產(chǎn)蛋率開始下降，連續(xù)三個(gè)月補(bǔ)欄環(huán)比走低

上半年補(bǔ)欄積極，后期供應(yīng)壓力將逐步增大

一般而言，在產(chǎn)蛋雞乘以產(chǎn)蛋率可以直接估算當(dāng)前的供應(yīng)量，而后備蛋雞及其產(chǎn)蛋率則對應(yīng)未來4個(gè)月后的供應(yīng)情況。

根據(jù)芝華對蛋雞存欄數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)監(jiān)測，2016年10月全國蛋雞總存欄量為14.65億只，較9月增加0.63%，同比增加0.59%。育雛雞補(bǔ)欄量6040萬只，較9月減少2.01%，同比大幅減少25.94%；后備雞存欄量為2.11億只，較9月減少7.73%，同比減少8.28%。雞蛋期貨主力合約為1月、5月和9月，交割月前3到5個(gè)月是主力合約的成交密集期，因此資金更加關(guān)注后備雞尤其是育雛雞的補(bǔ)欄情況。2015年10月至2016年7月，整體后備雞的補(bǔ)欄非常積極，根據(jù)筆者在今年5月對河北、山東兩省蛋雞產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)研，今年雞苗廠的銷售非常好，個(gè)別廠商同比增長15%—20%。隨著雞苗的陸續(xù)開產(chǎn)，從今年11月開始到2017年1月在產(chǎn)蛋雞數(shù)量將逐步增加。

由于上半年補(bǔ)欄大增，存欄增加較為可觀，但國慶節(jié)后至今，現(xiàn)貨表現(xiàn)平穩(wěn)，與前期業(yè)內(nèi)主流觀點(diǎn)有所背離。筆者認(rèn)為，這或許與蛋雞的產(chǎn)蛋率有關(guān)。為了保證國內(nèi)祖代場的利益、扶植民族企業(yè)，我國政府自1995年后就禁止從國外直接進(jìn)口父母代種雞，只批準(zhǔn)進(jìn)口祖代。由于2015年美國、法國禽流感的影響，去年我國政府只批準(zhǔn)進(jìn)口了8.4萬只祖代雞，與2014年的24萬只相比出現(xiàn)了斷崖式下滑。2016年我國又從西班牙進(jìn)口了24.2萬只祖代雞，祖代雞補(bǔ)欄恢復(fù)了正常。

蛋雞從祖代到父母代再到商品代，其生產(chǎn)比例是1∶60∶80。按照14億只總存量商品代蛋雞來推測，我國大約需要14億/4800=29萬套祖代雞。市場人士認(rèn)為，我國的祖代雞和父母代雞并不會發(fā)生嚴(yán)格意義上的短缺，畢竟僅華裕一家就有號稱30萬套的祖代存欄。從這一點(diǎn)看，我國的祖代雞產(chǎn)能過剩。祖代雞的進(jìn)口封關(guān)，理論上并不會對我國的父母代種雞供應(yīng)造成短缺。既然如此，為何以往祖代雞雞場也會進(jìn)行強(qiáng)制換羽？從實(shí)際調(diào)研中我們得知，其主要?jiǎng)訖C(jī)是為了覆蓋成本。按照25美元/套的祖代雞進(jìn)口成本，低于7—8元/只的父母代種雞是虧本的，而市場上，種雞價(jià)格長期處于6—7元/只區(qū)間。出于經(jīng)濟(jì)上的考慮，祖代雞雞場都會或多或少地強(qiáng)制換羽。

從養(yǎng)殖規(guī)律看，祖代雞大概150天左右正式開產(chǎn)，21天孵化期產(chǎn)出父母代，父母代在150天左右開產(chǎn)，21天孵化產(chǎn)出商品代，也就是說，從祖代種雞引種到生產(chǎn)第一只商品代大約需要一年時(shí)間。根據(jù)2016年進(jìn)口情況，確認(rèn)2017年3月才會有新商品代出現(xiàn)。而把時(shí)間拉長來看，2014年9—12月我國進(jìn)口的祖代雞，經(jīng)過420天后（蛋種雞最佳換羽日齡）再進(jìn)行2個(gè)月的強(qiáng)制換羽，便可繼續(xù)產(chǎn)蛋6個(gè)月，產(chǎn)蛋率在70%以上。在存欄相同的情況下，由于強(qiáng)制換羽造成10%左右的產(chǎn)量性能下降，會造成1.5%—3%的產(chǎn)蛋率下降。因此，2016年11—12月如果國內(nèi)沒有發(fā)生禽流感現(xiàn)象或者蛋價(jià)沒有暴跌，供應(yīng)壓力將逐步呈現(xiàn)。但至2017年5月，一方面育雛雞數(shù)量已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下降，另一方面產(chǎn)蛋率也有所下降，因此2017年5月以后的供應(yīng)壓力或許并不大。

表為2015年全國主要企業(yè)引進(jìn)祖代蛋種雞信息

春節(jié)備貨需求炒作為時(shí)尚早，養(yǎng)殖利潤良好

雞蛋消費(fèi)比較剛性，年度變化小、單季節(jié)性明顯，一年中中秋節(jié)旺季備貨需求每年都會有，且力度較大；而端午節(jié)和春節(jié)備貨需求對價(jià)格的拉動作用往往弱于中秋節(jié)行情。對于四季度來說，隨著今年偏冷冬天的到來，養(yǎng)殖戶手中雞蛋的保質(zhì)期將自然延長，如果市場對于后市春節(jié)備貨行情有所期待，那么養(yǎng)殖戶、貿(mào)易商手上將會適當(dāng)保留一定的庫存。而一旦需求不及預(yù)期，這部分積壓的庫存稍微甩貨便將對雞蛋價(jià)格形成明顯的打壓。

從雞蛋期貨上市以來的表現(xiàn)來看，每當(dāng)現(xiàn)貨市場出現(xiàn)主產(chǎn)區(qū)貿(mào)易商停收現(xiàn)象，現(xiàn)貨價(jià)格便會出現(xiàn)一波持續(xù)性良好、幅度較大的下跌，進(jìn)而帶動期貨市場出現(xiàn)不同程度的跌幅。11月13日，主產(chǎn)區(qū)河南和山東價(jià)格出現(xiàn)了松動，且貿(mào)易商預(yù)期未來幾天現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)偏弱，這對于雞蛋期貨的短期表現(xiàn)也形成了下拉作用。

蛋雞養(yǎng)殖中，飼料占所有成本的比重最大。其中，飼料成分中約60%—62%是玉米，16%—22%是豆粕。從邏輯上講，玉米的權(quán)重更大，但筆者對最近2年的豆粕、玉米和雞蛋期貨價(jià)格走勢擬合其相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)豆粕和雞蛋走勢的相關(guān)性較大。因此，豆粕未來的走勢或?qū)﹄u蛋價(jià)格有較大的影響。對于玉米來說，國家拋儲政策疊加新玉米上市，國內(nèi)玉米價(jià)格在11—12月易跌難漲格局未改。

一只500天的雞，生長期跟產(chǎn)蛋期共需消耗飼料97+26=123斤，生產(chǎn)35斤雞蛋。如果按照后期豆粕再次波動200元/噸來計(jì)算，則有200元/噸×123斤×20%/（2000×35斤）=0.07元/斤=70點(diǎn)(雞蛋期貨)，這意味著，豆粕價(jià)格在目前基礎(chǔ)上再上漲200點(diǎn)，理論上講，雞蛋期貨將上漲70點(diǎn)。但由于玉米在飼料中的占比更大，且玉米上行空間極其有限，成本端暫時(shí)不會對蛋雞養(yǎng)殖戶未來補(bǔ)欄積極性形成較大的困擾。而一旦現(xiàn)貨價(jià)格延續(xù)上漲，蛋雞養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄的積極性將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于因飼料成本上漲所帶來的心理上的負(fù)面影響。

此外，根據(jù)筆者的調(diào)研，規(guī)模越大的養(yǎng)殖場其養(yǎng)殖成本更高。當(dāng)前商品代蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)，仍舊是以中小型的養(yǎng)殖場為主，低于10萬只蛋雞的存欄場數(shù)量占全國80%以上。但隨著各級政府對環(huán)保的重視，規(guī)?；B(yǎng)殖場將逐步擠占散戶的市場份額。從成本上看，20萬只以上存欄的養(yǎng)殖場雞蛋成本線在3.4—3.5元/斤；5萬—20萬只存欄的養(yǎng)殖場成本線在2.6—2.7元/斤；5萬只以下存欄的養(yǎng)殖場成本最低，約2.2—2.3元/斤。如果雞蛋價(jià)格低于2.8元/斤，雞苗銷售量會銳減，并且出現(xiàn)訂單違約情況。因此，如果當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)蛋價(jià)依舊保持穩(wěn)定在3.35—3.45元/斤，后期散戶補(bǔ)欄的積極性將再次被激發(fā)，這對于后期行情來說又是一大變數(shù)。

空倉觀望，保護(hù)好本金最重要

從盤面上看，1701合約在9月底跌至3232低點(diǎn)后，距離3月初的低點(diǎn)3191僅一步之遙。加之當(dāng)時(shí)技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了超跌信號，一旦局勢不利空單便及時(shí)止盈。如今已經(jīng)至11月中旬，盤面上走勢凌厲，10月18日1701合約期價(jià)增倉放量上行，11月7日在整體商品多頭氛圍的影響下繼續(xù)放量反彈，11月11日距年內(nèi)高點(diǎn)3899僅一步之遙。分析11月11日的1701合約的KD指標(biāo)，K在80.95，而D在69.06附近，KD指標(biāo)仍屬于多頭走勢，因此從技術(shù)上講，做空時(shí)機(jī)并不成熟。

在某些階段，期貨價(jià)格走勢往往會脫離現(xiàn)貨基本面，與宏觀環(huán)境、市場情緒關(guān)系更大。而當(dāng)基本面與技術(shù)面發(fā)生背離的時(shí)候，參與者更應(yīng)參考技術(shù)面的指標(biāo)做單，或者直接空倉觀望。行情萬年長，保護(hù)好自己的本金最重要。國慶后至今，商品市場整體氛圍又是新一輪的多頭樂觀情緒在宣泄，雖然筆者看空后市，但階段性的出局觀望仍是首選。11月11日夜盤，大宗商品普遍出現(xiàn)沖高回落走勢，資金慌不擇路出逃現(xiàn)象明顯，農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、化工均出現(xiàn)大跌，這對于JD1701合約的上漲趨勢將造成明顯的負(fù)面影響。

綜上所述，筆者預(yù)計(jì)在3750點(diǎn)左右布局JD1701空單將會有不錯(cuò)的收益。鑒于當(dāng)前育雛雞補(bǔ)欄數(shù)量已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月環(huán)比下降，且明年的產(chǎn)蛋率或下降，1709合約明年將孕育一波不錯(cuò)的上漲行情。

圖為雞蛋基差走勢