“金油比”，代表每盎司黃金可以購(gòu)買的原油桶數(shù)，計(jì)算方式為美元計(jì)價(jià)的金價(jià)除以油價(jià)，用于衡量黃金的相對(duì)購(gòu)買力。去年下半年以來，金油比持續(xù)處于20以上高位，甚至一度突破40，達(dá)到歷史最高水平。金油比從高位回歸的過程中，存在投資交易機(jī)會(huì)。

黃金原油價(jià)格此起彼伏

興業(yè)經(jīng)濟(jì)研究咨詢的郭嘉沂、張峻滔指出，理論上，高金油比主要出現(xiàn)在五種情景中，其核心都是黃金相對(duì)其他大宗商品更為“保值”:大宗商品價(jià)格上漲時(shí)，黃金價(jià)格上漲更快；或是大宗商品價(jià)格下跌時(shí)，黃金更為“抗跌”。

這一情景的代表時(shí)期是1986年7月至1987年7月。金油比高于20的開端是強(qiáng)勢(shì)美元重挫油價(jià)。此后，由于兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)如火如荼，對(duì)原油供給穩(wěn)定性的擔(dān)憂與日俱增，油價(jià)逐漸從低位反彈。不過，金價(jià)上漲更為激烈，主要因?yàn)閷?duì)沖地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和油價(jià)上漲帶來的通脹。直到1989年伊拉克入侵科威特，油價(jià)再度反彈，金油比才完全回落至20以下。

金價(jià)跌幅

1987年和1998年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)平穩(wěn)，海外雖有風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，但未波及美國(guó)。彼時(shí)，OPEC高估原油需求，致使供給過剩。高金油比同樣始于油價(jià)下跌，隨后黃金跟跌。不過，黃金表現(xiàn)得更“抗跌”。兩個(gè)時(shí)期的高金油比均以油價(jià)反彈告終。

金價(jià)震蕩，油價(jià)下跌

這一情況見于1985年12月至1986年7月，以及1993年至1996年。彼時(shí)，美國(guó)通脹較為溫和，經(jīng)濟(jì)基本面較好，因而金價(jià)維持區(qū)間震蕩；但原油供給過剩造成油價(jià)下跌。在OPEC逐漸減產(chǎn)后，金價(jià)表現(xiàn)震蕩，油價(jià)回升，金油比回落。

金價(jià)上漲，油價(jià)下跌

這種情況往往由于風(fēng)險(xiǎn)事件激發(fā)黃金的避險(xiǎn)需求。因通脹水平較低，對(duì)沖通脹并非投資黃金的首要考慮。2008年至2009年次貸危機(jī)期間，避險(xiǎn)因素主導(dǎo)金價(jià)上漲，原油需求下降打壓油價(jià)。在OPEC減產(chǎn)后，油價(jià)逐漸反彈。

金價(jià)上漲，油價(jià)震蕩

這種情況下，仍是避險(xiǎn)需求主導(dǎo)金價(jià)上漲，但原油供需較為穩(wěn)定，油價(jià)波動(dòng)較小。2011年歐債危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已復(fù)蘇，對(duì)原油需求穩(wěn)定，主要風(fēng)險(xiǎn)來自歐洲。在OPEC持續(xù)減產(chǎn)后，油價(jià)得以回升。

郭嘉沂、張峻滔指出，多數(shù)情況下，高金油比的產(chǎn)生源于油價(jià)大幅下跌，因而其高位回落通常也是由油價(jià)回升引發(fā)，同時(shí)伴有金價(jià)下跌。

山東黃金(600547,股吧)分析師蔣舒、呂麗麗指出，金油比的回落可以三種形式實(shí)現(xiàn):金價(jià)下跌幅度高于油價(jià)下跌幅度；油價(jià)上漲幅度高于金價(jià)上漲幅度；油價(jià)上漲，金價(jià)下跌。1983年以來，每次金油比從階段性高位回落，無不是油價(jià)大幅上揚(yáng)的結(jié)果，即通過油價(jià)高于金價(jià)上漲幅度，或油價(jià)上揚(yáng)、金價(jià)下跌的形式實(shí)現(xiàn)。

郭嘉沂、張峻滔指出，當(dāng)前市場(chǎng)出現(xiàn)兩類情景的疊加，因而金油比一度接近40，“在第一階段(2015年)，由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，美元走強(qiáng)沉重打擊商品，黃金、原油雙雙下跌，但金價(jià)跌幅小于油價(jià)，推升金油比(情景二)；在第二階段(2016年至今)，美聯(lián)儲(chǔ)首次加息靴子落地給予商品反彈契機(jī)，同時(shí)年初避險(xiǎn)情緒的飆升助長(zhǎng)黃金大漲近20%，但油價(jià)因供給過剩而反彈乏力，呈現(xiàn)低位震蕩走勢(shì)(情景五)，進(jìn)一步推升金油比達(dá)到前所未有的高位。”

油價(jià)反彈可期“基于以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，金油比處于歷史高位及其隨后的回落，隱含油價(jià)迎來階段性反彈的信號(hào)?！笔Y舒、呂麗麗表示，“不僅如此，歷次金油比回落持續(xù)的時(shí)間多則200天，少則100天，意味著伴隨金油比從高點(diǎn)的回落，油價(jià)將迎來一波至少3個(gè)月的反彈上揚(yáng)行情?！?/p>

“通過回顧歷史，我們發(fā)現(xiàn)金油比高位回落，主要源自原油供需再平衡后油價(jià)上漲。”郭嘉沂、張峻滔指出，“因而當(dāng)前情況下，在原油供需關(guān)系修復(fù)前，金油比將維持高位。而在金油比高企時(shí)期，存在黃金波段性做多機(jī)會(huì)，但由于金油比均值回復(fù)力量的制約，歷史上60日黃金波段性漲幅最多不會(huì)超過25%。當(dāng)前波段內(nèi)黃金已上漲約20%，因而除非出現(xiàn)新的極端風(fēng)險(xiǎn)事件，否則黃金缺乏進(jìn)一步上行動(dòng)力?！?/p>

郭嘉沂、張峻滔認(rèn)為，在原油供需關(guān)系得到修復(fù)后，金價(jià)與油價(jià)將經(jīng)歷兩個(gè)階段:油價(jià)反擊，金價(jià)回調(diào)；通脹回升，金價(jià)跟漲。“歷史上金油比回落時(shí)，除了油價(jià)上漲，同時(shí)均伴有金價(jià)下跌。如果3月OPEC與俄羅斯等國(guó)減產(chǎn)會(huì)議取得突破性進(jìn)展，實(shí)現(xiàn)大幅減產(chǎn)，將加速修復(fù)原油供需平衡。初期的油價(jià)反彈被視為經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的信號(hào)，黃金避險(xiǎn)需求減弱，通脹尚未抬頭，金價(jià)有較大可能回調(diào)。歷史上僅在2011年歐債危機(jī)期間，在油價(jià)反彈初期，黃金出現(xiàn)上漲?！惫我?、張峻滔表示，“油價(jià)進(jìn)入穩(wěn)定的上漲通道后，各經(jīng)濟(jì)體通脹水平將逐漸回升，黃金的保值屬性再次凸顯，將跟隨油價(jià)上漲。在2009年至2011年黃金、原油雙牛市中，金價(jià)伴隨油價(jià)一路上漲就是最佳例證。”

隨著油價(jià)近期反彈，金油比在本周初已回落至31左右。第一創(chuàng)業(yè)證券分析師李懷軍認(rèn)為，未來金融市場(chǎng)的“黑天鵝”事件仍將頻繁發(fā)生，金價(jià)的上漲潛力仍大，預(yù)計(jì)金油比將在30左右的水平高位徘徊，國(guó)際大宗商品市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)高金油比的年代。