不同于工業(yè)品期貨的猛漲劇跌，最近豆粕期貨表現(xiàn)比較淡定，持續(xù)在8月以來(lái)的振蕩區(qū)間游走。展望后市，美豆豐產(chǎn)利空消化殆盡，而潛在利多仍需時(shí)日發(fā)酵，但國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)旺，供需偏緊的格局支持豆粕走強(qiáng)。

美豆豐產(chǎn)的利空消化完畢

USDA11月供需報(bào)告又一次調(diào)高了美豆單產(chǎn)、總產(chǎn)和期末庫(kù)存，單產(chǎn)和總產(chǎn)均是創(chuàng)紀(jì)錄水平，期末庫(kù)存不僅高于10月預(yù)估，還高于市場(chǎng)平均預(yù)估水平。不過(guò)，供需報(bào)告公布后，美豆僅小幅下跌，我國(guó)豆粕期貨則是低開(kāi)高走，截至收盤(pán)不跌反漲，說(shuō)明市場(chǎng)已經(jīng)將豐產(chǎn)利空提前部分消化。目前來(lái)看，美豆收獲已接近尾聲，產(chǎn)量基本定型，豐產(chǎn)利空沒(méi)有更多發(fā)揮的空間，但美豆出口卻格外亮眼，從10月中旬以來(lái)，美豆連續(xù)5周單周出口檢驗(yàn)數(shù)量保持在260萬(wàn)噸以上，甚至一度刷新單周歷史出口檢驗(yàn)記錄。在供給端數(shù)字確定后，需求端的變化將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

與此同時(shí)，南美大豆播種正有條不紊地展開(kāi)，后期隨著南美大豆播種完畢，大豆將逐漸進(jìn)入關(guān)鍵生長(zhǎng)期。雖然今年美豆成功躲過(guò)了拉尼娜氣候的影響，但南美大豆或許沒(méi)有那么幸運(yùn)，據(jù)天氣分析機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，下階段出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的概率依舊偏高。

港口大豆和豆粕庫(kù)存較低

從6月以來(lái)，我國(guó)大豆進(jìn)口量連續(xù)5個(gè)月同比去年降低。然而，10月進(jìn)口大豆僅為521萬(wàn)噸，比去年10月的553萬(wàn)噸減少32萬(wàn)噸，降幅為5.78%，環(huán)比上月的719萬(wàn)噸減少198萬(wàn)噸，降幅為27.53%，為近8個(gè)月以來(lái)最低水平。由于港口油廠開(kāi)工率維持高位，導(dǎo)致港口大豆庫(kù)存不斷低走。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月13日當(dāng)周，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠進(jìn)口大豆庫(kù)存量為322萬(wàn)噸，較上周的332萬(wàn)噸減少10萬(wàn)噸，降幅為3%，為3月以來(lái)最低水平。雖然11月中旬大豆將集中到港，但因壓榨利潤(rùn)良好，油廠開(kāi)機(jī)率維持高位，預(yù)計(jì)大豆庫(kù)存量仍將持續(xù)下降。

另外，港口油廠豆粕庫(kù)存同樣不容樂(lè)觀。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月13日，國(guó)內(nèi)沿海主要地區(qū)油廠豆粕總庫(kù)存為44萬(wàn)噸，比上周的49.52萬(wàn)噸下降5.52萬(wàn)噸，降幅為11.14%，較去年同期的57.1萬(wàn)噸下降23%。港口大豆和豆粕庫(kù)存處于偏低水平，使得油廠出貨壓力減輕，有利于對(duì)下游產(chǎn)品挺價(jià)。

市場(chǎng)心態(tài)變化使需求旺盛

豆粕需求方大量采購(gòu)、補(bǔ)充庫(kù)存一般有兩個(gè)原因，一是看漲后市，二是養(yǎng)殖終端需求旺盛，飼料廠成品料銷(xiāo)售轉(zhuǎn)好，而目前二者均有。隨著美豆豐產(chǎn)壓力逐漸釋放，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格連續(xù)兩個(gè)多月穩(wěn)定在3200—3300元/噸，需求方等不來(lái)更低的價(jià)格采購(gòu)原料建立庫(kù)存。相比之下，油廠由于豆粕庫(kù)存低，出貨壓力小，未執(zhí)行合同量為歷年同期最高，有更多的底氣和耐心與需求方周旋，一旦價(jià)格出現(xiàn)上漲苗頭，需求方則更愿意追高買(mǎi)貨。

另外，豆粕成交轉(zhuǎn)好也是終端需求旺盛促成的。雖然近期豬肉價(jià)格不斷下跌，但由于豬糧比遠(yuǎn)高于盈虧平衡點(diǎn)，養(yǎng)豬利潤(rùn)依舊豐厚，生豬存欄量仍處于穩(wěn)中走高的趨勢(shì)中。據(jù)統(tǒng)計(jì)，10月我國(guó)生豬存欄量為3.77億頭，與上月持平，為今年以來(lái)最高值，能繁母豬比上月略有下降。

綜上所述，8月以來(lái)，雖然美農(nóng)報(bào)告持續(xù)調(diào)高美豆產(chǎn)量，但豆粕期貨頑強(qiáng)地維持了區(qū)間振蕩，近期底部和高點(diǎn)均有走高之勢(shì)。后期隨著潛在利多逐漸浮出水面，加之國(guó)內(nèi)供需偏緊，豆粕期貨有望穩(wěn)步高走。