基差表現(xiàn)為先上升后下降的倒“U”形,7—9月基差最大,1—2月、11—12月基差最小 基差是商品現(xiàn)貨與期貨價格關(guān)聯(lián)的直接反映,伴隨著我國玉米市場化進程,玉米期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了由正向市場轉(zhuǎn)變?yōu)樨撓蚴袌龅念嵉故阶兓?。為準確把握玉米基差變動規(guī)律,完善玉米套期保值、基差交易的參考標準,本文針對我國玉米市場基差展開分析,詳細描述了近10年玉米基差的變動狀況,總結(jié)了玉米基差走勢規(guī)律,以供套期保值及基差交易者準確把握市場節(jié)奏,進而采取相應的市場操作方案。 期現(xiàn)基差結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變 基差是指某一特定商品在某一特定時間和地點的現(xiàn)貨價格與該商品在期貨市場的期貨價格之差。期貨價格反映的是未來某一時點的商品價格,理論上,這一未來的商品價格包含當前現(xiàn)貨價格的同時,還反映了商品的存儲成本、時間成本、交易費用等項目。因此,正常的商品市場基差表現(xiàn)為負,我們將這一正常的市場稱為正向市場。不過,商品價格受供需影響,而供需又由市場參與者的預期決定,當市場預期未來商品供給過剩時,期貨價格則會小于現(xiàn)貨價格,從而出現(xiàn)基差為正的情況,我們將這一市場稱為負向市場。 本文選取2005年7月19日至2016年11月4日的玉米現(xiàn)貨與期貨價格作為研究對象(由于數(shù)據(jù)缺失,剔除了2011年)。其中,現(xiàn)貨價格選取錦州港玉米平艙價,期貨價格選取玉米主力連續(xù)合約日收盤價。 玉米是我國主糧之一,其市場價格受政府政策的影響較大,尤其是在連續(xù)多年的收儲政策支撐下,玉米價格底部逐年高企。雖然國內(nèi)玉米產(chǎn)量連創(chuàng)新高,但市場對未來的價格仍抱有積極態(tài)度,玉米基差市場結(jié)構(gòu)連續(xù)多年表現(xiàn)為正向市場特征。不過,自2012年以后,玉米基差市場結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)向,從之前的正向市場轉(zhuǎn)向當前的負向市場,尤其是今年,玉米基差創(chuàng)出歷史新高,上圖體現(xiàn)了這一市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。 基差市場結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變與國內(nèi)政策有極大的關(guān)系,伴隨著玉米市場逐漸成熟以及庫存高企,今年玉米臨儲制度取消,價格從之前的政府控制轉(zhuǎn)變?yōu)橥耆墒袌鰶Q定,在高產(chǎn)量預期下,整個市場一邊倒地看空新玉米價格,使得玉米期貨合約定價大幅下挫,現(xiàn)貨價格大幅升水,進而導致基差轉(zhuǎn)正,市場結(jié)構(gòu)出現(xiàn)180度大轉(zhuǎn)變。為了更好地服務市場,下文著重分析2012年之后的基差狀況。 基差走勢與概率分析 基差走勢特征 本文以日度基差數(shù)據(jù)為基礎,采取簡單的算數(shù)平均法,計算月度基差均值、最大值及最小值,進而分析基差月度走勢。下圖展示了2012—2016年玉米基差月度走勢狀況,從趨勢上看,玉米基差表現(xiàn)為先上升后下降的倒“U”特征,每年7—9月是基差最大的月份,1—2月、11—12月是基差最小的月份,玉米價格季節(jié)性特征從基差上可以完全體現(xiàn)。 圖為玉米基差月度走勢 基差區(qū)間概率 在樣本期價內(nèi),玉米基差保持在-200—400元/噸變動,我們以50元/噸為基本單位,劃分-200—400元/噸的區(qū)間,進而統(tǒng)計各個區(qū)間內(nèi)的基差頻率,計算該區(qū)間出現(xiàn)的概率水平。此外,由于今年玉米基差的表現(xiàn)明顯異于往年,期貨合約大幅貼水導致基差上升到新平臺。因此,以下分析分解為2012—2015年的概率分布和2012—2016年的概率分布。 2012—2015年,在967個樣本觀測數(shù)據(jù)中,玉米基差處于零軸上下100點范圍內(nèi)的概率為70.42%。其中,處于(-50,0)的概率為25.65%。 2012—2016年,在1171個樣本觀測數(shù)據(jù)中,玉米基差處于零軸上下100點范圍內(nèi)的概率為59.09%。其中,處于(-50,0)的概率為21.18%。 整體來看,受今年玉米基差大幅走高的影響,350—400元/噸的基差概率大幅走高,對近幾年的基差概率表現(xiàn)形成較大干擾,玉米基差概率右拖尾、厚尾特征更加明顯。 月度基差覆蓋率 圖為1—3月基差覆蓋率 為具體分析每個月的玉米基差狀況,我們將頻率區(qū)間進一步縮小到20元/噸一個間隔,探討樣本期內(nèi)各個月份中基差的覆蓋情況。下圖為各個月份的基差覆蓋情況,圖中橫軸為基差區(qū)間間隔,縱軸為基差覆蓋率。例如,1月基差從未超過200元/噸的水平,當基差定為200元/噸及以上時,該基差的覆蓋率將達到100%。再如,8月基差在340—360元/噸時,該基差覆蓋率達到了71.30%。 了解各月份的基差覆蓋率,有助于我們判斷市場基差的合理性,當基差所對應的覆蓋率極低時,表明后期基差上漲的可能性大。相反,當基差所對應的覆蓋率極高時,基差后市走低的可能性大。 套期保值與基差交易 基差是套期保值關(guān)注的重點指標,也是套期保值盈虧的直接表現(xiàn)。當基差過高時,現(xiàn)貨供應者面臨收益下滑的風險,是其參與賣出套期保值的最佳時期;當基差過低時,現(xiàn)貨需求者面臨原材料價格上漲的風險,是其參與買入套期保值的最佳時期。 與此同時,企業(yè)套期保值還可以根據(jù)以下因素來對基差大小進行調(diào)整: 第一,即期利潤。在產(chǎn)能過剩的背景下,即期利潤向好,多數(shù)是在行情上漲或者現(xiàn)貨供給不足的情況下發(fā)生。在此種情況下,買家購買意愿積極,所以企業(yè)在進行遠期基差預售時傾向于擴大基差。 第二,期貨價格走勢。賣出套保價格與基差之和是企業(yè)基差定價的銷售價格,如果期貨價格走高,企業(yè)則趨向于調(diào)低基差報價;如果期貨價格走低,企業(yè)則趨向于調(diào)高基差報價。 第三,市場接受程度。如果終端對基差定價熱情不高,企業(yè)就會考慮適當調(diào)低基差;如果終端對基差定價采購十分積極,企業(yè)就有可能適當上調(diào)基差。 第四,市場供求狀況。通過關(guān)鍵的行業(yè)數(shù)據(jù),推算套保品種的供給程度,如果預期未來供給趨緊,企業(yè)就會考慮調(diào)高基差;如果預期供給充裕,企業(yè)則會適當下調(diào)基差。 總之,結(jié)合前文分析的基差走勢及月份覆蓋率情況,以及企業(yè)對市場的的參與與理解程度,套期保值及基差交易者便能夠準確把握市場節(jié)奏,進而采取相應的市場操作方案。 責任編輯:韓奕舒 |
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