摘要：當前國內疆棉價格持續(xù)上漲。盡管USDA10月月報利多國際棉市，但對鄭棉影響有限。USDA10月月報維持9月份對中國棉花產(chǎn)量、消費及進口數(shù)量，調減期末庫存。我們認為，新棉上市初期，基于軋花廠較大的補庫需求導致國內企業(yè)紛紛采購疆棉，從而競相抬價。同時，基于植棉成本的上升，在利好行情中，棉農(nóng)有較強惜售情緒。但當前較高棉價導致下游紡企的經(jīng)營風險，因而紡企的采購意愿并不高。目前新疆行政部分和地方銀行開始采取措施防范棉價過高風險，預計后期疆棉價格面臨較大壓力。而鄭棉主力合約遲遲不能突破16000關口，我們認為鄭棉短期有下行的可能。

一、行情回顧

現(xiàn)貨過熱，鄭棉16000壓力線下回調

自年初以來，國際市場的逐步去庫存化，導致ICE期棉大致處于溫和上漲行情。然而到了8月初，國際市場開始炒作美國棉花主產(chǎn)區(qū)得州的干旱天氣，導致ICE期棉開始強勢上漲至77美分/磅。后期得州降雨緩解了干旱天氣，ICE期棉主力合約迅速回落至65美分/磅，后持續(xù)圍繞70美分上下窄幅震蕩。

盡管鄭棉走勢也是持續(xù)向上，但其波動較大。自年初市場有去庫存預期及內外棉接軌的輪出定價機制等因素導致鄭棉價格持續(xù)低位震蕩，后期推遲拋儲導致市場出現(xiàn)短期供貨緊張而棉價大漲。隨著拋儲期限延長至9月底，市場整體供應預期趨于寬松，鄭棉價格小幅下行至14000元/噸一線。拋儲后期，由于下游紡企訂單有所起色而產(chǎn)生一定補庫需求，且新棉尚未大規(guī)模上市，因而棉花輪出銷售成交率開始走高，且現(xiàn)貨價格也持續(xù)上揚，導致鄭棉開始重新走高。此時受鄭棉強勁上漲刺激，ICE期棉形成追隨態(tài)勢。

二、國際棉市簡析

據(jù)USDA10月月報調減2016/17年度美棉產(chǎn)量，調增出口量導致期末庫存下降。美棉產(chǎn)量調減10.8萬包，出口調增至1200萬包，期末庫存調減至430萬包，庫存消費比同比略有下降，為28%。整體看，10月月報顯示2016/17年度全球期初及期末庫存均有大幅調減，期初庫存下調近200萬包。澳棉產(chǎn)量調增被巴西及美國的減少而抵消部分，中國和孟加拉國的消費量調增，被烏茲別克斯坦抵消一部分。全球期末庫存預計8735萬包，遠小于上月的8981萬包預測。

而從當前作物生長狀況看，當前天氣較為有利棉花生長，美國棉花主產(chǎn)區(qū)棉花漲勢良好，新花結鈴率較高。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部10月3日發(fā)布的美棉生產(chǎn)報告數(shù)據(jù)顯示，至10.2日，美棉吐絮率71%，較前周增加8個百分點；美棉收獲進度16%，較前周增加6個百分點；美棉生長狀況良好以上占比48%，較前周增加1個百分點。

據(jù)印度棉業(yè)協(xié)會預計，2016/17年度印棉產(chǎn)量571.2萬噸，同比持平。本年度印度植棉面積減少10%，但單產(chǎn)提高，故棉花產(chǎn)量保持持平。而據(jù)統(tǒng)計，印棉在2016/17年度總供應量為676.6萬噸，國內消費525.3萬噸，剩余量151.3萬噸。

受棉花價格上漲影響，棉農(nóng)增加生產(chǎn)投入，導致巴基斯坦2016/17年度單產(chǎn)大幅上升，達到了38.5公斤/畝，同比增長36%。但受國內消費支撐，仍小幅調增進口量4.4萬噸。

三、國內棉市簡析

USDA10月月報預測中國棉花2016/17年度產(chǎn)量為2100萬包，與9月預測持平；進口預估450萬包，期末庫存預估4810萬包，而上月預估5060萬包。

據(jù)國內相關機構統(tǒng)計，2016年全國植棉面積4028萬畝，同比減少10%。預計2016/17年度國內棉花產(chǎn)量447萬噸左右，疆棉產(chǎn)量在367萬噸左右。而預測消費量大致770萬噸左右。

據(jù)中國棉花協(xié)會報告，內地長江流域前期干旱導致肥水缺失，棉花生產(chǎn)不充分，導致桃少、桃小、棉桃不飽滿，衣分偏低。至9月30日，長江流域采摘進度為37.79%，同比減少8.44個百分點；交售進度6.74%，同比減少3.03個百分點。黃河流域9月天氣較好，對棉花吐絮有利，但因秋收導致棉花采摘、交售進度緩慢。至9月30日，該流域采摘進度為45.31%，同比減少25.6個百分點；交售進度為3.77%，同比減少2.47個百分點。但內地棉花有價無市，因為大多數(shù)軋花廠認為內地籽棉價格偏高，不敢貿(mào)然收購。

疆棉因為質量較好而受到內地紡企的歡迎。從機構調研結果看，2016年疆棉無論手采棉還是機采棉的品級、品質均較去年有較為明顯的提升，纖維長度、斷裂比強度和馬值等指標均表現(xiàn)較好。在籽棉上市初期，受到軋花廠產(chǎn)能需求影響，較多企業(yè)赴疆搶購而競相抬價，且棉農(nóng)受成本提高影響在利好行情下往往惜售，造成目前市場“僧多粥少”的局面，這也是前期棉花現(xiàn)貨急劇上漲的原因。據(jù)悉，新疆部分地區(qū)籽棉價格已經(jīng)漲至8元/公斤，折合皮棉價格達到16000元/噸以上。

現(xiàn)貨過熱，鄭棉16000壓力線下回調

進口棉方面，隨著疆棉品質與美棉、澳棉的差距進一步縮小，逐漸適合高紡紗，因而對于美棉和澳棉的替代性較強。據(jù)海關數(shù)據(jù)顯示，2016年1-8月份我國累計進口棉花59.5萬噸，同比減少51.4萬噸，而可用進口配額還有50萬噸，因而在剩余的4個月中進口配額較為寬松。同時2017年上半年的配額為89.4萬噸，加上預估的450萬噸左右的產(chǎn)量和國儲棉接近800萬噸的剩余庫存，國內棉花供給寬松，因而下一年度增加進口配額的可能性較低。

隨著疆棉價格的進一步上漲，不少棉企紛紛表示采購風險較大。隨著原料、人工等成本的上升，許多紡企的微薄利潤受到嚴重沖擊，因而有些企業(yè)目前停收或減收觀望。為了控制市場風險，新疆兵團要求各加工單位謹慎參與收購工作，嚴格落實以銷定收，不盲目從眾搶收；同時新疆農(nóng)發(fā)行也開始對籽棉實行限價收購，超過7.2元/公斤將停發(fā)貸款。

盡管疆棉市場看似一片紅火，但下游紡企產(chǎn)品銷售并沒有太大改善，僅僅是逐步緩解前期的負增長。我國今年采取的一系列促外貿(mào)、穩(wěn)出口的政策逐漸取得成效，提高了紡企外貿(mào)生產(chǎn)的積極性。據(jù)海關統(tǒng)計，前八個月我國棉制紡織品累計出口額165.6億美元，同比減少0.58%。盡管棉花價格上揚，但后續(xù)產(chǎn)品價格上漲乏力，跟不上棉花價格的節(jié)奏，下游紡企接單謹慎。同時，10日美棉SM1-1/8‘’報價13549元/噸，澳棉SMSM1-1/8‘’報價14179元/噸，低于國內棉花現(xiàn)價約2000元/噸，若此種價差長期持續(xù)，則進口紗必然后沖擊國產(chǎn)紗。

四、行情小結

盡管USDA10月份月報為國際棉市帶來一定利好，國內疆棉價格持續(xù)上漲，但下游紡企銷售并沒有發(fā)生實質性好轉，而較高的原料價格已經(jīng)使軋花廠和紡企處于較高經(jīng)營風險，故紡企采購較為謹慎。而目前新疆行政機構及銀行紛紛采取措施來防范市場價格風險，因而疆棉現(xiàn)貨價格受到壓力。當前內外棉報價價差進一步擴大，也導致進口紗可能會沖擊國內市場。而且隨著新花逐漸大量上市，后期供應壓力將逐步突顯。而當前棉籽的價格有下跌趨勢，這將進一步削弱軋花廠的利潤，從而減少軋花廠采購籽棉的動力。

短期行情，從期貨盤面看，鑒于目前鄭棉偏向于高位盤整，而無法突破16000元/噸，我們認為鄭棉后期向下的概率較大。而如果鄭棉后期能夠突破16000元/噸，則市場重新確定漲勢。因而，我們認為16000元/噸是一個重要點位。