隨著美國大豆進入收割期，產(chǎn)量逐漸定局，豐產(chǎn)利空影響也在下跌過程當(dāng)中逐漸被市場消化。后市市場更關(guān)注美豆需求，以及南美大豆的生長情況。下游養(yǎng)殖行業(yè)隨著生豬存欄量的回升，也進入到復(fù)蘇階段。因此，筆者認為后市豆粕有望出現(xiàn)一輪反彈。

美豆產(chǎn)量、庫存再上調(diào)，但低于市場預(yù)期

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）10月供需報告顯示，預(yù)計本年度美國大豆產(chǎn)量為1.1618億噸，期末庫存為1074萬噸，分別較9月增加185萬噸和79萬噸，而較上年度分別增加932萬噸和538萬噸。

盡管10月美國農(nóng)業(yè)部再度上調(diào)本年度美豆產(chǎn)量和期末庫存，但兩者數(shù)值均低于市場預(yù)期。而且，當(dāng)前已經(jīng)進入美豆收割期，美豆產(chǎn)量變化余地不大。因此，筆者認為10月美國農(nóng)業(yè)部供需報告不但不是利空，反而是利空出盡即為利多。

美豆需求旺盛

在美豆產(chǎn)量逐漸定局的情況下，需求成為影響豆類價格走勢的決定性因素。而美豆需求方面，不管是壓榨需求還是出口需求，近期均較為旺盛。

美國油籽加工商協(xié)會（NOPA）數(shù)據(jù)顯示，9月美國大豆壓榨量為1.29405億蒲式耳，盡管環(huán)比下滑1.8%（主要是季節(jié)性影響，9月處于美國新豆上市前供應(yīng)量較?。仍黾?.1%，而且高于市場此前預(yù)期的1.27694億蒲式耳。

美國農(nóng)業(yè)部（USDA）公布的周度出口數(shù)據(jù)顯示，近幾周美豆的出口量和凈銷售量基本維持在100萬噸上方，甚至個別周出現(xiàn)超過200萬噸。從年度方面來看，美國農(nóng)業(yè)部也已經(jīng)連續(xù)5個月上調(diào)本年度美豆年度出口量，達到5511萬噸，較5月首次預(yù)估的本年度出口量5130萬噸增加381萬噸。

南美大豆種植面積和生長存在不確定性

隨著美國大豆的收割，南美大豆開始逐漸成為市場關(guān)注點。

一是，阿根廷大豆種植面積可能較預(yù)期減少，主要原因是阿根廷農(nóng)業(yè)政策出現(xiàn)變化。去年阿根廷新政府上臺之前，承諾將此前高達35%的大豆出口關(guān)稅以每年5%的幅度下降，直至完全取消，并且立即完全取消玉米和小麥的出口關(guān)稅。去年新政府上臺后，確實兌現(xiàn)了大豆出口關(guān)稅下降5%，至30%，同時完全取消玉米和小麥的出口關(guān)稅的競選承諾。但今年新政府卻未能繼續(xù)兌現(xiàn)競選承諾，不再繼續(xù)下調(diào)大豆出口關(guān)稅，主要因為政府收入下降。如此就導(dǎo)致大豆的種植效益要低于玉米和小麥，農(nóng)戶將減少大豆的種植面積而轉(zhuǎn)種玉米和小麥。據(jù)阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計，今年阿根廷大豆播種面積將減少3%，至1960萬公頃。

二是，拉尼娜現(xiàn)象或在今年四季度形成，將不利于南美大豆的生長。美國大氣和海洋管理局（NOAA）預(yù)測，今年秋冬季形成拉尼娜的概率為70%，高于之前預(yù)測的55%—60%。從監(jiān)測指標(biāo)nino3.4指標(biāo)來看，拉尼娜確實在逐漸形成。一旦拉尼娜現(xiàn)象形成，則南美地區(qū)將出現(xiàn)干旱少雨的天氣，不利于大豆生長。

美豆的成本支撐

9月初，中國的一個大豆考察團對美國大豆主產(chǎn)區(qū)進行了一次實地調(diào)研。從對各個州農(nóng)場主的調(diào)研情況來看，今年美國大豆主流的種植成本在450—500美元/英畝之間。之所以大豆種植成本有波動區(qū)間，主要是因為各地的租地成本不一樣。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新預(yù)測的單產(chǎn)51.4蒲式耳/英畝換算成以蒲式耳為單位的種植成本，那么今年美國大豆主流的種植在875—972美分/蒲式耳。

目前CBOT大豆11月合約的價格已經(jīng)是處于該區(qū)間內(nèi)，因此從種植成本角度來看，美豆進一步下跌的空間較為有限。而從實際的CBOT大豆走勢來看，每一輪下跌至930—940美分就會出現(xiàn)反彈，顯然該區(qū)間是很重要的成本支撐位。

養(yǎng)殖行業(yè)有望逐漸復(fù)蘇

7月全國出現(xiàn)大范圍洪災(zāi)，養(yǎng)殖行業(yè)遭受嚴(yán)重損失，之前已經(jīng)連續(xù)4個月處于回升期的生豬存欄量在7月出現(xiàn)下降。盡管8、9月生豬存欄量再度回升，但增幅僅為0.2%和0.1%，而且能繁母豬的存欄量仍在持續(xù)下降。因此，生豬養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇的進程明顯放緩。

不過，好在本輪養(yǎng)殖業(yè)復(fù)蘇的邏輯并沒有改變，即養(yǎng)殖利潤高促使養(yǎng)殖戶補欄積極性增強。截至10月中旬，豬糧比仍維持在8.61的高位，盡管跟前期10以上的高位相比有所回落，但也已經(jīng)遠遠高于養(yǎng)殖的盈虧平衡點5.5。因此，筆者認為，隨著洪水影響的消退，養(yǎng)殖行業(yè)仍將進入到復(fù)蘇通道，那么豆粕的需求量也將逐漸增加。

綜上所述，筆者認為豆粕經(jīng)過此前一輪幅度接近20%的下跌之后，已經(jīng)將今年美豆豐產(chǎn)的利空逐漸消化。而后市市場更關(guān)注美豆需求和南美大豆種植情況，而上述兩點目前逐漸往利多的方向發(fā)展，再加上種植成本的支撐，美豆繼續(xù)下跌空間已經(jīng)不大。筆者預(yù)計，從10月下旬開始整個豆類市場有望觸底反彈，建議豆粕1701在2800—2900元/噸區(qū)間內(nèi)逢低做多，止損在2750元/噸，目標(biāo)看至3000—3100元/噸。