷量增速在1月跳升至135%，創(chuàng)17年3月以來新高，與交通運(yùn)輸關(guān)系密切的重卡銷量增速在1月也由負(fù)轉(zhuǎn)正至32%。中觀數(shù)據(jù)也似乎印證了1月經(jīng)濟(jì)的良好表現(xiàn)。

2. 春節(jié)錯(cuò)位不可忽視！

1月宏觀和中觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，是否能夠就此說明18年經(jīng)濟(jì)的“開門紅”？我們認(rèn)為，下此判斷為時(shí)尚早。統(tǒng)計(jì)局合并發(fā)布數(shù)據(jù)的初衷即在于1月和2月數(shù)據(jù)常受到節(jié)日因素的擾動(dòng)，春節(jié)假期錯(cuò)位的影響不可忽視。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及其比較常根據(jù)的是公歷日期，然而春節(jié)等傳統(tǒng)節(jié)日的時(shí)間卻是依據(jù)農(nóng)歷，公歷與農(nóng)歷的日期錯(cuò)位影響了經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可比性，而春節(jié)作為我國(guó)最為重要的傳統(tǒng)節(jié)日，假期時(shí)間較長(zhǎng)、且全國(guó)普遍停工，由其帶來的對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的擾動(dòng)可被稱為“春節(jié)效應(yīng)”。

18年初進(jìn)口數(shù)據(jù)的跳升即與“春節(jié)效應(yīng)”有關(guān)。我們統(tǒng)計(jì)了從1995年到2017年每年的春節(jié)時(shí)間，并將2月1日作為基準(zhǔn)來衡量春節(jié)在公歷日期上的錯(cuò)位天數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，春節(jié)日期越晚，1月的進(jìn)口增速相比于1-2月進(jìn)口增速均值的正向偏離程度就越大。也就是說，春節(jié)日期的推遲可能會(huì)造成1月進(jìn)口增速的“虛高”。

對(duì)于外貿(mào)企業(yè)，春節(jié)的擾動(dòng)與也企業(yè)在節(jié)前節(jié)后的外貿(mào)活動(dòng)安排有關(guān)。一般來說，外貿(mào)企業(yè)在春節(jié)到來前往往提前安排出口，以減少春節(jié)休假停工無法出貨的影響，而在春節(jié)后，外貿(mào)企業(yè)通常選擇“進(jìn)口先行”以開啟生產(chǎn)，春節(jié)前的進(jìn)口則相對(duì)減緩。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)同樣也受到“春節(jié)效應(yīng)”的影響。對(duì)95年至17年以來春節(jié)錯(cuò)位因素和工業(yè)增加值增速偏離程度的統(tǒng)計(jì)同樣表明，隨著春節(jié)日期的推后，1月工業(yè)增加值增速較1-2月均值也存在較高的正向偏離程度。

從中觀行業(yè)層面來看，“春節(jié)效應(yīng)”的成因顯而易見：一方面，像商品房等銷售需要向政府部門登記備案，春節(jié)較長(zhǎng)假期造成商品房銷售登記的放緩，形成了成交面積的低基數(shù)，其它部分商品的銷售也或因春節(jié)期間經(jīng)銷商放假歇業(yè)和快遞停運(yùn)而放緩；另一方面，春節(jié)期間多數(shù)工廠工人放假，生產(chǎn)停工，比如每臨春節(jié)期間江浙織機(jī)負(fù)荷率驟降，形成了短暫時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)的低基數(shù)。當(dāng)然，隨著節(jié)后的陸續(xù)復(fù)工，“春節(jié)效應(yīng)”的影響也很快消除，到3月大多數(shù)行業(yè)均進(jìn)入正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，因而主要受到影響的就是1-2月。

3. 如何消除春節(jié)效應(yīng)的“擾動(dòng)”？

3.1  定性比較與定量調(diào)整

既然春節(jié)時(shí)間的錯(cuò)位對(duì)每年1-2月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)形成廣泛的干擾，那么如何來消除擾動(dòng)，察看背后的真實(shí)趨勢(shì)？

統(tǒng)計(jì)本身可以對(duì)數(shù)據(jù)采取更精確的季節(jié)性調(diào)整。例如，國(guó)內(nèi)外統(tǒng)計(jì)研究機(jī)構(gòu)研發(fā)了特定的季節(jié)調(diào)整工具，最著名的是美國(guó)經(jīng)濟(jì)普查局設(shè)計(jì)的X-12-ARIMA程序，而中國(guó)的央行和統(tǒng)計(jì)局也借鑒了處理同為移動(dòng)假日的復(fù)活節(jié)的調(diào)整方式，先后研發(fā)了適合中國(guó)的版本，對(duì)春節(jié)效應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，使我國(guó)得以公布季調(diào)環(huán)比的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。但在實(shí)際中并非每個(gè)數(shù)據(jù)都及時(shí)公布季調(diào)值，因而我們依然需要判斷和消除“春節(jié)效應(yīng)”的擾動(dòng)。

首先，定性的比較上，將1月數(shù)據(jù)與1-2月累計(jì)值對(duì)比，可以大致確定擾動(dòng)帶來的偏離方向。春節(jié)時(shí)間一般是在1月下旬和2月上中旬，因此，單月數(shù)據(jù)通常存在較大的非趨勢(shì)性波動(dòng)，而1-2月的累計(jì)值則不受春節(jié)時(shí)間的影響，同比增速也更有參考意義。我們可以參考?xì)v史上與當(dāng)前春節(jié)時(shí)間相近的年份，比較過去相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對(duì)1-2月累計(jì)值的高低，來判斷1月數(shù)據(jù)的偏離方向。在過去的十五年里，07、10、13、15年與18年類似，春節(jié)在2月中旬，且上一年的春節(jié)在1月下旬。

其次，我們也可以對(duì)初始值做一定的調(diào)整，增強(qiáng)1月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的可比性。

調(diào)整方法一：以春節(jié)為基準(zhǔn)日，以節(jié)前一段時(shí)間為周期，計(jì)算同比增速。這相當(dāng)于將公歷周期的統(tǒng)計(jì)值重新組合為農(nóng)歷周期的數(shù)據(jù)，這種方法的好處是，比直接用公歷月份更好地刻畫春節(jié)前的經(jīng)濟(jì)情況，并且計(jì)算增速的可比性也更強(qiáng)，調(diào)整后的1月增速是與農(nóng)歷可比時(shí)期進(jìn)行比較，避免了去年春節(jié)放假停工而拉低基數(shù)帶來的干擾，但這種調(diào)整對(duì)數(shù)據(jù)的頻率有要求，適合比月度更高頻的數(shù)據(jù)。

調(diào)整方法二：將1月數(shù)據(jù)按工作日折算成去年同期可比的口徑。長(zhǎng)假使春節(jié)所在月份工作日減少，例如18年1月的工作日比17年多了4天，按比例算是21%，直接做同比的結(jié)果與工作日長(zhǎng)短關(guān)系更大，而非經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變化。因此可以先將月度數(shù)據(jù)按實(shí)際工作天數(shù)“日度化”再進(jìn)行同比，來增強(qiáng)和去年同期的可比性，這種調(diào)整彌補(bǔ)了第一種方法對(duì)數(shù)據(jù)頻率要求的不足，但需注意的是，這種方法建立在對(duì)春節(jié)前后生產(chǎn)、銷售等方面變化趨勢(shì)的假設(shè)上，例如實(shí)際的停工可能早于法定節(jié)假日，因此可以通過給春節(jié)前夕若干個(gè)工作日設(shè)定影響系數(shù)的方法來調(diào)節(jié)。

3.2  調(diào)整一：春節(jié)周期的同比

高頻數(shù)據(jù)更適合使用以春節(jié)為基準(zhǔn)日的方法一來進(jìn)行調(diào)整。近期需求和生產(chǎn)數(shù)據(jù)均不同程度上受到春節(jié)效應(yīng)的干擾，影響了對(duì)于經(jīng)濟(jì)的真實(shí)判斷。終端需求中最為重要的地產(chǎn)和乘用車銷量，以及工業(yè)生產(chǎn)中粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤均有高頻數(shù)據(jù)支持，因此我們對(duì)其進(jìn)行剔除春節(jié)效應(yīng)的調(diào)整，以圖恢復(fù)經(jīng)濟(jì)原貌。

首先是終端需求方面，從房地產(chǎn)銷售情況來看，18年1月41城地產(chǎn)銷量增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.6%，其中24個(gè)一二線城市銷量增速跳升至10.5%，17個(gè)三四線城市銷量增速降幅收窄至-13%，特別是18年1月下旬和2月上旬41城地產(chǎn)銷量旬度增速分別跳升至83%和38%。

然而地產(chǎn)需求果真大幅復(fù)蘇么？通過對(duì)比歷年春節(jié)前后各周41城地產(chǎn)銷量增速，我們發(fā)現(xiàn)，在18年春節(jié)前7周到前2周41城銷量周度同比增速均處歷年同期低位水平。剔除春節(jié)效應(yīng)的1月41城地產(chǎn)銷量增速僅有-29%，相比于17年11月和12月-6.5%、-11%的銷量增速跌幅加深。而1月5大龍頭房企地產(chǎn)銷售面積增速?gòu)?2月的73%降至38%也印證了1月地產(chǎn)需求并沒有出現(xiàn)大幅反彈。

從乘用車零售情況來看，18年1月最后一周乘聯(lián)會(huì)廠家零售日均銷量增速大幅躍至194%，因此帶動(dòng)1月乘用車廠家零售銷量同比增速升至8.1%，遠(yuǎn)超17年12月的1.2%。但是經(jīng)過剔除春節(jié)效應(yīng)的調(diào)整后，18年1月最后一周零售銷量增速27%，雖仍有回升卻并沒有達(dá)到超過100%的水平，且1月前三周增速均比調(diào)整前跌幅加深。剔除春節(jié)效應(yīng)后，1月乘用車廠家零售銷量增速-14%，可見1月乘用車零售非但并無反彈，而且下滑至低位，需求依然偏弱。

其次在工業(yè)生產(chǎn)方面，從鋼鐵產(chǎn)量來看，1月重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量同比增速7.5%，較17年12月的4.1%有所回升，且1月中下旬重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量旬度同比增速均超過8%。而經(jīng)過春節(jié)效應(yīng)剔除后，1月重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量旬度同比增速呈逐旬下滑，且上中下旬增速均在8%以下，剔除春節(jié)效應(yīng)后的1月增速在6%，雖較調(diào)整前有所下降，但同樣超過17年12月的未調(diào)整值，可見鋼鐵生產(chǎn)端在1月確有改善。

從發(fā)電耗煤增速上來看，18年1月六大發(fā)電集團(tuán)發(fā)電耗煤同比增速跳升至23.2%，遠(yuǎn)超過17年12月的9.7%，并且18年1月下旬和2月上旬發(fā)電耗煤旬度增速分別飆至60.4%、74.9%，明顯受到春節(jié)因素的干擾。

通過對(duì)比歷年春節(jié)前后各周的數(shù)據(jù)來剔除“春節(jié)效應(yīng)”影響，我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)調(diào)整后的18年1月發(fā)電耗煤同比增速只有11%，漲幅相對(duì)溫和。但18年六大發(fā)電耗煤增速在春節(jié)前第二周增速升至20%，且節(jié)前第三周和第二周增速明顯處于歷年同期較高水平，而開工率數(shù)據(jù)表明工廠節(jié)前已逐漸放假停產(chǎn)，較高的發(fā)電耗煤增速可能同氣溫下降、冷空氣活動(dòng)頻繁導(dǎo)致生活用電增加有關(guān)。

3.3  調(diào)整二：實(shí)際工作日天數(shù)

月度數(shù)據(jù)無法進(jìn)行基于春節(jié)周期的比較，因而需對(duì)1月的實(shí)際工作日進(jìn)行調(diào)整。這類數(shù)據(jù)包括了海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)，以及中觀行業(yè)的重卡、挖掘機(jī)銷量數(shù)據(jù)，此外乘用車銷量也有月度值，可與周度數(shù)據(jù)進(jìn)一步相互驗(yàn)證。

首先，在外貿(mào)數(shù)據(jù)中，“春節(jié)效應(yīng)”使得1月進(jìn)口增速偏高，但出口受到的影響不明顯。由于春節(jié)停工、節(jié)后復(fù)產(chǎn)都需要時(shí)間，因而春節(jié)所在月份往往進(jìn)口偏低，這就使得春節(jié)在2月中旬的年份與春節(jié)在1月的年份進(jìn)行比較時(shí)，1月的進(jìn)口增速偏高，與今年春節(jié)時(shí)間類似的07、10、13和15年都呈現(xiàn)這樣的特征。但1月出口同比相對(duì)1-2月累計(jì)增速的偏離方向卻不一致，07、10和15年1月出口增速低于2月，而13年1月出口增速高于2月，其原因或與之前1年雖然工作日減少，但外貿(mào)企業(yè)節(jié)前“搶時(shí)出口”抵消部分影響有關(guān)。

海關(guān)總署在公布外貿(mào)數(shù)據(jù)的初始值時(shí)，同時(shí)公布了進(jìn)出口的季調(diào)增速，18年1月季調(diào)后的進(jìn)、出口增速均較初始值明顯降低。未季調(diào)前1月的進(jìn)口同比從17年12月的4.5%躍升到36.9%，而季調(diào)后的增速則是從8.7%增加到20.4%，可以看到進(jìn)口依然是較12月的低位明顯反彈，不過增速只是回到17年10-11月的水平，而不是11個(gè)月的新高。季調(diào)后1月的出口增速?gòu)某跏贾?1.1%下降到5.6%，從穩(wěn)中提升變?yōu)樵鏊倩芈?，意味著春?jié)時(shí)間的錯(cuò)位同樣使得今年1月的出口增速被高估。

其次，在中觀行業(yè)數(shù)據(jù)中，主要的月度數(shù)據(jù)包括重卡和挖掘機(jī)的銷量，分別與交通運(yùn)輸以及基建、地產(chǎn)施工等相關(guān)，今年也存在1月數(shù)據(jù)被高估的問題。

定性地看，當(dāng)春節(jié)在2月中旬，重卡和挖掘機(jī)的1月銷量同比均明顯高于1-2月累計(jì)增速。由于春節(jié)期間停工，與交通運(yùn)輸相關(guān)的重卡，以及與基建、地產(chǎn)等施工相關(guān)的挖掘機(jī)的銷售均會(huì)隨著春節(jié)臨近而趨緩，并隨節(jié)后復(fù)工逐漸回升。因此去年春節(jié)在1月而今年春節(jié)在2月，就會(huì)使得去年的基數(shù)偏低，因而計(jì)算今年的1月同比也就偏高。

這一規(guī)律在07、10、13、15年都得到很好的印證：07和10年1月挖掘機(jī)銷量分別高增62%和250%，但2月銷量增速分別轉(zhuǎn)負(fù)（-19%）和低增（2%），1-2月累計(jì)增幅僅7%和56%，13和15年1月，挖掘機(jī)銷量跌幅分別為-4%和-21%，也都遠(yuǎn)小于這兩年1-2月的累計(jì)同比-47%和-56%。07、10年重卡銷量1月增速都是1-2月累計(jì)增速的兩倍左右，13年1月重卡銷量同比增加13%，而1-2月累計(jì)下降29%。

挖掘機(jī)和重卡均與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)有關(guān)，受“春節(jié)效應(yīng)”影響的方向也相同，因此我們重新按照實(shí)際工作日來調(diào)整月度值和計(jì)算增速。在現(xiàn)實(shí)中，國(guó)人對(duì)春節(jié)團(tuán)圓的傳統(tǒng)十分重視，導(dǎo)致一些生產(chǎn)的停工可能早于法定節(jié)假日開始之前，因此我們將節(jié)前一周的工作日乘以一個(gè)小于1 的系數(shù)，系數(shù)分別假設(shè)為1、0.8和0.6，表示節(jié)前實(shí)際工作日不減少、小幅減少和較大幅減少三種情景。

挖掘機(jī)數(shù)據(jù)經(jīng)過工作日調(diào)整之后，在三種情景下1月同比增速分別為103%、92%和82%，較初始的135%有所降低，但從絕對(duì)水平看，依然整體保持了17年4月以來的較高增速。

而重卡數(shù)據(jù)經(jīng)過工作日調(diào)整之后，1月同比增速較12月仍是由負(fù)轉(zhuǎn)正，只不過增幅略降，三種情景下的增速分別從初值32%降至15%、9%和3%。

此外，乘用車的銷量除了周度統(tǒng)計(jì)，中汽協(xié)和乘聯(lián)會(huì)也有月度數(shù)據(jù)，我們可以調(diào)整后與周度數(shù)據(jù)相互對(duì)照。

從中汽協(xié)和乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)來看，春節(jié)在2月的年份，1月乘用車的銷量增速通常也會(huì)偏高。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)中，07、10和15年1月的乘用車銷量增速均高于2月， 13年1月乘用車銷量同比增長(zhǎng)了49%，但2月同比下降8%，1-2月累計(jì)增速降至20%。乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)中，10和13年也均符合此規(guī)律，但15年有所不同，15年1月乘用車銷量同比增加13%，2月進(jìn)一步高增至29%。這背后可能是兩方面造成，一方面，與生產(chǎn)停工類似，春節(jié)歇業(yè)、休假，使得實(shí)際汽車銷售的天數(shù)減少，另一方面，節(jié)日前夕也是買車回家過年的時(shí)期，商家也會(huì)采取活動(dòng)促銷。

比較而言，銷售受到春節(jié)假日的影響要小于生產(chǎn)領(lǐng)域的停工，因此我們將春節(jié)前夕工作日的影響系數(shù)分別設(shè)為1.2、1和0.8，分別表示銷售力度更大、維持平穩(wěn)和提前歇業(yè)的三種情景。

三種情景下的計(jì)算顯示，經(jīng)過實(shí)際工作日調(diào)整之后，乘用車的消費(fèi)需求依然較弱。按照假設(shè)的三種情景下，中汽協(xié)乘用車銷售增速?gòu)某踔?0.7%分別降至了0.7%、-4.4%和-9.4%，僅自樂觀情景下的增速較12月回升。而乘聯(lián)會(huì)乘用車銷售增速?gòu)某踔?.2%分別下降至-1.6%、-6.6%和-11.5%，較12月增速均進(jìn)一步下滑。這一結(jié)果與前文用周度數(shù)據(jù)調(diào)整的結(jié)論指向一致，均說明1月乘用車的需求大概率穩(wěn)中偏弱。

4. “春節(jié)效應(yīng)”背后的數(shù)據(jù)真相

對(duì)“春節(jié)效應(yīng)”進(jìn)行一系列調(diào)整后，我們?cè)賮碇匦率崂硐逻@些1月數(shù)據(jù)的真實(shí)面目。

從生產(chǎn)端來看，粗鋼產(chǎn)量和發(fā)電耗煤增速反映出經(jīng)濟(jì)開局整體平穩(wěn)、改善相對(duì)溫和。重點(diǎn)鋼企粗鋼產(chǎn)量在剔除“春節(jié)效應(yīng)”后，1月增速較初值略降至6%，但與12月的4.1%相比，依然小幅改善。發(fā)電耗煤1月增速調(diào)整后從23%降至11%，升幅相對(duì)溫和。重卡銷量與交通運(yùn)輸有關(guān)，剔除“春節(jié)效應(yīng)”的干擾后，其1月增速?gòu)?2%降至9%（中性假設(shè)情景下的增速），但較12月的負(fù)增也呈現(xiàn)一定的改善。

從需求端來看，剔除“春節(jié)效應(yīng)”后，地產(chǎn)和汽車的實(shí)際需求仍弱、地產(chǎn)基建投資或相對(duì)平穩(wěn)。表面上地產(chǎn)和汽車的銷量在1月大幅反彈，但剔除“春節(jié)效應(yīng)”后，1月41城地產(chǎn)銷量增速僅有-29%，較17年11月和12月銷量增速跌幅加深，且18年春節(jié)前7周到前2周41城地產(chǎn)銷量周度同比增速均處歷年同期低位，指向終端地產(chǎn)需求仍顯低迷。而汽車銷售1月增速的反彈，也主要是去年同期工作日減少帶來的假象，實(shí)際需求依然疲弱。而挖掘機(jī)銷量經(jīng)調(diào)整后的增速較135%有所降低，但整體增速仍保持在去年以來的水平，表明地產(chǎn)、基建投資目前或仍相對(duì)平穩(wěn)。

而外貿(mào)數(shù)據(jù)的季調(diào)增速同樣印證了上述結(jié)論。季調(diào)的進(jìn)、出口增速較初值均大幅降低，意味著春節(jié)錯(cuò)位帶來了1月數(shù)據(jù)的高估。從季調(diào)增速來看，1月進(jìn)口同比20.4%，較17年12月的低位大幅反彈，但整體水平與10-11月相當(dāng)，說明國(guó)內(nèi)需求和工業(yè)生產(chǎn)整體溫和。

由于1月公布的數(shù)據(jù)有限，我們只能從一些側(cè)面來探尋有限數(shù)據(jù)反映出的經(jīng)濟(jì)狀況，1月部分經(jīng)濟(jì)或行業(yè)數(shù)據(jù)的大幅反彈很大程度上與春節(jié)時(shí)間的錯(cuò)位有關(guān)。在剔除了春節(jié)錯(cuò)位的影響后，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前數(shù)據(jù)顯示1月經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)略有改善，但需求依然不強(qiáng)。而要更全面地判斷18年開局經(jīng)濟(jì)走勢(shì)如何，仍需結(jié)合2月數(shù)據(jù)綜合解讀。