近期，國(guó)際油脂品種走勢(shì)分化。CBOT豆油受大豆下跌拖累，一度探底，跌破34美分/磅關(guān)口；BMD棕櫚油上周初追隨國(guó)內(nèi)油脂下行，錄得逾4個(gè)月來(lái)的最大單日跌幅，之后圍繞5日均線運(yùn)行。同期，國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)波動(dòng)更為劇烈。雖然近期油脂價(jià)格大幅起伏主要受資金影響，但對(duì)其行情的研判不應(yīng)忽視基本面因素。當(dāng)前，沿海一級(jí)豆油主流報(bào)價(jià)介于6800—6900 元/噸，港口24度棕櫚油價(jià)格在 6550元/噸，華東地區(qū)進(jìn)口四級(jí)菜油報(bào)價(jià)在7000元/噸。油脂現(xiàn)貨價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)整理格局，成交雖有放緩，但整體仍算活躍。

2016/2017年度供應(yīng)量幅度不大，而需求剛性增長(zhǎng)

機(jī)構(gòu)對(duì)2016/2017年度油籽產(chǎn)量預(yù)估為：國(guó)產(chǎn)大豆增產(chǎn)250萬(wàn)噸，至1270萬(wàn)噸；2017年收獲的國(guó)產(chǎn)菜籽減幅降為40萬(wàn)噸，產(chǎn)量為210萬(wàn)噸；國(guó)產(chǎn)棉籽減產(chǎn)80萬(wàn)噸，產(chǎn)量為802萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，對(duì)2016/2017年度油籽進(jìn)口量預(yù)估為：大豆8600萬(wàn)噸、菜籽380萬(wàn)噸。結(jié)合以上供應(yīng)數(shù)據(jù)，可以得出，2016/2017年度國(guó)內(nèi)油脂產(chǎn)量為2620萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.4%。由于油籽產(chǎn)量和進(jìn)口量在后期的調(diào)整空間并不大，因此國(guó)內(nèi)油脂供應(yīng)量基本可以確定。

截至目前，豆油已經(jīng)進(jìn)口56萬(wàn)噸。價(jià)格倒掛情況下的進(jìn)口，可能是用于儲(chǔ)備的。豆油年度進(jìn)口量預(yù)計(jì)為60萬(wàn)噸，后期增長(zhǎng)空間不大。菜油已經(jīng)進(jìn)口55萬(wàn)噸，年度總量預(yù)計(jì)在80萬(wàn)噸。2015/2016年度葵油共進(jìn)口88萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。目前，葵油已經(jīng)進(jìn)口45萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2016/2017年度不會(huì)超過(guò)前一個(gè)年度。預(yù)計(jì)2016/2017年度棕櫚油進(jìn)口500萬(wàn)噸，較前期預(yù)估下調(diào)20萬(wàn)噸。

2015/2016年度油脂食用消費(fèi)增速為3%，為近5年以來(lái)的最高增速。這是在2015/2016年度拋售200萬(wàn)噸菜油，且近幾年因反腐抑制了不少需求的條件下獲得的。今年油脂食用消費(fèi)增速放到5%都不算過(guò)分，但是要對(duì)目前中國(guó)能否支撐這么高的消費(fèi)增速打個(gè)問(wèn)號(hào)。所以，我們暫時(shí)將2016/2017年度食用油脂消費(fèi)增速放到3%。

未來(lái)行情的主要影響因素有望顯現(xiàn)利多效應(yīng)

2017年1月12日美國(guó)農(nóng)業(yè)部將公布2016/2017年度美豆終產(chǎn)報(bào)告。即使報(bào)告中大豆單產(chǎn)再有調(diào)整，幅度也會(huì)非常有限。過(guò)去20年中，多數(shù)年份的調(diào)整幅度都在上下0.3蒲式耳/英畝。從全球市場(chǎng)來(lái)看，大豆期末庫(kù)存從上月的預(yù)估值7736萬(wàn)噸上調(diào)到了8153萬(wàn)噸，庫(kù)存增加了417萬(wàn)噸，除美國(guó)增加的234萬(wàn)噸外，阿根廷和中國(guó)的庫(kù)存合計(jì)增加了165萬(wàn)噸。阿根廷庫(kù)存增加主要是出口量下調(diào)所致，其2015/2016年度出口量從1030萬(wàn)噸下調(diào)到992萬(wàn)噸，2016/2017年度出口量預(yù)估從965萬(wàn)噸下調(diào)到925萬(wàn)噸。中國(guó)庫(kù)存增加主要是2015/2016年度實(shí)際進(jìn)口量比原先預(yù)期高出73萬(wàn)噸，同時(shí)2015/2016年度的產(chǎn)量從1160萬(wàn)噸上調(diào)到1179萬(wàn)噸，增加的供應(yīng)并未被消化，而是進(jìn)入庫(kù)存，結(jié)轉(zhuǎn)到了本年度的供應(yīng)之中。

基金多單持續(xù)減少，但一直維持凈多格局

CFTC公布的持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，截11月8日，投機(jī)基金在CBOT大豆期貨和期權(quán)上的凈持倉(cāng)由前一周的凈多10.3萬(wàn)手增加至16.8萬(wàn)手，在豆油期貨和期權(quán)上的持倉(cāng)由凈多13.6萬(wàn)手增加至15萬(wàn)手；大豆期貨和期權(quán)的空盤(pán)量由前一周的71.8萬(wàn)手增至73萬(wàn)手，豆油期貨和期權(quán)的空盤(pán)量由前一周的51.8萬(wàn)手減至47萬(wàn)手。

當(dāng)然，目前國(guó)內(nèi)油脂市場(chǎng)還有一些更直接的積極因素，主要表現(xiàn)在：其一，盡管壓榨量居高不下，豆油供應(yīng)增加，但提貨熱情高漲，豆油去庫(kù)存速度明顯加快；其二，近期棕櫚油期貨價(jià)格大漲，盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)改善，明年上半年買貨量大增，上周又成交18萬(wàn)—20萬(wàn)噸，但遠(yuǎn)水難解近渴，目前港口貨源緊張，庫(kù)存小幅下滑，豆油、棕櫚油價(jià)差再次縮窄，期貨inverse價(jià)差走擴(kuò)；其三，國(guó)內(nèi)資金推高菜油期貨價(jià)格，使得進(jìn)口菜油利潤(rùn)改觀，上周國(guó)內(nèi)買進(jìn)2萬(wàn)噸12月到明年1月船期CNF。三大油脂中只有菜油庫(kù)存回升，但菜油拍賣受到市場(chǎng)熱捧，成交價(jià)格節(jié)節(jié)攀升，油脂后市較為樂(lè)觀。