12月16日以來(lái)，國(guó)內(nèi)油脂品種展開(kāi)了近一周的調(diào)整，整體跌幅7%左右，期貨主力價(jià)格均回落至60日均線附近，市場(chǎng)由多轉(zhuǎn)空的氣氛也在增強(qiáng)，那么到底是什么原因引發(fā)了本輪急跌？

首先，從整個(gè)商品市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看，近期商品市場(chǎng)包括黑色、有色、農(nóng)產(chǎn)品以及國(guó)債均出現(xiàn)暴跌，這主要是年底資金回籠造成流動(dòng)性偏緊的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素所致?；久娣矫娉税⒏⒋蠖怪鳟a(chǎn)區(qū)降雨改善、巴西大豆即將收割和馬來(lái)出口需求預(yù)期下滑等利空消息外，油脂供需格局并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，筆者認(rèn)為本次油脂的回落，是對(duì)前期漲幅過(guò)快的一次正常調(diào)整，是基本面在不斷消化各種利空，為后期平臺(tái)突破奠定基礎(chǔ)，整體上行格局未改。

全球棕櫚油供需依然偏緊

受厄爾尼諾影響，2015/2016年度全球棕櫚油減產(chǎn)280萬(wàn)噸至5884萬(wàn)噸，其中印度尼西亞、馬來(lái)西亞作為全球棕櫚油第一、二大生產(chǎn)國(guó)分別減少100萬(wàn)噸、218萬(wàn)噸，而全球需求增至6050萬(wàn)噸，產(chǎn)不及需令棕櫚油全球供應(yīng)出現(xiàn)缺口。2016年四季度厄爾尼諾的滯后影響仍存致使主產(chǎn)國(guó)的產(chǎn)量恢復(fù)不如預(yù)期，MPOB12月數(shù)據(jù)顯示，11月馬棕油產(chǎn)量為157萬(wàn)噸，環(huán)比10月168萬(wàn)噸下滑6.1%，同時(shí)低于市場(chǎng)預(yù)估的163萬(wàn)噸；出口量為137萬(wàn)噸，較上月143萬(wàn)噸下滑4.2%，但高于市場(chǎng)預(yù)估的129萬(wàn)噸，最終11月底馬來(lái)棕櫚油庫(kù)存較上月增加5.2%至165.6萬(wàn)噸，略低于此前市場(chǎng)預(yù)估的169萬(wàn)噸，較去年同期則大幅下降43.05%。雖然印尼從9月開(kāi)始月度產(chǎn)量開(kāi)始回升，但每年11 -3月棕櫚油進(jìn)入季節(jié)性減產(chǎn)周期，印尼產(chǎn)量也難大幅恢復(fù)，預(yù)計(jì)明年一季度前主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量仍保持低位水平。

需求方面，棕櫚油作為印度的第一大食用油脂，其進(jìn)口需求對(duì)棕櫚油供需平衡表有著顯著影響。雖然受印度政府廢除高面值紙幣的流通的影響，11月馬來(lái)出口下滑比較多，但印度本國(guó)植物油庫(kù)存已降至180萬(wàn)噸較低位置，目前庫(kù)存僅夠國(guó)內(nèi)一個(gè)月的油脂消費(fèi)（印度國(guó)內(nèi)植物油一年消費(fèi)2200噸），預(yù)計(jì)明年一季度前印度仍將提升進(jìn)口以補(bǔ)足庫(kù)存。此外，印尼政府機(jī)構(gòu)在11月25日宣布，到 2020 年印尼用于生物燃料的毛棕櫚油需求料較今年預(yù)估的630萬(wàn)噸增加 68%至1，060萬(wàn)噸，即增加的 430 萬(wàn)噸攙兌量將以每年增加30萬(wàn)噸毛棕櫚油的增速添加。且其提出的B20項(xiàng)目要求今年柴油燃料中最低要有20%的生物燃料，高于2015年的15%，這將使得印尼國(guó)內(nèi)加工生柴的棕櫚油消費(fèi)量進(jìn)一步增加，因此在主產(chǎn)國(guó)產(chǎn)量恢復(fù)緩慢而需求向好的情況下，棕櫚油供需格局仍偏緊。

國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)向好，去庫(kù)存節(jié)奏加快

自2013年以來(lái)，全球油脂已經(jīng)維持了3年的去庫(kù)存過(guò)程。從我國(guó)餐飲消費(fèi)來(lái)看，2012年三公反腐八項(xiàng)規(guī)定讓國(guó)內(nèi)餐飲業(yè)受到嚴(yán)重沖擊，尤其是高檔餐飲大幅下滑。2015年在大眾消費(fèi)推動(dòng)和互聯(lián)網(wǎng)的介入下，中國(guó)餐飲行業(yè)逐步走出低谷，餐飲行業(yè)運(yùn)營(yíng)模式也在發(fā)生革命性變革，餐飲收入也在持續(xù)保持增長(zhǎng)，2015年全國(guó)餐飲收入高達(dá)4343億元，較上年增5.4%，而2014年同期增幅僅1.5%，隨著餐飲業(yè)的恢復(fù)增長(zhǎng)，2016/17 年國(guó)內(nèi)油脂消費(fèi)仍預(yù)期向好，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2016/17年我國(guó)植物油產(chǎn)量2660萬(wàn)噸，較上年的2630萬(wàn)噸增加30萬(wàn)噸（+1.14%），國(guó)內(nèi)需求方面，受人口增長(zhǎng)帶動(dòng)了油脂需求的增長(zhǎng)，2016/17年國(guó)內(nèi)植物油消費(fèi)3564萬(wàn)噸，較上年3462萬(wàn)噸增加102萬(wàn)噸（+2.9%），需求增幅遠(yuǎn)超產(chǎn)量增幅，將促使我國(guó)植物油庫(kù)存降至383萬(wàn)噸，較上年降79萬(wàn)噸，也是三年連續(xù)下滑。具體到國(guó)內(nèi)三大油脂庫(kù)存來(lái)看，今年棕櫚油東南亞減產(chǎn)和融資性需求大幅下滑，使得進(jìn)口偏少，外加菜油持續(xù)拍賣(mài)成交良好，需求支撐非常明顯，整個(gè)國(guó)內(nèi)油脂去庫(kù)存明顯，目前港口棕櫚油庫(kù)存已下滑至29萬(wàn)噸的歷史低位，遠(yuǎn)低于5年平均庫(kù)存60-70萬(wàn)噸；豆油庫(kù)存也降至90萬(wàn)噸水平，較2012年最高145萬(wàn)噸水平，降了40%；國(guó)儲(chǔ)菜油庫(kù)存拍賣(mài)也僅剩260萬(wàn)噸，較2012年降了50%。

原油價(jià)格上行提振油脂市場(chǎng)

原油作為大宗商品龍頭，其走勢(shì)成為商品價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)。而國(guó)內(nèi)三大油脂與原油除了商品間傳統(tǒng)的影響關(guān)系之外，還存在特殊的能源替代關(guān)系，當(dāng)利用生物能源相對(duì)便宜時(shí)，對(duì)于各種油脂的需求就會(huì)增加，從而推動(dòng)其價(jià)格上漲，反之亦然。因此原油價(jià)格的走向?qū)⒁欢ǔ潭扔绊懹椭邉?shì)，三年以來(lái)兩者相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.75。

自9月底OPEC方面達(dá)成初步凍產(chǎn)協(xié)議框架后，各方市場(chǎng)聲音波瀾起伏，終于在11月30日凍產(chǎn)協(xié)議落地，這是OPEC在08年以來(lái)首次達(dá)成減產(chǎn)，減產(chǎn)總量達(dá)到120萬(wàn)桶，減產(chǎn)后OPEC產(chǎn)量將為3250萬(wàn)桶/日，是9月份預(yù)估產(chǎn)量的下線位置，可以認(rèn)定減產(chǎn)的協(xié)議效果比較明顯。此次減產(chǎn)時(shí)間是從2017年1月，初期持續(xù)時(shí)間在6個(gè)月。而非OPEC國(guó)家預(yù)估減產(chǎn)量在60萬(wàn)桶/天，其中俄羅斯方面此前承諾減產(chǎn)30萬(wàn)桶/日，也將提升此次減產(chǎn)協(xié)議執(zhí)行力度，對(duì)原油基本面大幅利好。目前油價(jià)處已上漲至50美元附近，預(yù)計(jì)在油價(jià)協(xié)議的持續(xù)推動(dòng)作用下，將突破60美元關(guān)口，原油上漲帶來(lái)的成本支撐將提振油脂市場(chǎng)，后續(xù)需關(guān)注原油減產(chǎn)計(jì)劃執(zhí)行的實(shí)質(zhì)性結(jié)果。

南美不確定性給市場(chǎng)帶來(lái)炒作題材

目前正處南美種植季，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向南美大豆播種與生長(zhǎng)情況，根據(jù)USDA12月報(bào)告預(yù)計(jì)2017年巴西大豆種植面積增2.1%至3380萬(wàn)公頃，且單產(chǎn)較上年度增3.4%，產(chǎn)量達(dá)到1.02億噸，較上年度增5.7%；2017年阿根廷大豆播種面積1945萬(wàn)公頃，較2016年減少0.4%，但單產(chǎn)較上年度提升0.69%至2.93噸/公頃，產(chǎn)量預(yù)計(jì)5700萬(wàn)噸，較2016年增0.35%，最終整個(gè)南美總體產(chǎn)量較上年度增加570萬(wàn)噸。但筆者對(duì)于南美產(chǎn)量謹(jǐn)慎樂(lè)觀，因?yàn)槟厦捞鞖獬醋骷磳⒗_(kāi)帷幕，拉尼娜天氣導(dǎo)致的干旱少雨對(duì)于阿根廷大豆產(chǎn)量影響是非常大的。且目前巴西大豆主產(chǎn)區(qū)已開(kāi)始收割大豆，而1月份通常是馬托格羅索州雨季的高峰期，產(chǎn)量是否能如預(yù)期的增加仍有很多不確定。

從NOAA最新發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2016 年拉尼娜出現(xiàn)的概率為70%，2017年 1-3 月可能逐步過(guò)渡到中性，雖然拉尼娜的強(qiáng)度在明顯減弱，但天氣炒作期，任何不利的影響都會(huì)被市場(chǎng)放大，再加上南美國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)建設(shè)較為落后，且卡車(chē)工人罷工時(shí)常發(fā)生，一旦物流出現(xiàn)中斷或不暢也會(huì)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格形成支撐。

綜上所述，短期宏觀風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致資金集體出逃令油脂展開(kāi)了一波大的調(diào)整，但全球棕櫚油供需偏緊、原油上漲的成本支撐，以及國(guó)內(nèi)油脂去庫(kù)存加快，外加南美天氣炒作拉開(kāi)序幕，油脂整體震蕩上行格局未改，短期油脂已跌至60日均線附近，下方空間已然不大，操作上，棕櫚油1705回調(diào)至6150、6000可以逐步試多，當(dāng)然年底資金回籠的風(fēng)險(xiǎn)依然存在，投資者應(yīng)控制好倉(cāng)位。