摘要：芝加哥期貨交易所(CBOT)豆油期貨急升近7%，1月豆油期貨合約收漲2.37美分，報每磅37.14美分。豆油急升，此前美國環(huán)保部門發(fā)布了2017年使用可再生燃料油的目標，為達到該目標，可能會提高以大豆為原料的生物柴油的使用量。另外，在國內(nèi)外油脂格局略為緊縮的大方向下，加上四季度迎來消費季，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)，流動性充足，在整個商品市場上漲的氛圍帶領之下，豆油有望繼續(xù)上漲，但急漲之后，有回調(diào)需求，切忌追高。

一、盤面回顧

感恩節(jié)前夕，美豆油突然發(fā)力，1月豆油期貨合約收漲2.37美分，報每磅37.14美分，盤中一度以2.5美分的漲幅漲停，創(chuàng)下37.27美分的兩年來高點。原因在于美國EPA宣布2017年生物柴油摻和標準從2016年的19億加侖上調(diào)至20億加侖，2018年上調(diào)至21億加侖。將總再生燃油摻和量從2016年的181.1加侖，上調(diào)至2017年的192.8億加侖。但先進生物柴油的量增加讓市場感到意外，從歷史來看，2013年以前美國還是出口生物柴油的，但由于后期產(chǎn)量問題，現(xiàn)在每個月美國的生物柴油進口量約為6000萬加侖，如果按照昨天的量計算的話，美豆油的新增消耗量約為50萬噸的水平，EPA將先進生物燃料D5逐年提高，這個部分的差額需要通過RINs系統(tǒng)完成，所以要么從巴西進口甘蔗乙醇，要么用豆油做的生物柴油解決，這將進一步讓本已偏緊的油脂市場感到壓力。所以日間開盤，三大油脂受美豆油帶動，一度漲停。

二、美豆依舊震蕩向上

USDA報告單產(chǎn)52.4蒲式耳/英畝，大大高于市場的預期增幅，利空正在逐步消化。最近美豆也開始逐步回調(diào)，支撐來自未來南美風險提前注入的基金。升貼水方面，美元強勁有可持續(xù)預期，南美貨幣貶值促進出口，巴農(nóng)近期出貨意愿將維持積極，新作年初即將上市，因此預期至年底南美升貼水偏空。隨著南美早收豆入市預期逐漸兌現(xiàn)，美豆銷售窗口縮短，農(nóng)戶積存會增加后期銷售壓力釋放時對市場的沖擊。因此在美豆龐大的庫存積壓之下加上南美新作未來的上市，美豆難以持續(xù)攀升，預計將維持930-1050美分/蒲式耳之間不斷震蕩。在今年南美大豆減產(chǎn)，導致需求提前轉向美國，美國大豆出口形勢良好下，美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的出口檢驗周報顯示，2016/17年度（始于9月1日）美國大豆出口檢驗總量為19,082,295噸，上年同期是16,319,058噸，同比增幅為16.9%。另外，截止目前南美大豆播種期天氣良好，但美國國家氣象局氣候預測中心(CPC）在月度預報中表示，該機構在10月觀測到了拉尼娜狀態(tài)，預計此天氣在冬季有55%的可能性會持續(xù)。拉尼娜氣候若發(fā)生，將對南美大豆帶來較大的減產(chǎn)壓力，因此南美天氣具備不確定性，市場需要保持一定天氣升水，這使得美豆表現(xiàn)抗跌，預計芝商所CBOT大豆主力合約在950美分附近具備較強支撐。另外，全球植物油庫存的連續(xù)下降也將給植物油價格帶來些許支撐，根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部11月的最近報告，2016/17年全球植物油庫存降至1870萬噸，這也是繼14/15年度以來的庫存繼續(xù)下跌，足以見得全球植物油仍然處在去庫存的道路之中，從而奠定了油脂價格上漲的主基調(diào)。另外，我們可以看到全球植物油的總供應量已經(jīng)上升至2.8015億噸，供應一直處于連續(xù)增長的氛圍之中，而庫存為何卻在減少。這是因為植物油的消費量也在不斷增長，且增長幅度大于產(chǎn)量，最新全球植物油的總需求量在2.6207億噸，較上年增加3.82%，且連續(xù)三年超過供給增速，所以供需偏緊的情況下為油脂價格提供了有力的支撐。

表1 全球植物油供需平衡表（百萬噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA，弘業(yè)期貨農(nóng)產(chǎn)品研究所

三、去庫存道路仍在繼續(xù)

中國海關總署發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2016年10月國內(nèi)進口植物油31萬噸，較上月的52萬噸大幅減少21萬噸，降幅40.38%。目前國內(nèi)豆油商業(yè)庫存在103萬噸。較上周同期的105.58萬噸將2.58萬噸降幅為2.44%，較上個月同期的117.608萬噸降14.608萬噸降幅為12.42%。目前全國港口棕櫚油庫存量在24.05萬噸，遠低于5年平均值60.29萬噸，較上月同期的33.7噸降9.65萬噸，降幅28.6%。本周棕櫚油庫存較上周大幅下降，天津、華東均呈下降趨勢。市場實際到港情況不及預估，主要原因是先前所訂船期推遲，進而導致目前國內(nèi)棕櫚油庫存降至2010年11月以來的低位，且市場貨源仍集中，尤其廣東市場貨源極為緊張，大多工廠無貨。此外，國內(nèi)棕櫚油與豆油價差再度縮小，買家大多以采購豆油為主，棕油終端需求疲軟，買家避市觀望，市場總體成交仍低迷。

沿海一級豆油主流價位在6850-7050元/噸一線，（天津6940-6950，日照7050，江蘇6950，廣州6850）。沿海24度棕櫚油價格大多在6630-6670元/噸（天津報6630-6640平，日照黃海國標未報，張家港報6700漲50，廣州報6700，廈門報6700）。對于豆油和棕櫚油兩大油品的未來走勢而言，豆油性價比優(yōu)勢要更大一些。進入冬季之后，本身就是棕櫚油的消費淡季，而且豆棕價差持續(xù)處于較低水平，豆棕兩者價差在275元/噸（正常價差應在800-1000元/噸），且馬來西亞棕櫚油FOB近月船期價低于南美豆油FOB價86美元/噸，買家大多轉向采購豆油，棕櫚油成交量始終低迷。后期棕櫚油現(xiàn)貨市場要恢復市場份額，需要重新拉大與豆油的價差。

四、其他油脂稍顯強勢

10月份棕櫚油原本還處于產(chǎn)量高峰期，但因此前厄爾尼諾現(xiàn)象造成天氣干燥的滯后反應，今年10月份棕櫚油產(chǎn)量意外下降，馬來西亞棕櫚油局上周公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞10月毛棕油產(chǎn)量168萬噸月比降2.2%，低于此前市場預估173萬噸，出口143萬噸月比降1.4%，高于此前市場預估137萬噸，庫存157萬噸，月比增1.8%，但低于此前市場預估168萬噸，棕櫚油產(chǎn)量意外下降，棕櫚油產(chǎn)量高峰期或已提前結束。

另外，馬來西亞棕櫚油局（MPOB）對業(yè)內(nèi)人士發(fā)送的郵件顯示，“B10生物柴油計劃”要求運輸行業(yè)的生物柴油強制摻混比例提高至10%，該計劃將從柔佛開始分階段實施，如果國內(nèi)消費提高，進口也會偏高。生物燃料摻混率提高，鼓勵進口，因為這帶動棕櫚油需求，有助于庫存下降。這有助于提高棕櫚油在生物柴油行業(yè)的用量。棕櫚油減產(chǎn)，而全球植物油供應相對緊張，馬盤依舊處于偏強格局中。目前影響棕櫚油價格的一大因素就是出口能否保持，但就目前和歷史情況來看，四季度一般都是呈現(xiàn)下降趨勢。

五、油脂消費旺季逐步來臨

四季度市場對油脂的需求也呈季節(jié)性增長，11月下旬至12月將迎來“元旦、春節(jié)”油脂小包裝備貨，需求因素將為價格帶來一定的支撐。因新交規(guī)對超限超載嚴查，導致今年運力十分緊張，且部分地區(qū)大范圍迎來降雪天氣，短期將會給原本偏緊的運輸雪上加霜。部分商家提前進行節(jié)前備貨，包裝油備貨旺季已經(jīng)啟動。但是氣溫不斷下降，各地棕櫚油勾兌份額將大幅降低，棕櫚油需求量將會明顯低于豆油。另外，停了三個月的菜油拍賣卷土重來，且菜油成交火爆，成交價格也比較高，鼓舞市場情緒。

綜上所述，基本面利多有望繼續(xù)為油脂行情奠定良好的下方支撐。宏觀經(jīng)濟整體向好，經(jīng)濟景氣度先行指標波羅的海干散貨運價指數(shù)持續(xù)上升，及人民幣大幅貶值趨向難改，進口成本提升，貨幣超發(fā)帶來通脹預期，加上油脂供應暫無壓力、包裝油備貨旺季即將啟動，油脂自身基本面偏多。油脂中長線走勢仍然看好，依舊處于震蕩上行通道，但急漲之后，理性看待，等待回調(diào)，豆油1705可在6900附近繼續(xù)入場做多，目標在7200以上。