研究體現(xiàn)價(jià)值 行情鍛煉能力

今年期貨市場(chǎng)上的大行情，對(duì)研究員來(lái)說(shuō)，既是考驗(yàn)，也是鍛煉。有業(yè)內(nèi)人士表示，市場(chǎng)總是難以預(yù)料，今年如此，未來(lái)幾年更會(huì)如此，而這，也對(duì)研究員的要求更高。在12月16日的2016年大商所“十大期貨投研團(tuán)隊(duì)”評(píng)選活動(dòng)現(xiàn)場(chǎng)評(píng)審中，入圍的13家期貨公司共15支團(tuán)隊(duì)，帶著金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)的意識(shí)，想市場(chǎng)所想，解市場(chǎng)所惑，專業(yè)而有邏輯地展示了其投研思想體系。

農(nóng)產(chǎn)品豆粕牛市可期，玉米走高概率大

拉尼娜現(xiàn)象將導(dǎo)致阿根廷大豆減產(chǎn)、海運(yùn)費(fèi)上漲等利多因素促使廣發(fā)期貨1隊(duì)給出“豆粕走高仍可期，逢低建倉(cāng)”的操作策略。其認(rèn)為，明年一季度，豆粕小牛市行情出現(xiàn)的概率較大，5月合約可在2700—2900元/噸一帶布局。

“整體來(lái)看，收入型上漲和供給側(cè)改革都會(huì)對(duì)豆類價(jià)格產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。而實(shí)際上，豆類市場(chǎng)基本面目前缺乏亮點(diǎn)。所以，我們認(rèn)為豆類市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即是豆油比豆粕更強(qiáng)?！眹?guó)泰君安期貨2隊(duì)分析說(shuō)，人民幣貶值驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲的因素依然存在，供給側(cè)改革繼續(xù)推進(jìn)，豆類價(jià)格會(huì)持續(xù)走高，無(wú)論從時(shí)間上還是空間上來(lái)看，油粕比價(jià)關(guān)系還未走到頭。

徽商期貨2隊(duì)認(rèn)為，棕櫚油供應(yīng)減少300萬(wàn)噸，產(chǎn)量跟同期相比降幅明顯，今年以來(lái)，棕櫚油比其他油脂強(qiáng)勢(shì)的原因就是庫(kù)存。大類油品價(jià)格都是上漲的，棕櫚油更是強(qiáng)中之強(qiáng)，后市價(jià)格仍將振蕩向上。不過(guò)，徽商期貨2隊(duì)建議，由于大的宏觀背景未變，操作中倉(cāng)位不要過(guò)重。

此外，徽商期貨2隊(duì)認(rèn)為，棕櫚油基差較大，相比其他油脂，交易機(jī)會(huì)更大。

江西瑞奇期貨1隊(duì)分析說(shuō)，今年是玉米市場(chǎng)化改革的第一年，種植特點(diǎn)是增大豆降玉米，且明年這種種植結(jié)構(gòu)的調(diào)控會(huì)加碼，玉米種植面積下降幅度可能超過(guò)預(yù)期。與此同時(shí)，生豬價(jià)格高位運(yùn)行，大型飼料企業(yè)向生豬養(yǎng)殖端延伸和布局，生豬養(yǎng)殖規(guī)?；l(fā)展有利于玉米飼料需求的企穩(wěn)回升。另外，玉米深加工領(lǐng)域近期動(dòng)作特別多，補(bǔ)貼、退稅和生物質(zhì)能源規(guī)劃出臺(tái)，對(duì)玉米深加工產(chǎn)業(yè)形成支持。

“在高庫(kù)存和節(jié)前售糧小高峰到來(lái)的壓制下，近期玉米現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)下調(diào)。不過(guò)，不能以此認(rèn)為高庫(kù)存就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格下跌，其關(guān)鍵還在于玉米投放節(jié)奏、投放數(shù)量以及庫(kù)存結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)匹配程度?！苯魅鹌嫫谪?隊(duì)認(rèn)為，玉米絕對(duì)價(jià)格并不高，比價(jià)也偏低，后市振蕩走強(qiáng)的概率偏大，明年玉米價(jià)格有望達(dá)到1700元/噸。

江西瑞奇期貨1隊(duì)建議，上述投資策略以固定資金20%投入，以15%資金追加投資，以動(dòng)態(tài)追蹤看漲效果，收益比例有望達(dá)到4∶1盈虧比。不過(guò)，在此過(guò)程中，需要注意玉米市場(chǎng)節(jié)前的還貸壓力和宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)。

方正中期期貨2隊(duì)關(guān)注的品種是雞蛋，其主要結(jié)合供應(yīng)和成本因素，認(rèn)為市場(chǎng)疲態(tài)漸逝，遠(yuǎn)期走強(qiáng)可期。方正中期2隊(duì)分析說(shuō)，近期蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)相對(duì)平穩(wěn)，中長(zhǎng)期供應(yīng)偏緊，奠定了雞蛋價(jià)格偏強(qiáng)的主基調(diào)?！澳壳半u蛋價(jià)格處于低位，現(xiàn)貨價(jià)格一旦抬頭，期貨價(jià)格就會(huì)受到明顯提振，我們認(rèn)為3450—3500元/噸是相對(duì)合理的買(mǎi)入點(diǎn)，投資者可以試探性逢低做多。”

[化工品]PE價(jià)格仍有上升空間

PP和PE的套利是一德期貨2隊(duì)的主要交易。PP利潤(rùn)遠(yuǎn)高于PE，大量PP裝置投產(chǎn)，導(dǎo)致去年P(guān)P價(jià)格下跌。今年P(guān)E裝置投產(chǎn)較多，且有很多裝置會(huì)延遲到明年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)明、后兩年是PE投產(chǎn)高峰。一德期貨2隊(duì)表示，在需求差距不大的情況下，如果供應(yīng)端明顯錯(cuò)配，則會(huì)帶來(lái)較大的長(zhǎng)線交易機(jī)會(huì)。

此外，一德期貨2隊(duì)分析說(shuō)，從需求屬性來(lái)看，PP和PE都屬于塑料，但PP工業(yè)屬性更強(qiáng)一些，下游有家電、汽車等行業(yè)，而PE的需求中，膜類占比較大，其又與農(nóng)產(chǎn)品關(guān)系緊密。

據(jù)一德期貨2隊(duì)介紹，多PP空PE的套利策略他們做了很長(zhǎng)時(shí)間，PP的目標(biāo)位已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。其中，風(fēng)險(xiǎn)主要是產(chǎn)能投放不確定以及季節(jié)性因素影響較大，比如農(nóng)膜，季節(jié)性特點(diǎn)就非常明顯，9—12月是農(nóng)膜行業(yè)的旺季。

中電投先融期貨認(rèn)為，受季節(jié)效應(yīng)主導(dǎo)，PE價(jià)格仍有上升空間?！皬默F(xiàn)貨市場(chǎng)來(lái)看，12月PE價(jià)格將呈前低后高姿態(tài)。今年市場(chǎng)供應(yīng)可能低于去年同期，而下游需求出現(xiàn)明顯回升，12月價(jià)格有望保持強(qiáng)勁勢(shì)頭?！?/span>

廣發(fā)期貨2隊(duì)“低庫(kù)存下的塑料投資策略”是根據(jù)基本面的變化得出的。根據(jù)供需情況，今年廣發(fā)期貨2隊(duì)一直在做多塑料?！邦A(yù)計(jì)明年1—3月，供應(yīng)會(huì)繼續(xù)收縮，只是收縮幅度相對(duì)小一些。低庫(kù)存狀態(tài)下，淡旺季對(duì)塑料價(jià)格的擾動(dòng)已經(jīng)大幅降低。春節(jié)以后，供需錯(cuò)配會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)價(jià)格不斷走高，這種預(yù)期下，我們的策略會(huì)提前搶跑?！?/span>

[黑色系]焦煤依然向好，焦炭回調(diào)可做多

黑色系是今年商品交易的主流，進(jìn)入評(píng)審的15支投研團(tuán)隊(duì)，有7支將目光投向了黑色品種。

興證期貨2隊(duì)分析認(rèn)為，宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)好，在供給側(cè)改革背景下，焦煤產(chǎn)出受限，供應(yīng)存在缺口，成本效應(yīng)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)1000—1150元/噸為焦煤價(jià)格的底部區(qū)間。明年焦煤市場(chǎng)依然整體向好，可采取趨勢(shì)做多策略，而短期內(nèi)由于供需邊際變化，市場(chǎng)偏弱，暫時(shí)觀望為宜，待價(jià)格低于1150元/噸時(shí)，再逐步建立多單。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制，興證期貨2隊(duì)認(rèn)為，一要看政策變化，如果供給側(cè)改革目標(biāo)發(fā)生變化，330個(gè)工作日的期限得到延長(zhǎng)，那么焦煤多單就要離場(chǎng)；二要看流動(dòng)性變化，如果人民幣匯率穩(wěn)定，而貨幣大幅收緊，那么多單就要離場(chǎng)；三要看需求變化，如果鋼廠再度出現(xiàn)關(guān)停潮，那么多單也要離場(chǎng)。

在永安期貨1隊(duì)看來(lái)，美國(guó)收緊貨幣，美元回流并走強(qiáng)，全球貨幣流動(dòng)性壓力趨緊。與此同時(shí)，供給側(cè)改革疊加財(cái)政刺激政策，大宗商品市場(chǎng)向好，價(jià)格呈振蕩抬升趨勢(shì)，“煤焦礦存在較多的投資機(jī)會(huì)”。

永安期貨1隊(duì)認(rèn)為，供給側(cè)改革使得黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)上移，煤焦現(xiàn)貨價(jià)格被高估，而運(yùn)費(fèi)被低估。“推薦策略有三，一是補(bǔ)充煤焦基差，買(mǎi)被低估的5月合約空被高估的煤焦現(xiàn)貨；二是對(duì)沖套利；三是風(fēng)險(xiǎn)偏好強(qiáng)的投資者可做多鐵礦石5月合約。”

基于對(duì)明年宏觀以及鋼材需求的良好預(yù)期，福能期貨1隊(duì)繼續(xù)看好焦炭明年上半年的行情。不過(guò)，其認(rèn)為短期存在回調(diào)可能，且期貨調(diào)整幅度低于現(xiàn)貨。市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)由成本端轉(zhuǎn)向需求端，焦炭可逢回調(diào)做多，目標(biāo)看至前高2085元/噸。風(fēng)險(xiǎn)控制方面，需關(guān)注年后高爐開(kāi)工及基建情況。

在浙江新世紀(jì)期貨1隊(duì)看來(lái)，“空焦炭、多焦煤”正當(dāng)其時(shí)?！敖固侩m然總體產(chǎn)量和去年相差不多，但近幾個(gè)月增幅較大。焦煤供應(yīng)比較緊張，短期內(nèi)庫(kù)存缺口很難填補(bǔ)。焦炭企業(yè)受利潤(rùn)刺激，生產(chǎn)積極性有所提升。未來(lái)一段時(shí)間，鋼廠產(chǎn)量會(huì)呈下降趨勢(shì)，對(duì)于焦炭的需求相應(yīng)減少?！闭憬率兰o(jì)期貨1隊(duì)分析說(shuō)，目前焦炭、焦煤比價(jià)在1.4附近，可進(jìn)行拋焦炭5月合約買(mǎi)焦煤5月合約的對(duì)沖操作，待二者比價(jià)運(yùn)行至1.25平倉(cāng)，策略適用時(shí)段為接下來(lái)的6個(gè)月。

浙江新世紀(jì)期貨1隊(duì)同時(shí)提醒說(shuō)，該策略未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于：焦化廠環(huán)保升級(jí)導(dǎo)致焦炭供應(yīng)減少；鋼廠開(kāi)工率提升幅度超出預(yù)期使得焦炭需求放量；焦煤進(jìn)口量大幅增加。

國(guó)貿(mào)期貨1隊(duì)在“穿越’黑色’，鎖定‘光明’”的主題闡述中表示，鋼材價(jià)格上漲，鋼廠的盤(pán)面利潤(rùn)達(dá)到相對(duì)歷史高位，產(chǎn)業(yè)投資者可利用利潤(rùn)變化的特點(diǎn)，進(jìn)行更加貼合自己生產(chǎn)實(shí)際的操作。

“去產(chǎn)能是一把雙刃劍。在供給側(cè)改革背景下，行政性去產(chǎn)能會(huì)不會(huì)促使煤炭?jī)r(jià)格再次拉升？這是產(chǎn)業(yè)投資者應(yīng)該重視的問(wèn)題。”國(guó)貿(mào)期貨1隊(duì)認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)投資者可考慮在10月建倉(cāng)，因?yàn)楝F(xiàn)貨生產(chǎn)有備貨周期。此外，鋼廠需要注重基差配置，以便鎖定利潤(rùn)。

國(guó)貿(mào)期貨2隊(duì)則認(rèn)為，從生產(chǎn)工藝和需求邏輯來(lái)看，黑色品種之間存在強(qiáng)弱對(duì)比關(guān)系，在去產(chǎn)能背景下，螺紋鋼偏強(qiáng)，之后是焦炭、焦煤、鐵礦石。基于此，國(guó)貿(mào)期貨2隊(duì)的策略是買(mǎi)螺紋鋼賣鐵礦石。除了強(qiáng)弱對(duì)比關(guān)系，基差也是國(guó)貿(mào)期貨2隊(duì)考慮的問(wèn)題。“焦炭基差相對(duì)較強(qiáng)，后面是焦煤、鐵礦石、螺紋鋼?！?/span>

國(guó)投安信期貨1隊(duì)分析認(rèn)為，供給側(cè)改革目標(biāo)是讓企業(yè)，包括煤礦和鋼廠有相對(duì)合理的利潤(rùn)，明年可能出現(xiàn)利潤(rùn)從煤礦向鋼廠轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象。從鋼廠角度來(lái)講，需要進(jìn)行套期保值。明年市場(chǎng)即使看漲，但波動(dòng)性會(huì)加大，變數(shù)也較多，對(duì)鋼廠而言，最重要的是鎖定利潤(rùn)。