就在國(guó)際糖價(jià)剛剛結(jié)束“六連跌”開(kāi)始反彈之日 ，鄭糖再次增倉(cāng)走高，主力合約重新回到6800元上方，對(duì)于貿(mào)易救濟(jì)題材的炒作繼續(xù)發(fā)酵，且糖協(xié)領(lǐng)導(dǎo)號(hào)召在2016/17年度全行業(yè)打一個(gè)翻身仗，期望糖價(jià)在6500元以上運(yùn)行，同時(shí)又指出，“千萬(wàn)不要希望糖價(jià)過(guò)高，更別想糖價(jià)過(guò)低”，那么這個(gè)區(qū)間怎么界定？

打開(kāi)鄭糖價(jià)格走勢(shì)的年K線，無(wú)意中發(fā)現(xiàn)今年的形態(tài)與上次牛市中的2010年非常相似，文華白糖指數(shù)在今年初開(kāi)盤(pán)在5683，而2010年開(kāi)盤(pán)點(diǎn)位5680，幾乎完全一致，還有這兩年都是先跌后漲，在年K線上留下長(zhǎng)度不等的下影線，但是下影線長(zhǎng)度分別與上一年K線的波幅去比較，2010年時(shí)為0.35，而今年是0.36，看來(lái)兩次都是在前一年上漲的基礎(chǔ)上，進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整之后迸發(fā)出牛市中的又一次沖高。既然兩者在上漲前的準(zhǔn)備動(dòng)作基本一致，那么最終的沖高力度是不是也有可比性呢？2010年按收盤(pán)點(diǎn)位計(jì)算漲幅為24.76%，則類(lèi)推今年年末的收盤(pán)點(diǎn)位或有望達(dá)到7100（上年收盤(pán)5685*1.2476=7092.606），10月下旬時(shí)曾上摸至6939，看來(lái)這個(gè)目標(biāo)也不能說(shuō)離譜。

那么這兩個(gè)年度的供需格局又有什么相似之處呢，先看看生產(chǎn)形勢(shì)，2009/10年度與2015/16年度都是連續(xù)兩年減產(chǎn)，只不過(guò)前者的絕對(duì)數(shù)量還高于后者約200萬(wàn)噸，但是后者的年度外糖進(jìn)口量較前者多出227萬(wàn)噸，合計(jì)還是不相上下，但是2009/10年度國(guó)家先后拋儲(chǔ)了171萬(wàn)噸，而目前只比當(dāng)時(shí)的十分之一稍高，可見(jiàn)管理層對(duì)于市場(chǎng)的呵護(hù)增進(jìn)了很多。

下游需求又如何呢？既然前后兩個(gè)年度的供應(yīng)結(jié)構(gòu)及數(shù)量存在差異，不妨用銷(xiāo)糖率這個(gè)相對(duì)指標(biāo)來(lái)看一看。大體上5月份停榨之后進(jìn)入純銷(xiāo)售期，在6、7、8、9四個(gè)月中2015/16年度的銷(xiāo)糖率分別低于2009/10年度同期11、15、9、4個(gè)百分點(diǎn)，若不是8月份銷(xiāo)量明顯增加，兩個(gè)年度的差異還不止這些。盡管今年整體銷(xiāo)售形勢(shì)并不理想，但是與2010年一樣都在6月份開(kāi)始走出沖高行情，對(duì)比一下可以發(fā)現(xiàn)，兩次上漲都與外盤(pán)的帶動(dòng)有著密切關(guān)系。

2010年年初全球糖市預(yù)計(jì)仍有缺口，但下一年可能過(guò)剩，當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)巴西可能大幅增產(chǎn)，但開(kāi)榨之后發(fā)現(xiàn)干旱及港口問(wèn)題影響出口，于是6月起國(guó)際糖價(jià)止跌回升。在今年上半年，權(quán)威機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為供需缺口將大于上年，于是糖價(jià)從2月份就開(kāi)始上漲，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的反應(yīng)有所不同，在2010年6月與外糖同步止跌回升，而今年在6月份之前盡管外盤(pán)已連續(xù)上漲四個(gè)月，國(guó)內(nèi)糖價(jià)基本在5500元附近原地踏步，造成這種現(xiàn)象的重要原因就是2010年除極短的時(shí)間之外，配額外進(jìn)口糖都沒(méi)有獲利機(jī)會(huì)。今年1-5月末大部分時(shí)間國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格都高于配額外進(jìn)口成本千元左右，直到6月初進(jìn)口利潤(rùn)才基本消失，糖價(jià)內(nèi)高外低才是造成上述差異的關(guān)鍵。

其實(shí)自2006年鄭州白糖期貨上市以來(lái)，直至2011年三季度之前在這五年多里，有近一半時(shí)間鄭糖價(jià)格低于按配額關(guān)稅進(jìn)口糖的成本，其余時(shí)間價(jià)格基本在配額內(nèi)外進(jìn)口成本之間波動(dòng)，這期間每年的進(jìn)口糖數(shù)量都不超過(guò)200萬(wàn)噸，但是自此之后國(guó)內(nèi)糖價(jià)一直高于配額內(nèi)進(jìn)口成本，2013年起更是長(zhǎng)時(shí)間達(dá)到配額外進(jìn)口成本的水平，2015年后更是在高于配額外進(jìn)口成本千元以上的價(jià)位運(yùn)行了一年多的時(shí)間，食糖進(jìn)口量自然居高不下。2010年四季度外糖沖高不僅是供需形勢(shì)的支持，而且也得益于美國(guó)的貨幣量化寬松政策的刺激，但是今年12月很可能面臨美元再次加息的壓力，綜合來(lái)看，近日的反彈恐怕難以改變年內(nèi)糖價(jià)在9月底見(jiàn)頂?shù)氖聦?shí)。

目前國(guó)內(nèi)期貨糖價(jià)不僅遠(yuǎn)高于進(jìn)口糖成本，而且也明顯高于現(xiàn)貨價(jià)格。本輪牛市可以追溯到2014年的四季度，自那時(shí)起期貨糖價(jià)由4200元逐漸上漲到現(xiàn)在的6800元，但在此過(guò)程中基差除短暫幾次達(dá)到數(shù)十元之外，絕大部分時(shí)間是負(fù)值，就是說(shuō)期貨糖價(jià)長(zhǎng)期高于現(xiàn)貨，期糖處于領(lǐng)漲地位。再看看2010年的情況，除一季度由負(fù)值向正值過(guò)渡之外，其余時(shí)間基差基本都是正值，也就是說(shuō)當(dāng)年糖價(jià)牛市是由現(xiàn)貨領(lǐng)漲的，可見(jiàn)2009、2010年鄭糖牛市離不開(kāi)外糖帶動(dòng)及國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨的支持，而今年則由于鄭糖定位相對(duì)偏高，外糖的引領(lǐng)作用大大減弱，而現(xiàn)貨因銷(xiāo)售壓力更是難以接過(guò)領(lǐng)漲大旗。在失去客觀因素配合的情況下，一味追求題材炒作未必能夠長(zhǎng)久，當(dāng)前市場(chǎng)氣氛與2015年4、5月間非常相似，且都是處在糖價(jià)年內(nèi)漲幅超過(guò)千元，糖廠理論利潤(rùn)也過(guò)千，同時(shí)內(nèi)強(qiáng)外弱格局確立的背景下，那么后市如何應(yīng)該沒(méi)有太多懸念。