前期在棕櫚油的帶領(lǐng)下，豆油向上突破振蕩區(qū)間，但隨后又開始了近一個月的橫盤振蕩，目前仍在突破位置纏斗。目前，投資者開始關(guān)心本次突破是否意味著油脂的春天來臨？筆者雖長期看好油脂，但認為在格局寬松的背景下，豆油還沒有趨勢上漲的驅(qū)動，最多只是慢牛啟動前的糾結(jié)反復，后期可關(guān)注季節(jié)性上漲的波段交易機會。

美豆難現(xiàn)趨勢性上漲驅(qū)動

美豆短期持區(qū)間振蕩判斷，中期方向或由南美生長期天氣炒作決定。從大基調(diào)來看，供給充裕是目前對美豆的定調(diào)。USDA11月供需報告上調(diào)大豆單產(chǎn)至創(chuàng)紀錄的52.5蒲式耳/英畝，直接導致期末庫存攀升至4.8億蒲式耳，庫銷比重返兩位數(shù)達11.6%。這意味著，只要后期不發(fā)生南美減產(chǎn)、消費激增等能使得美豆庫存明顯下降，并打破目前供給充裕格局的情況，美豆就看不到重回趨勢性上漲的驅(qū)動。

筆者認為，在近年來消費平穩(wěn)增長的情況下，指望消費激增消化掉這么大的庫存并不現(xiàn)實，而談論南美天氣問題還為時尚早，預計美豆短期將維持區(qū)間振蕩態(tài)勢，只要消費端進展順利，930—940美分/蒲式耳支撐強勁，但供給充裕的大背景將限制美豆反彈高度，目前1020—1030美分/蒲式耳壓力明顯。

后期新增供給量比較充裕

后期大豆到港量超預期，而且菜油持續(xù)拋儲，國內(nèi)豆油供給同樣充裕。一方面，未來兩三個月的大豆到港量預估數(shù)據(jù)不斷上調(diào)，11月大豆到港最新預報已提高至773萬噸，12月到港預估高達910萬噸，只要開機率不被壓制，豆油本身新增供給量就不小。另一方面，國內(nèi)儲備菜油開始拍賣以來，由于油脂間的替代性，菜油明顯擠占了豆油的市場份額。根據(jù)測算，菜油每月拍賣流入市場40萬噸，對豆油的沖擊首當其沖，豆油從棕櫚油手中能搶回一定的份額，但份額有限，所以豆油需求量是被明顯削弱的。這是今年國內(nèi)豆油庫存持續(xù)高于去年同期水平、庫存高點拐頭時間明顯晚于去年的直接原因。

目前來看，菜油拍賣仍在持續(xù)，對豆油的擠占仍未結(jié)束，加上龐大的到港預期，國內(nèi)無論是油脂大格局，還是豆油自身供給都是充足的。

豆油庫存下降速度正在加快

對于豆油而言，四季度一般都是去庫存周期，雖然今年豆油庫存高點一直延后到9月底才出現(xiàn)，10月中下旬才開始有較為明顯的下降，但畢竟現(xiàn)在已進入到季節(jié)性的去庫存狀態(tài)中，并且從監(jiān)測數(shù)據(jù)來看，豆油庫存下降速度正在加快。同時，今年春節(jié)較早，加之元旦即將來臨，節(jié)日備貨啟動理應早于往年。預計11月下旬開始，中下游經(jīng)銷商就會開始一輪集中備貨，后期豆油庫存還會進一步下降。

外圍熱情利于備貨行情放大

目前，波羅的海散貨運價指數(shù)升至近一年最高，在油脂有所上漲、粕類企穩(wěn)的情況下，國內(nèi)盤面壓榨利潤仍較差，這會成為內(nèi)盤強于外盤的助力。一方面，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟復蘇向好，流動性充裕帶來通脹預期，資金涌入商品市場的勢頭雖被暫時壓制，但不排除挑選機會品種再度回歸；另一方面，外圍環(huán)境轉(zhuǎn)暖，而經(jīng)過長期的熊市，目前下游仍處在重建庫存的周期中，向來買漲不買跌的心態(tài)也可能進一步刺激備貨行情的發(fā)酵。

整體來看，豆油本次突破振蕩區(qū)間只是階段性地告別最艱難的時刻，價格表現(xiàn)上也只是將振蕩區(qū)間上移一個臺階，后期預計仍以振蕩走勢為主。不過，在新的振蕩區(qū)間內(nèi)也能尋找波段性的交易機會，比如后期的雙節(jié)備貨行情就值得關(guān)注。