目前國內(nèi)白糖市場的預(yù)期較為一致，主要貿(mào)易救濟(jì)措施的結(jié)果可能是提高進(jìn)口關(guān)稅，進(jìn)而提高國內(nèi)的進(jìn)口成本，推升價格。在政策沒有落地之前，市場仍處于買預(yù)期的階段，糖價的高點(diǎn)仍在后面。

市場預(yù)期將調(diào)高食糖進(jìn)口關(guān)稅

我們認(rèn)為，9月下旬以來糖價快速上漲的驅(qū)動力是中國決定即日起對進(jìn)口食糖進(jìn)行保障措施立案調(diào)查。我們認(rèn)為，這表明國家對進(jìn)口造成國內(nèi)產(chǎn)業(yè)損害進(jìn)行實(shí)質(zhì)性調(diào)查開始啟動，市場存在提高進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期。目前我國食糖配額內(nèi)進(jìn)口關(guān)稅為15%，全球平均為97%，過低的關(guān)稅使得進(jìn)口成本長期大幅度低于國內(nèi)生產(chǎn)成本，使得進(jìn)口量激增。2011—2015年我國食糖進(jìn)口量分別為292萬噸、375萬噸、455萬噸、349萬噸、484萬噸，進(jìn)口依存度提高至42%。在進(jìn)口糖的沖擊下，國內(nèi)制糖集團(tuán)連續(xù)兩年大面積虧損，國內(nèi)食糖產(chǎn)量兩年時間就由1332萬噸下降至870萬噸，降幅達(dá)到34.7%，行業(yè)受到了實(shí)質(zhì)性的損害。

貿(mào)易救濟(jì)的關(guān)鍵在于傾銷行為的認(rèn)定

WTO規(guī)定，對出口國某一產(chǎn)品征收反傾銷稅必須符合三個要求：該產(chǎn)品存在以低于正常價值水平進(jìn)入另一國市場的事實(shí)、傾銷對某一成員國的相關(guān)產(chǎn)業(yè)造成重大損失、損害與低價傾銷之間存在因果關(guān)系。我們認(rèn)為，貿(mào)易救濟(jì)的核心是對傾銷行為的認(rèn)定，即對產(chǎn)品正常價值的判斷：按照原產(chǎn)國國內(nèi)銷售的可比價格確定、按照出口國向第三國出口的最高價確定、按照原產(chǎn)國生產(chǎn)成本加上合理的費(fèi)用以及利潤確定。

中國食糖產(chǎn)業(yè)遭受重創(chuàng)是事實(shí)，進(jìn)口與行業(yè)損害也存在因果關(guān)系，只是需要將傾銷行為證實(shí)。顯然，無論出口國是否存在掠奪性、持續(xù)性或者隱蔽性的傾銷行為，目前來看至少發(fā)生了偶然性傾銷行為。因?yàn)槲覀冊?jīng)看到了巴西糖價以低于成本的價格在拋售，且價格低于泰國的出口價格，因此未來中國征收臨時反傾銷關(guān)稅的概率很高。

目前的期貨價格仍沒有完全反映預(yù)期

按照現(xiàn)有的關(guān)稅水平，以23美分/磅原糖價格計(jì)算的配額內(nèi)進(jìn)口成本在5800元/噸附近，配額外進(jìn)口成本在7400元/噸附近。關(guān)稅每提高1%，意味著進(jìn)口成本就要增加50元/噸，貿(mào)易救濟(jì)申請的配額內(nèi)關(guān)稅為36%，意味著配額內(nèi)進(jìn)口成本將增加1050元/噸；配額外申請的關(guān)稅是104%，意味著配額外成本將增加2700元/噸。目前SR1701合約價格在6700—6800元/噸的區(qū)間內(nèi)振蕩，只反映了30%—35%的進(jìn)口關(guān)稅水平，處于近年來的低位。未來一旦提高關(guān)稅的預(yù)期坐實(shí)，那么目前內(nèi)盤價格相對外盤價格至少被低估了15%—20%。我們認(rèn)為，這也是為什么國內(nèi)市場多頭一直在買的關(guān)鍵原因。

我們認(rèn)為市場普遍看好2016/2017榨季食糖市場行情的原因在于產(chǎn)不足需、走私下降，使得市場存在較大的缺口，利好長期價格。提高進(jìn)口關(guān)稅的預(yù)期將進(jìn)一步刺激國內(nèi)價格，SR1701合約仍有上漲空間。

長期來看，我們認(rèn)為20美分/磅以上的國際原糖價格將刺激主產(chǎn)國繼續(xù)擴(kuò)大種植面積。未來一兩年全球食糖產(chǎn)量仍將不斷創(chuàng)出新高，產(chǎn)量的提升將最大限度地縮小目前的產(chǎn)需缺口。因此，盤面上2017/2018榨季合約的價格已經(jīng)在貼水，這也提醒我們需要在2017年下半年注意政策落實(shí)以后糖價中期見頂?shù)娘L(fēng)險。