近幾日油脂期貨市場(chǎng)再度經(jīng)歷大漲大跌的行情，讓人不禁回憶起2008年，當(dāng)年國(guó)內(nèi)油脂行情也一路飚升，一級(jí)豆油價(jià)格漲至16300－16500元/噸歷史新高，一度書寫“牛市神話”。然而，好景不長(zhǎng)，暴漲之后即有暴跌，美國(guó)第4大投資銀行雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，美國(guó)陷入了“百年一遇”的金融危機(jī)中，進(jìn)入下半年，一級(jí)豆油價(jià)格自高位回落一度跌至6100元/噸附近，短短幾個(gè)月跌幅達(dá)上萬元。也正是那次的暴跌，使得油脂市場(chǎng)元?dú)獯髠?，近幾年一直處于不溫不火、低位弱?shì)運(yùn)行的狀態(tài)。

八年后，油脂行情再次上下翻騰，令人心驚肉跳。上周五白天國(guó)內(nèi)油脂期貨盤表現(xiàn)極為亢奮，大幅上漲，連棕櫚油一度漲停，上周五夜盤開盤后繼續(xù)沖高，大連盤棕櫚油1701合約最高觸及6,426元/噸，連豆油1701合約最高點(diǎn)也觸及6,950元/噸，但很快就迎來高臺(tái)跳水，連豆油及棕櫚油一度跌停，本周一白天延續(xù)跌勢(shì)，連棕油領(lǐng)跌油脂市場(chǎng)，午后連棕油跌停。截止收盤，連棕油1701合約收至5990元/噸，跌314元/噸，較上周五高點(diǎn)6426大跌436元/噸；連豆油1701合約收至6534元/噸，跌292元/噸，較上周五高點(diǎn)6950大跌416元/噸。

芝商所合作交易所馬來西亞BMD棕櫚油期貨也出現(xiàn)劇烈震蕩，周五最高觸及3089林吉特/噸，但周五收盤脫離高點(diǎn)，周一及周二加速下跌，截止周二收盤，馬盤1月主力合約收于2824林吉特/噸，較上周五高點(diǎn)3089林吉特/噸大跌265林吉特/噸。

這兩個(gè)年度走勢(shì)雖有相似之處，但卻有著實(shí)際性的區(qū)別。今年暴漲之后的暴跌，并不是受宏觀層面出現(xiàn)金融危機(jī)的拖累，而主要是受到貨幣超發(fā)帶來的資金流動(dòng)性過剩的影響。今年國(guó)內(nèi)各地房?jī)r(jià)出現(xiàn)暴漲，各地政府紛紛出臺(tái)嚴(yán)厲的調(diào)控及限購(gòu)措施，由于房地產(chǎn)投資被嚴(yán)控后，資金開始流入期市，金屬、黑色系等工業(yè)產(chǎn)品持續(xù)暴漲，就拿焦炭來說，不斷上沖、連創(chuàng)新高，從1100漲至2200多，漲幅幾乎是一個(gè)月內(nèi)直接翻倍，在歷史上，不管是國(guó)內(nèi)亦或是國(guó)外，所有的品種中這種情況是罕見的。工業(yè)品大漲，交易所開始通過提高保證金及督查違規(guī)交易等措施來降溫，部分基金轉(zhuǎn)頭進(jìn)入漲幅還較小的農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，使得上周農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)迎來一波大漲行情。

但好景不長(zhǎng)，由于期貨暴漲，周五市場(chǎng)傳言政府有關(guān)部門將查銀行資金流向，當(dāng)晚，資金恐慌性出逃，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)幾乎是全盤飄綠，豆油、棕櫚油、菜油三大油品紛紛一度跌停。

近幾日的大漲與大跌，將“資金市”劇烈動(dòng)蕩特性體現(xiàn)的淋漓盡致。資金盛宴之后“一地雞毛”，隨著資金集中撤退，市場(chǎng)終究還將回歸油脂基本面。那么目前油脂基本面如何，油脂價(jià)格還能否再度上行？

1、棕櫚油10月份意外減產(chǎn)，全年產(chǎn)量將明顯下降

10月份棕櫚油原本還處于產(chǎn)量高峰期，但因此前厄爾尼諾現(xiàn)象造成天氣干燥的滯后反應(yīng)，今年10月份棕櫚油產(chǎn)量意外下降，馬來西亞棕櫚油局周四公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月毛棕油產(chǎn)量168萬噸月比降2.2%，低于此前市場(chǎng)預(yù)估173萬噸，出口143萬噸月比降1.4%，高于此前市場(chǎng)預(yù)估137萬噸，庫存157萬噸，月比增1.8%，但低于此前市場(chǎng)預(yù)估168萬噸，棕櫚油產(chǎn)量意外下降，棕櫚油產(chǎn)量高峰期或已提前結(jié)束。11月和12月的產(chǎn)量可能進(jìn)一步下滑。知名分析師DorabMistry稱，預(yù)計(jì)本公歷年馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量將達(dá)到1750到1770萬噸，比上年減少11到12%。

另外，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）對(duì)業(yè)內(nèi)人士發(fā)送的郵件顯示，“B10生物柴油計(jì)劃”要求運(yùn)輸行業(yè)的生物柴油強(qiáng)制摻混比例提高至10%，該計(jì)劃將從柔佛開始分階段實(shí)施，如果國(guó)內(nèi)消費(fèi)提高，進(jìn)口也會(huì)偏高。生物燃料摻混率提高，鼓勵(lì)進(jìn)口，因?yàn)檫@帶動(dòng)棕櫚油需求，有助于庫存下降。這有助于提高棕櫚油在生物柴油行業(yè)的用量。棕櫚油減產(chǎn)，而全球植物油供應(yīng)相對(duì)緊張，馬盤依舊處于偏強(qiáng)格局中。

2、終端需求良好，國(guó)內(nèi)豆油庫存不斷下降

進(jìn)入第四季度后豆油也就進(jìn)入了去庫存的階段，豆油庫存持續(xù)下滑，且下降速度有所加快，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫存總量106.478萬噸，較上周同期的109.82萬噸降3.342萬噸降幅為3.05%，較上個(gè)月同期的121.8萬噸降15.322萬噸降幅為12.58%。福建不少工廠貨源緊張的局面還未緩解，部分工廠停報(bào)停賣，以執(zhí)行前期合同為主。而今年春節(jié)較早，在1月28日，春節(jié)前備貨啟動(dòng)也將早于往年，進(jìn)入12月份，中下游經(jīng)銷商將會(huì)為“元旦、春節(jié)”備貨作準(zhǔn)備，目前已經(jīng)有部分地區(qū)經(jīng)銷商已經(jīng)提前開始為雙節(jié)備貨做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)接下來的一段時(shí)間豆油庫存還會(huì)進(jìn)一步下降。

附圖3：國(guó)內(nèi)豆油商業(yè)庫存年度對(duì)比趨勢(shì)圖

3、國(guó)內(nèi)棕油供應(yīng)持續(xù)緊張

中國(guó)海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2016年10月國(guó)內(nèi)進(jìn)口植物油31萬噸，較上月的52萬噸大幅減少21萬噸，降幅40.38%。油脂進(jìn)口數(shù)量下降，而先前所訂船期推遲，目前國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存為2010年11月以來的新低，目前全國(guó)港口棕櫚油庫存量在24.95萬噸，再創(chuàng)今年新低，遠(yuǎn)低于5年平均值59.9萬噸，且市場(chǎng)貨源仍集中。尤其廣東市場(chǎng)貨源極為緊張，大多工廠無貨，這將為棕櫚油市場(chǎng)提供支撐。

附圖4：國(guó)內(nèi)棕櫚油庫存年度對(duì)比趨勢(shì)圖

4、出口形勢(shì)良好及南美天氣不確定，美豆表現(xiàn)抗跌

由于今年南美大豆減產(chǎn)，導(dǎo)致需求提前轉(zhuǎn)向美國(guó)，美國(guó)大豆出口形勢(shì)良好，美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗(yàn)周報(bào)顯示，2016/17年度（始于9月1日）美國(guó)大豆出口檢驗(yàn)總量為19,082,295噸，上年同期是16,319,058噸，同比增幅為16.9%，上周是同比增長(zhǎng)15.4%，兩周前是同比增長(zhǎng)11.2%。另外，截止目前南美大豆播種期天氣良好，但美國(guó)國(guó)家氣象局氣候預(yù)測(cè)中心(CPC）在月度預(yù)報(bào)中表示，該機(jī)構(gòu)在10月觀測(cè)到了拉尼娜狀態(tài)，預(yù)計(jì)此天氣在冬季有55%的可能性會(huì)持續(xù)。拉尼娜氣候若發(fā)生，將對(duì)南美大豆帶來較大的減產(chǎn)壓力，因此南美天氣具備不確定性，市場(chǎng)需要保持一定天氣升水，這使得美豆表現(xiàn)抗跌，預(yù)計(jì)芝商所旗下CBOT大豆主力合約在950美分附近具備較強(qiáng)支撐。

綜上所述，基本面利多有望繼續(xù)為油脂行情奠定良好的下方支撐。宏觀經(jīng)濟(jì)整體向好，經(jīng)濟(jì)景氣度先行指標(biāo)波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)上周五升至1045點(diǎn)近一年最高，及人民幣大幅貶值趨向難改，進(jìn)口成本提升，貨幣超發(fā)帶來通脹預(yù)期，加上油脂供應(yīng)暫無壓力、包裝油備貨旺季即將啟動(dòng)，油脂自身基本面偏多。資金倉皇撤退，令上周過度上漲的泡沫被逐步擠除之后，市場(chǎng)將重新回歸油脂基本面，油脂中長(zhǎng)線走勢(shì)仍然看好，依舊處于震蕩上行通道。

對(duì)于豆油和棕櫚油兩大油品的未來走勢(shì)而言，豆油性價(jià)比優(yōu)勢(shì)要更大一些。進(jìn)入冬季之后，本身就是棕櫚油的消費(fèi)淡季，而且豆棕價(jià)差持續(xù)處于較低水平，馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價(jià)低于南美豆油FOB價(jià)64美元/噸（正常價(jià)差應(yīng)在120美元/噸左右），國(guó)內(nèi)豆棕兩者價(jià)差進(jìn)一步縮小至273元/噸，買家大多轉(zhuǎn)向采購(gòu)豆油，棕櫚油現(xiàn)貨成交量始終較為清淡。后期棕櫚油現(xiàn)貨市場(chǎng)要恢復(fù)市場(chǎng)份額，需要重新拉大與豆油的價(jià)差。