2016年，在歐洲央行和日本央行先后采取負(fù)利率之后，昔日“唯美債馬首是瞻”的全球債市如今格局已經(jīng)天翻地覆。即使是在強(qiáng)勢(shì)的美國國債市場(chǎng)，債券交易員也得看清楚歐洲和日本央行的暗示。

隨著歐元區(qū)和日本債券收益率進(jìn)一步陷入負(fù)值，市場(chǎng)對(duì)美國國債的需求可能將損及美聯(lián)儲(chǔ)加息的效果。此外，這可能暗示歐洲央行和日本央行超寬松的貨幣政策或影響美聯(lián)儲(chǔ)的加息效果，尤其是如果美元走強(qiáng)將不利通脹和經(jīng)濟(jì)增長。

結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ)3月偏鴿派的動(dòng)作和言論，目前有理由相信美聯(lián)儲(chǔ)利率決策越來越多地受到外部因素的影響。3月17日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持利率不變，并公布預(yù)示今年升息次數(shù)減半的點(diǎn)陣圖，而去年12月美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)的點(diǎn)陣圖顯示2016年預(yù)計(jì)會(huì)加息四次。

美聯(lián)儲(chǔ)在此次利率決議上多次提到“全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展存在風(fēng)險(xiǎn)”，這讓市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)利率決策機(jī)制正出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向——原先看重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如今將外部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)放在利率政策變化的首位。

從債券市場(chǎng)來看，美國債券市場(chǎng)不僅受到美聯(lián)儲(chǔ)利率決策的影響，也正受到歐洲央行和日本央行政策的沖擊。彭博數(shù)據(jù)顯示，全球主要經(jīng)濟(jì)體持續(xù)寬松的貨幣政策，甚至已經(jīng)有5個(gè)國家實(shí)施負(fù)利率政策，這些因素幾乎壓低每個(gè)工業(yè)國家的借貸成本。

作為全球?yàn)閿?shù)不多債券收益率保持相對(duì)偏高的美國國債市場(chǎng)，也不斷受到資金的熱捧。且相對(duì)于歐洲和日本債券回報(bào)僅來源于利率下降不同，美債投資回報(bào)還有來自利差交易的機(jī)會(huì)。

數(shù)據(jù)顯示， 3月21日，歐洲2年期和5年期國債收益率價(jià)差縮小為0.2098；日債2年期和5年期收益率價(jià)差為0.05，歐洲和日本債券收益率曲線極度平坦，而美債收益率曲線相對(duì)要陡峭，因此歐日兩國利差收益幾乎很小，美債則存在較大的機(jī)會(huì)。

芝商所資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家ERIK NORLAND認(rèn)為，在美國，利差交易的前景遠(yuǎn)比在德國或意大利更為樂觀。此外，美國固定收益產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的非對(duì)稱性可能不及德國。因此，盡管美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇處于后期階段，但并無明顯跡象表明美國債券的表現(xiàn)將落后于歐洲。

從當(dāng)前歐洲和日本債券收益率結(jié)構(gòu)來看，短期債券持有者在負(fù)利率情況下還繼續(xù)持續(xù)短期國債令大多數(shù)人不解。這種情況是給政府借錢不僅得不到利息，還需要支付政府額外的利息。實(shí)際上這和市場(chǎng)資產(chǎn)配置有關(guān)，在其他風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益不確定的時(shí)候，短期國債盡管收益率為負(fù)，但卻是確定性的負(fù)收益，而非不確定性的其他資產(chǎn)收益面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。不過，這種情況估計(jì)不會(huì)持續(xù)很久，因此歐洲和日本債券收益率存在明顯的上行風(fēng)險(xiǎn)。

回到美國債券市場(chǎng)，美國債券市場(chǎng)也存在一定的非對(duì)稱上行風(fēng)險(xiǎn)，即在美國就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)步復(fù)蘇，通脹預(yù)期逐漸回升的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)不大可能很快回到降息的節(jié)奏中，反而會(huì)在推遲加息后因通脹得以實(shí)現(xiàn)而最終不得不加息。

不過，由于其他國家或經(jīng)濟(jì)體國債收益率為負(fù)，大量機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置可能流向美債市場(chǎng)，因此導(dǎo)致美債價(jià)格上漲和美債收益率不會(huì)因美聯(lián)儲(chǔ)加息而大幅攀升，從而削減美聯(lián)儲(chǔ)加息的效果。因此，盡管美聯(lián)儲(chǔ)還會(huì)再次加息，但是短端利率并不一定同步上漲，對(duì)此，投資者可選擇美國2—10年期國債期貨，以及長期、超長期國債期貨對(duì)沖潛在的利率回升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。