鄭糖主力合約自今年7月4日創(chuàng)出年內6458元/噸的高點之后，開始了長達兩個多月的平臺整理，波動大體在6125—6400元/噸之間。中秋節(jié)期間，ICE原糖連續(xù)兩日暴漲近8%，帶動鄭糖開啟新一輪上漲。

本周鄭糖已觸碰6900元/噸一線，創(chuàng)下5年新高。四季度以來，國內糖產業(yè)鏈話題頻出，即將出臺的一些政策都將對2016/2017榨季行情形成指引。下面，筆者將從供求分析、原糖進口調查、國儲等方面進行解讀。

市場供求分析

國內2016/2017榨季白糖供給950萬噸。需求方面，由于用糖企業(yè)用量萎縮原因，本季維持1595萬噸，供需總缺口645萬噸，需要外糖及國儲進行補充。外糖分兩部分，一部分是正規(guī)進口，配額內194.5萬噸打底。另一部分走私量，無法準確統計。我們預估，國家需拋儲228.17萬噸可達到平衡。國儲庫存還剩約572萬噸，按月均133萬噸消費，夠用4個多月屬安全庫存。

但若關稅提高落實，按104%關稅計算，配額外進口大門將被關閉，那么其105萬噸進口需要國儲或走私來補充。國儲再拋將脫離安全庫存，并不可行。走私可以補齊缺量，但國家管控，不允許走私。只有通過內強外弱，配額外進口成本低于內糖成本，才能刺激進口。

原糖進口立案調查

按照當前關稅及匯率水平，以23美分/磅原糖價格計算，配額內進口成本在5800元/噸附近，配額外進口成本在7400元/噸附近。假設關稅落實，配額內關稅提高到36%，配額內成本提高到6700元/噸附近，配額外關稅提高到104%，配額外成本提高至9900元/噸附近。

截至發(fā)稿日，SR1701合約在6850元/噸附近。通過關稅提高，未來鄭糖至少有10%的上升空間。這也是國內市場一直看多的原因。但關稅一旦提高便會產生缺量誰來補的難題？筆者實在無法想象，糖價上漲到9000元/噸以上時的瘋狂景象。相反，我們認為沒必要提高關稅，通過市場自然調節(jié)更好。11月10日商務部將舉行第一次申述聽證會。無論結果如何，白糖上漲趨勢不變，只是深度不同而已。

國家拋儲方式預測

筆者猜測會有以下幾種節(jié)奏：一是現在到明年二季度，國儲每月連續(xù)拋，將會對價格有壓制作用。二是10月末首次拋儲后，觀察市場銷售及庫存情況，決定下次拋儲時間及數量，邊漲邊拋。這種較合邏輯，但不確定性大。三是首次拋儲后，跟蹤庫存消費情況，配合產區(qū)開榨進行連續(xù)拋儲。在上述預測中，除非國家能夠采用第一種節(jié)奏，否則要想抑制糖價過快上漲可能很難。

多因素影響未來行情，鄭糖大概率以繼續(xù)上漲為主。國儲若不每月連續(xù)拋儲，關稅不變，鄭糖漸漸向上突破，價格在7000—7500元/噸區(qū)間。若關稅提高，鄭糖將突破7500元/噸，暫不設頂。