供需報告在即，豆粕近月難有表現(xiàn) ——多豆粕1705空豆粕1701套利方案

一、美豆豐產(chǎn)基本確認(rèn)，上市供應(yīng)壓力龐大

豐產(chǎn)的美豆供應(yīng)上市將對價格產(chǎn)生沖擊，美豆收割已基本接近完成。前期10月供需報告的數(shù)據(jù)顯示，美國大豆今年單產(chǎn)預(yù)估為每英畝51.4蒲式耳，上月預(yù)測畝產(chǎn)為50.6蒲，9月的供需報告預(yù)測值已比與今年生長情況相似的2014年10月報告高出3.5蒲，按往年情況推算，預(yù)計今年美豆平均畝產(chǎn)最終會達(dá)52蒲以上。新作期末庫存也大幅上調(diào)，美國2016/17年度大豆年末庫存預(yù)估為3.95億蒲式耳，9月預(yù)估為3.65億蒲式耳。但需要注意的是，過去六年有五年、過去十年有八年10月報告畝產(chǎn)低于平均預(yù)測。又接近新的報告公布前期，市場通常預(yù)計將給本年度美豆定產(chǎn)，對價格也是預(yù)期利空。前期國內(nèi)飼料商已經(jīng)調(diào)整了配方中菜粕比例，短期菜粕需求弱于豆粕，從整體基本面情況來看，粕類價格壓力始終偏大。

二、大豆到港旺季將至，進(jìn)口原料量預(yù)增

在油脂大幅拉升后，國內(nèi)油廠的壓榨利潤豐厚，未來兩三個月大豆及菜籽到港量都將大增，其中預(yù)估11月份大豆到港量740萬噸，12月份或達(dá)到850萬噸，船期預(yù)報11月份進(jìn)口菜籽到港量也將放大到34萬噸，12至明年1月份進(jìn)口菜籽到港總量或進(jìn)一步放大至近90萬噸。截至10月21日,主流油廠豆粕庫存總量為57.7萬噸,環(huán)比上周的51.81萬噸增長11.38%。國內(nèi)油廠豆粕庫存經(jīng)歷連續(xù)10周下降后第二周出現(xiàn)回升，今年豬周期導(dǎo)致的養(yǎng)殖戶補欄現(xiàn)象不明顯，飼料消費需求未大幅增加。10月份作為傳統(tǒng)進(jìn)口淡季月份，短期的原料庫存下降或?qū)⒏嬉欢温?，屆時良好的壓榨利潤促進(jìn)油廠加快生產(chǎn)步伐，對于秋冬季冷清的水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)而言，菜粕庫存將逐步上升，價格難以維持強(qiáng)勢。

三、未來有冬儲需求，遠(yuǎn)月存上漲可能

從歷史角度看，過去數(shù)年的價差走勢可以看到，進(jìn)入3月中旬以后水產(chǎn)養(yǎng)殖旺季到來，飼料商將提前進(jìn)行冬儲。從供應(yīng)與價差變化的角度而言，5月的豆菜粕價差目前已經(jīng)回落接近于9月的豆菜粕價差，顯然對明年年中粕類消費基本持有平穩(wěn)的看法，所以目前的價差理解中，菜粕的配方比例變化可能并不大，拉尼娜效應(yīng)的出現(xiàn)概率與影響在價差中或成為變數(shù)，今年拉尼娜效應(yīng)若逐步增強(qiáng)，5月豆粕飆升的概率將會加大。 圖：豆粕1701-豆粕1705合約價差圖

數(shù)據(jù)來源：Wind

具體操作：以11月3日周四收盤價計算，5月豆粕合約為2749，1月豆粕合約為2825，預(yù)計“豆粕1701-豆粕1705”合約價差將向下行至“-80”位置，將止損設(shè)置在“150”位置。

資金分配：考慮到同品種的跨期套利交易風(fēng)險性以及波動性較小，可以選擇40%資金用于該方案操作，60%資金作為風(fēng)險準(zhǔn)備金。假設(shè)100萬投資資金，可用40萬資金用于套利，60萬用于風(fēng)險準(zhǔn)備。

比例分配：按交易所交易規(guī)則，豆粕跨期套利有保證金優(yōu)惠政策。11月3日周四收盤價計算，5月豆粕合約為2749，1月豆粕合約為2825，假設(shè)合約保證金10%，合約設(shè)計為10噸/手。

根據(jù)每手所需保證金公式： 期貨價格×合約規(guī)定每手噸數(shù)×保證金比例

則一套M1701-M1705合約套利保證金為：2825元/噸×10噸×10%×1手=2825元40萬操作資金可以操作的組合: 40萬 ÷2825=141套即,可以買入豆粕1705合約141手 賣出豆粕1701合約141手

持有期: 根據(jù)歷史經(jīng)驗，1月合約應(yīng)該在2016年11月時會逐漸成為非主力合約，因此應(yīng)該套利方案最遲不能超過2016年11月底。

操作方案： M1701-M1705價差在80~120的區(qū)間內(nèi)收集籌碼，設(shè)平均成本為90。當(dāng)價差低于或到達(dá)150時，則全部止損。目標(biāo)位為價差低于或處于-80位置。

止損情況： 如果行情向不利方向發(fā)展，價差高于150，則 虧損=（150-90）×10噸/組合×141套=8.46萬止盈情況：行情到達(dá)目標(biāo)位價差-80，則獲利=（80+90）×10噸/組合×141套=23.97萬收益率：23.97萬÷100萬=24.0%

投機(jī)風(fēng)險控制：1）由于是套利組合，保證金比例變化會對倉位調(diào)整提出較高要求。當(dāng)套利標(biāo)的品種出現(xiàn)連續(xù)大幅波動時，交易所或?qū)⑻岣弑ＷC金比例，需防止此類情況出現(xiàn)。

2）持倉須避免進(jìn)入12月，以防止1月合約保證金比例大規(guī)模上調(diào)，影響持倉變化。

3）不排除會因某些因素較大波動，兩者價差快速上漲至150，造成虧損迅速擴(kuò)大，因此要注意止損保護(hù)。