10月中旬以來(lái)，在加拿大油菜籽主產(chǎn)區(qū)遭受雪災(zāi)、加拿大油菜籽期貨大幅上漲，美豆出口良好、CBOT大豆快速反彈等利多消息影響下，鄭州菜粕期貨觸底回升，走出7月初以來(lái)的最大一波反彈。展望后市，國(guó)內(nèi)油菜籽到港量將迅猛增加，菜粕供給充裕，而需求轉(zhuǎn)淡，菜粕期貨上漲空間有限。

美豆上市步伐加快，南美豆炒作無(wú)亮點(diǎn)

近期，提振美豆上漲的主要利多因素是美豆出口狀況良好，最近兩周的美豆出口檢測(cè)數(shù)量均維持在200萬(wàn)噸以上，10月13日當(dāng)周和10月20日當(dāng)周分別為250.9萬(wàn)噸和274萬(wàn)噸，遠(yuǎn)高于上年同期以及市場(chǎng)預(yù)估，從而刺激美豆在上市季一路走高。

不過(guò)，畢竟今年美豆獲得大豐收，單產(chǎn)和總產(chǎn)均刷新歷史紀(jì)錄，而且最近天氣適宜，收獲步伐明顯加快，上周報(bào)告已經(jīng)達(dá)到76%，與5年均值持平。美豆期價(jià)的走高將迎來(lái)豆農(nóng)的積極拋售，在豐收上市之際，美豆反季節(jié)大漲恐難出現(xiàn)。

與此同時(shí)，南美大豆播種正在有條不紊地進(jìn)行。截至目前，巴西2016/2017年度大豆播種工作已完成28%，高于去年同期的20%和5年均值的27%。然而，14家受訪分析機(jī)構(gòu)和集團(tuán)的調(diào)查均值顯示，巴西2016/2017年度大豆產(chǎn)量料觸及創(chuàng)紀(jì)錄的1.028億噸。短期內(nèi)對(duì)南美大豆產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)不利天氣的炒作尚很難興起，同樣不支持美豆大漲。

油菜籽將集中到貨，菜粕供給有望趨增

雖然中加在9月初就中國(guó)進(jìn)口加拿大油菜籽問(wèn)題達(dá)成一致，但是由于前期因政策不確定導(dǎo)致訂貨量較少，9、10月油菜籽進(jìn)口到貨量下降，分別僅為12萬(wàn)噸和10.4萬(wàn)噸，大大低于正常40萬(wàn)噸/月的水平，導(dǎo)致最近數(shù)周?chē)?guó)內(nèi)沿海港口油菜籽庫(kù)存持續(xù)下降，從9月初的63.05萬(wàn)噸下降到10月中旬的24.6萬(wàn)噸。然而，同期菜粕需求尚可使得港口油廠菜粕庫(kù)存同步低走，目前港口主要油廠菜粕庫(kù)存維持在不足1.5萬(wàn)噸的歷史同期低位，這也是菜粕期現(xiàn)價(jià)格明顯偏強(qiáng)的原因之一。

不過(guò)，隨著中加油菜籽進(jìn)口問(wèn)題順利解決，加之加拿大油菜籽豐收上市以及國(guó)內(nèi)油菜籽壓榨利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，近期油菜籽到港量將明顯增加。根據(jù)船期預(yù)計(jì)，11月和12月油菜籽到港量將分別為34萬(wàn)噸、30萬(wàn)噸，逐漸恢復(fù)到歷史均值水平。隨著油菜籽集中到貨，菜粕供給有望迅速增加。

需求迎來(lái)季節(jié)性淡季，菜油大漲利空菜粕

10月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)大部分地區(qū)氣溫急劇下降，北方地區(qū)甚至出現(xiàn)降雪。北方地區(qū)的水產(chǎn)養(yǎng)殖投料基本停滯，而菜粕主要用于水產(chǎn)飼料，氣溫降低使得菜粕需求量大幅減少。另外，近幾個(gè)月，大豆進(jìn)口量也將大幅增加，豆粕供給量明顯趨增使得菜粕性?xún)r(jià)比較低，限制菜粕在生豬、家禽等飼料中的使用量。除此之外，目前也是棉粕、花生粕、葵粕、甜菜粕、DDGS等雜粕的集中上市季，這都將對(duì)菜粕的消費(fèi)帶來(lái)一定沖擊。

菜粕和菜油同為油菜籽下游產(chǎn)品，二者價(jià)格比有一定的蹺蹺板效應(yīng)。今年以來(lái)，棕櫚油產(chǎn)量同比連續(xù)下降，國(guó)內(nèi)外棕櫚油庫(kù)存恢復(fù)較慢，加之目前為國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)旺季，油脂價(jià)格上漲迅猛。雖然近期政府展開(kāi)臨儲(chǔ)菜油拋售，但是仍難抑制菜油價(jià)格上漲。菜油上漲、榨利好轉(zhuǎn)將使得油廠提高開(kāi)工率，從而使得菜粕供給趨增，價(jià)格趨軟。

整體來(lái)看，由于目前處于美豆、加拿大油菜籽集中上市季，期價(jià)的走高必將引來(lái)套保盤(pán)的拋售，從而限制美豆、加拿大油菜籽的漲幅，而國(guó)內(nèi)則面臨供給趨增、需求趨降的格局。因此，菜粕漲勢(shì)恐難以為繼，后市追漲仍需謹(jǐn)慎。