圖為全國(guó)大豆期末庫(kù)存與庫(kù)消比

近期，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)隨同整體商品市場(chǎng)上演“過山車”行情，本周前兩個(gè)交易日的跌幅基本回吐前一個(gè)月的漲幅。筆者認(rèn)為，前期主導(dǎo)大豆價(jià)格走勢(shì)的主要矛盾在于商品市場(chǎng)的板塊輪動(dòng)效應(yīng)，與品種自身基本面關(guān)聯(lián)不大，而隨著近期商品市場(chǎng)對(duì)于前期過快上漲所累積風(fēng)險(xiǎn)的釋放，市場(chǎng)交易邏輯將重新回歸基本面。

全球：整體供給進(jìn)一步寬松

USDA11月供需報(bào)告顯示，2016/2017年度全球大豆產(chǎn)量為3.3609億噸，較10月上調(diào)287萬噸，再創(chuàng)歷史紀(jì)錄；預(yù)估全球大豆消費(fèi)量為3.2869億噸，較10月下調(diào)6萬噸，進(jìn)口量和壓榨量均有所下調(diào)。由此測(cè)算，2016/2017年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存為8153萬噸，較10月上調(diào)417萬噸，上升至歷史最高位。

根據(jù)全球大豆供需預(yù)估數(shù)據(jù)計(jì)算，2016/2017年度全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比為24.8%，在1992—2016年期間上升至第5位（10月預(yù)估時(shí)處于第8位），這也是全球大豆庫(kù)存消費(fèi)比連續(xù)第5個(gè)月上調(diào)，全球大豆供需平衡表從而進(jìn)一步寬松，這也將壓制全球大豆整體價(jià)格水平。

美國(guó)：銷售情況依然是焦點(diǎn)

USDA11月供需報(bào)告顯示，2016/2017年度美豆單產(chǎn)為52.5蒲式耳/英畝。此次單產(chǎn)預(yù)估基本上反映了10月以來美豆良好的收割情況，并且截至11月13日當(dāng)周，美豆收割率達(dá)到97%，好于5年均值的95%。由此可知，到11月中旬為止，今年的美豆收割基本完成，美豆豐產(chǎn)預(yù)期也將轉(zhuǎn)化為上市銷售壓力，美豆開始進(jìn)入銷售旺季。筆者認(rèn)為，美豆產(chǎn)量和銷量之間的博弈將成為市場(chǎng)的主要邏輯，如果美豆銷量不佳，市場(chǎng)缺少承接買盤，豐產(chǎn)壓力將轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨價(jià)格的下行，從而實(shí)現(xiàn)“以價(jià)帶量”的銷售策略，以完成今年美豆的銷售任務(wù)。

據(jù)USDA出口銷售報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至11月3日當(dāng)周，美豆累計(jì)銷售1605萬噸，按照出口預(yù)估5579萬噸匡算，11月初美豆出口銷售進(jìn)度約為28.3%，在2007年至今處于同期第2位（低于2012年同期32.4%的銷售進(jìn)度）。另據(jù)USDA出口檢驗(yàn)報(bào)告統(tǒng)計(jì)，截至11月14日當(dāng)周，美豆當(dāng)周檢驗(yàn)量約為280萬噸。其中，中國(guó)占比約84%，高于去年同期75%，可見中國(guó)依然是最大的買家。從中國(guó)近期進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)來看，本周主要港口進(jìn)口大豆壓榨利潤(rùn)約-13—85元/噸，周環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，但大幅低于11月初的壓榨利潤(rùn)85—130元/噸。因此，當(dāng)前從壓榨利潤(rùn)角度觀察，美豆采購(gòu)將保持正常節(jié)奏，暫時(shí)未有更多的提振因素。

南美：當(dāng)前仍維持豐產(chǎn)預(yù)期

當(dāng)前南美大豆處于種植季節(jié)，一方面，據(jù)分析機(jī)構(gòu)AgRural預(yù)估，截至11月10日當(dāng)周，巴西大豆播種進(jìn)度約63%，高于去年同期的60%。其中，主產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州種植面積已經(jīng)完成90%，可見今年巴西大豆種植進(jìn)度一直領(lǐng)先于往年同期水平。另一方面，據(jù)布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)估，截至11月10日當(dāng)周，阿根廷大豆種植進(jìn)度約10.9%，低于去年同期約20%，可見今年阿根廷大豆播種開局緩慢，后期則繼續(xù)關(guān)注其種植情況。

就當(dāng)前而言，市場(chǎng)對(duì)于南美大豆產(chǎn)量依然保持豐產(chǎn)預(yù)期，USDA11月供需報(bào)告也對(duì)南美大豆主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量預(yù)估維持不變，所以市場(chǎng)對(duì)于南美大豆的豐產(chǎn)預(yù)期尚未轉(zhuǎn)變。

中國(guó)：新豆交投總體顯清淡

據(jù)中國(guó)匯易咨詢統(tǒng)計(jì)，黑龍江產(chǎn)區(qū)的新豆交投總體清淡，購(gòu)銷行情持穩(wěn)。其中，各地毛糧國(guó)標(biāo)三等報(bào)價(jià)約在3.5—3.67元/公斤。同時(shí)，油廠多數(shù)尚未開機(jī)收購(gòu)，貿(mào)易商也尚未大量入市，對(duì)新豆的質(zhì)量較為挑剔，農(nóng)民售糧積極性不高，雙方均以觀望為主。

綜合以上分析，隨著近期商品市場(chǎng)整體修整，預(yù)計(jì)大豆交易邏輯也將重新回歸基本面，預(yù)計(jì)短期仍將維持區(qū)間振蕩。