美國農(nóng)業(yè)部11月月度供需報告，給出了大豆52.5蒲的單產(chǎn)預(yù)估，略超市場平均預(yù)期，進一步確認了美豆豐產(chǎn)的事實。 本月報告之后，美豆供應(yīng)已成定局，明年1月12日的終產(chǎn)報告中大豆單產(chǎn)即便再有調(diào)整，調(diào)整幅度也非常有限。

近期，市場的關(guān)注點主要在美豆需求上，特別是出口需求上。20.5億蒲（折5579萬噸）的出口量比2015/2016年度的實際出口量5269萬噸增加了310萬噸，或5.9%。從目前的出口成交看，同比增幅遠超這一水平，但關(guān)鍵還是要看后面幾個月的成交是否能繼續(xù)保持良好，以及南美新季產(chǎn)量會不會出現(xiàn)問題，后期美豆的出口需求還是有很多不確定因素。

目前預(yù)估的4.8億蒲期末庫存，基本在市場預(yù)期范圍之內(nèi)，而且，期末庫存和前兩個年度的庫存水平大致相當。

回顧過去兩個年度庫存的變化軌跡：去年庫存從4.65億蒲減少到1.97億蒲是因為美豆當年度壓榨量調(diào)增了2.21億蒲。前年庫存從4.5億蒲減少到1.91億蒲是因為當年度的壓榨量增加了將近1億蒲，出口增加了1.2億蒲，總體需求增加了2億蒲。當然，這兩個年度有一個共同點，即最終產(chǎn)量都比11月預(yù)測要小一些，調(diào)減的幅度分別在5500萬蒲和3100萬蒲。

就當前來說，大豆期價將繼續(xù)持區(qū)間振蕩行情。后期打破區(qū)間波動行情需要兩個誘因，一是出口需求變差打壓價格，二是南美天氣出現(xiàn)問題刺激價格向上突破。

上周國內(nèi)主要地區(qū)油廠豆粕現(xiàn)貨均價3225元/噸，環(huán)比降幅46元/噸、累計最大跌幅80元/噸，市場在消化盤面下跌以及供應(yīng)恢復(fù)預(yù)期。然而，11月及遠期基差價格并沒有太大變化，買家更積極于執(zhí)行現(xiàn)貨合同。據(jù)統(tǒng)計，截至上周末，國內(nèi)76家油廠合計豆粕庫存48萬噸，環(huán)比增加0.8萬噸，同比偏低，較年度均值低15萬噸。雖然大豆到港增加，實際上豆粕供應(yīng)偏緊局面依然存在，山東、廣東、廣西、華北還處于基本沒有庫存狀態(tài)，華東移庫上江開單限量。因此，豆粕庫存均值以下、緊平衡的情況可以維持到11月底，即使12月中旬以后供應(yīng)出現(xiàn)壓力，也不會對價格產(chǎn)生相對集中的沖擊。

最新船期表顯示：10月國內(nèi)大豆到貨量調(diào)低到600萬噸，11月到貨相應(yīng)增加到850萬噸，如果美西裝船速度可以維持10月水平，那么12月到貨也要800萬噸以上。隨著大豆到貨增加，10月下旬后國內(nèi)油廠進口大豆壓榨量趨勢性恢復(fù)，月底前將連續(xù)兩周維持在180萬噸附近，甚至刷新前期高點。本周華東、華北、廣西、西南地區(qū)都有不同幅度回升，如果不出意外，下周華北新高，廣西將連續(xù)第二周增長。10月進口大豆壓榨量最終達到了680萬噸，環(huán)比下降1%、同比增加6%，預(yù)計11月增幅在4%左右。豆粕現(xiàn)貨價格高于理論成本的背景下，油廠開機積極性持續(xù)偏高，據(jù)了解上周買船集中在11月和12月船期，這說明油廠也在同時鎖利。

上周油廠壓榨增幅7個百分點，而豆粕庫存僅2%，究其根本原因，一是原來供應(yīng)基數(shù)小，一是買方高價位兌現(xiàn)利潤、提貨積極。近期到港的大豆大多為美西貨，估計平均貼水在180SX附近，如果按照美豆點在970美分對應(yīng)豆粕保本成本3000元/噸左右，目前豆粕現(xiàn)貨均價3200元/噸，即使12月中旬以后供應(yīng)出現(xiàn)壓力，豆粕現(xiàn)貨2900元/噸也是強支撐。短期看，如果現(xiàn)貨繼續(xù)高基差，連粕還是相對偏弱，尤其5月合約。

因此，建議11月豆粕基差隨點隨提，12月—明年1月考慮逢低買入，對于遠期2—5月則暫時觀望。