近期中國糖協(xié)發(fā)布國內(nèi)9月份產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，新增工業(yè)庫存意外錄得低于60萬噸，目前處于新老榨季交替之際，按照今年使用情況統(tǒng)計(jì)，月均也要67萬噸，不到60萬噸的庫存連一個(gè)月都不夠。受此利好消息影響，鄭糖1710合約增倉上行再創(chuàng)3年來新高6814點(diǎn)，但在6800整數(shù)關(guān)口之上受到強(qiáng)力阻擊，上行壓力依然存在。

新榨季自9月19日開始于北方產(chǎn)區(qū)的新疆，之后是內(nèi)蒙古，截止筆者發(fā)稿日止已經(jīng)整一個(gè)月，新疆、內(nèi)蒙的糖廠全部都已開榨，內(nèi)蒙產(chǎn)新糖賣價(jià)6400元/噸、新疆新糖賣價(jià)也大概在6350-6400元/噸，二者都低于廣西、云南等南方產(chǎn)區(qū)陳糖價(jià)格。據(jù)了解，今年的甜菜糖成本在5700-5800元/噸，即使按照6400元/噸的賣價(jià)來算，也有將近700+元/噸的利潤，通過價(jià)格能夠感覺到企業(yè)是比較滿意這個(gè)利潤的。還有在榨季之初臨近年底，糖廠普遍存在各種資金壓力，順價(jià)銷售，可以盡快回籠企業(yè)資金減輕壓力。

另外鄭糖盤面從持倉數(shù)據(jù)可以看到，部分現(xiàn)貨商席位已經(jīng)開始進(jìn)入套保頭寸，盤面近乎千點(diǎn)價(jià)差對糖廠套保來說也可謂利潤豐厚，隨著榨季深入，11月份開始廣西為首的南方產(chǎn)區(qū)將陸續(xù)進(jìn)入開榨，伴隨期貨盤面價(jià)格的不斷升高，糖廠參與套保的積極性會越來越高，原因是原糖經(jīng)歷1年多的反彈，上漲幅度已經(jīng)超過了1倍多，目前價(jià)格圍繞23美分上下波動，當(dāng)前價(jià)位已經(jīng)無法刺激國內(nèi)配額外糖大量進(jìn)口甚至是走私糖鋌而走險(xiǎn)，在原糖開始調(diào)整的背景下，鄭糖的波動上限應(yīng)該參考國內(nèi)現(xiàn)貨最高報(bào)價(jià)，日照當(dāng)前價(jià)為6910元/噸，因此按照23美分計(jì)算配額外進(jìn)口價(jià)格7000元/噸之上，顯然不會有商家愿意虧損進(jìn)口。

如果重開進(jìn)口之門，在現(xiàn)有環(huán)境下一種邏輯是國內(nèi)現(xiàn)貨價(jià)堅(jiān)挺或跌幅小，原糖低于21.5美分，另一種邏輯是鄭糖理論盤面價(jià)超過7000點(diǎn)之上，原糖漲幅較小，當(dāng)然以上設(shè)定價(jià)格會隨著條件變化做出調(diào)整。在這里主要陳述一種邏輯，按照目前各最新價(jià)格計(jì)算，如果鄭盤一旦超出7000點(diǎn)之上，資本逐利、走私及配額外進(jìn)口將再度涌入國內(nèi)，因此甜菜糖廠在6800點(diǎn)之上配合現(xiàn)貨數(shù)量逐步進(jìn)場套保就可以鎖定一定利潤。而廣西甘蔗糖成本同樣也在5700-5800點(diǎn)范圍，即使廣西蔗價(jià)討論會預(yù)定480元/噸甘蔗對6470元/噸糖價(jià)，同樣6800點(diǎn)之上倒金字塔加倉可以開始介入套保。對于國儲糖6000元/噸起拍，假設(shè)6500元/噸附近拍得，依然可在6800點(diǎn)之上介入盤面套保，如果是加工糖則要至少達(dá)到7000元之上才有進(jìn)入的意愿。

關(guān)于商務(wù)部立案調(diào)查原糖的情況，如果單一針對配額外加稅的話，那么配額外進(jìn)口將徹底被封死，國內(nèi)供給則主要由配額內(nèi)+國產(chǎn)+國儲量+結(jié)轉(zhuǎn)組成，通過平衡表計(jì)算，理論國儲需要拋出395.5萬噸的糖來補(bǔ)充，短期會對國內(nèi)糖市造成利好沖擊，但外糖失去中國的大量采購后必將發(fā)生回落，那么走私的口子會再度打開，沖擊國內(nèi)供給平衡，造成類似2016年上半年不溫不火的局面，長時(shí)間來看反而利空，因此對于提高稅收成功的概率個(gè)人認(rèn)為低于50%比率，因?yàn)槟壳瓣P(guān)稅政策已經(jīng)能夠滿足控制配額外及走私，不需多此一舉，況且關(guān)稅提高將對加工糖廠是不公平的、沉重的打擊，各方利益平衡也是國家必須要著重考慮的。

淀粉糖與柳糖價(jià)差已經(jīng)達(dá)到歷史高位4200元/噸之上，上次大規(guī)模替代發(fā)生也是因?yàn)槎邇r(jià)差接近4000附近時(shí)，如果白糖繼續(xù)上漲到7000元/噸之上，按照淀粉糖現(xiàn)價(jià)預(yù)測價(jià)差將超過4600元/噸，筆者認(rèn)為企業(yè)在追求利潤的面前，長時(shí)間的巨大價(jià)差會迫使用糖企業(yè)再次考量新品種增加替代，例F42類型。雖然這需要時(shí)間，但這絕對不可以小視，每一次新技術(shù)的開發(fā)替代都將開啟百萬噸級的替代市場，一旦成功這對白糖來講是巨大的利空壓力，而且是瞬間轉(zhuǎn)折，現(xiàn)在雖無法預(yù)測具體時(shí)間，但如果糖價(jià)繼續(xù)維持高位的話，相信市場格局會有可能再次發(fā)生轉(zhuǎn)變。

近期原糖的持倉有所變動，商業(yè)空頭席位開始陸續(xù)進(jìn)場，據(jù)Archer咨詢公司10月13日數(shù)據(jù)，巴西糖廠在洲際交易所(ICE)賣出的原糖期貨合約數(shù)量創(chuàng)紀(jì)錄高位，目前糖價(jià)高企，很多糖廠愿將明年3月或4月交割的原糖價(jià)格鎖定在現(xiàn)在水平。其實(shí)早在9月底，巴西糖廠就已經(jīng)賣出了相當(dāng)于717萬噸的ICE原糖期貨合約，約占預(yù)期出口總量的27%，種種舉動也一定程度說明了糖廠開始滿意當(dāng)前價(jià)格及利潤，并認(rèn)為糖價(jià)有可能發(fā)生回調(diào)。目前巴西正值壓榨高峰，距離本榨季還剩下兩個(gè)多月時(shí)間，雖有機(jī)構(gòu)預(yù)測巴西產(chǎn)量因?yàn)樘鞖饧白魑锢匣虼蠓陀陬A(yù)期，但仍有望保持超過去年產(chǎn)量的預(yù)期，進(jìn)入9月后糖廠則通過不斷調(diào)高制糖比例生產(chǎn)更多的糖，UniCA數(shù)據(jù)顯示，制糖比例已經(jīng)達(dá)到50.2%，為本榨季以來首次，乙醇比例為49.8%，去年同期只有42.5%的比例用于制糖，57.5%用于生產(chǎn)乙醇，年底前巴西將全力供應(yīng)原糖市場。

關(guān)于基金持倉，CFTC公布最新數(shù)據(jù)顯示，截至10月11日當(dāng)周，投機(jī)客繼續(xù)大舉減持ICE原糖期貨期權(quán)凈多頭部位，交易商連續(xù)第二周削減ICE原糖期貨期權(quán)凈多頭部位，減持幅度11,646手，至278,481手，即便如此原糖仍繼續(xù)持有巨大多頭頭寸倉位，折合成現(xiàn)貨有1700多萬噸的量，這相當(dāng)于巴西產(chǎn)量接近50%的比率，如此巨大的持倉要是在最終清算平倉拋售時(shí)，將是個(gè)引發(fā)大幅滑落的定時(shí)炸彈。印度2016/17榨季預(yù)期11月1日提前1個(gè)月開榨，泰國將接續(xù)印度之后，鑒于供給陸續(xù)增加，基金凈多倉位減弱，ICE原糖將繼續(xù)調(diào)整行情，短期圍繞23美分爭奪，月周期支撐在40日均線處，11月中旬如跌不破40日均線則逢低入場做多，長期看漲思路不變。

當(dāng)前鄭糖處于牛市第二年，2016/17榨季預(yù)期開始增產(chǎn)，1701合約完結(jié)之前繼續(xù)維持大方向看漲思路，筆者認(rèn)為10下旬由于供給渠道增加有可能短期受到承壓，行情進(jìn)入小幅調(diào)整概率較大，并持續(xù)到11月中旬前后，但由于年底前圣誕、新年、春節(jié)等節(jié)日眾多，會再次迎來新的備貨使用高峰，筆者預(yù)計(jì)四季度鄭糖更是易漲難跌。