圖為鋅錠社會(huì)庫(kù)存

進(jìn)入12月后鋅價(jià)始終保持強(qiáng)勢(shì)，滬鋅自2.2萬(wàn)元/噸一線振蕩上行至2.4萬(wàn)元/噸之上。鋅價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，一方面源于海外能源危機(jī)加劇的背景下，供應(yīng)收縮對(duì)價(jià)格的推漲，另一方面受益于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議釋放的穩(wěn)字當(dāng)頭的政策基調(diào)，市場(chǎng)對(duì)財(cái)政前置存在樂觀預(yù)期。從春節(jié)前的窗口期來(lái)看，海外供應(yīng)難以快速恢復(fù)，國(guó)內(nèi)對(duì)需求的樂觀預(yù)期難以證偽，鋅價(jià)下方支撐較強(qiáng)，但消費(fèi)已經(jīng)步入季節(jié)性淡季，元旦后國(guó)內(nèi)庫(kù)存可能出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)，短期鋅向上的空間相對(duì)有限，價(jià)格高位振蕩概率較大。

海外能源危機(jī)加重  供應(yīng)仍有收縮風(fēng)險(xiǎn)

10月以來(lái)，隨著歐洲能源緊缺的加重，歐洲電力價(jià)格持續(xù)上行，給高能耗的冶煉企業(yè)帶來(lái)了巨大的成本壓力。10月中旬新星宣布其位于法國(guó)Auby、比利時(shí)Balen、荷蘭Budel三處共70萬(wàn)噸的產(chǎn)能的冶煉廠將減產(chǎn)50%，折合四季度將減少約7萬(wàn)噸的供應(yīng)。隨后嘉能可宣布將調(diào)整歐洲鋅冶煉廠的產(chǎn)量，以應(yīng)對(duì)白天高峰電價(jià)的成本問(wèn)題，具體將縮減位于西班牙、德國(guó)及意大利三個(gè)地區(qū)的冶煉廠產(chǎn)量，11月嘉能可公布了具體的減產(chǎn)消息，稱其位于意大利的Portovesme的10萬(wàn)噸鋅產(chǎn)能將于12月底減產(chǎn)。進(jìn)入12月后，法國(guó)因安全問(wèn)題和罷工關(guān)停三座核反應(yīng)堆，歐洲天然氣價(jià)格和電價(jià)繼續(xù)飆升，高耗能產(chǎn)業(yè)紛紛出現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)作，12月中旬位于法國(guó)、德國(guó)、羅馬尼亞的多個(gè)鋁冶煉廠宣布減停產(chǎn)，新星也宣布將從2022年1月的第一個(gè)周開始維護(hù)Auby鋅冶煉項(xiàng)目，海外供應(yīng)進(jìn)一步收縮。冬季結(jié)束前歐洲的能源需求預(yù)計(jì)維持旺盛，而天然氣供應(yīng)在政治因素干擾下短期難出現(xiàn)有效補(bǔ)充，海外高能源成本的壓力將繼續(xù)限制鋅的供應(yīng)。國(guó)內(nèi)由于檢修及限產(chǎn)的尾部效應(yīng)，產(chǎn)量恢復(fù)較為緩慢，難以對(duì)海外的缺口形成有效補(bǔ)充，供應(yīng)對(duì)價(jià)格的支撐具有有效性。

消費(fèi)偏淡  但市場(chǎng)預(yù)期樂觀

臨近年末市場(chǎng)消費(fèi)轉(zhuǎn)淡，現(xiàn)貨升貼水及下游開工基本以振蕩下行為主，但消費(fèi)偏弱的現(xiàn)狀并未對(duì)價(jià)格造成明顯利空，市場(chǎng)對(duì)需求的預(yù)期較為樂觀。繼2021年7月30日政治局會(huì)議提到“積極的財(cái)政政策要提升政策效能，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券的發(fā)行速度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”后，市場(chǎng)中寬信用的聲音漸起，11月舉行的十九屆六中全會(huì)及12月的政治局會(huì)議繼續(xù)強(qiáng)調(diào)穩(wěn)字當(dāng)頭，央行在12月降準(zhǔn)并定向降息，市場(chǎng)對(duì)寬信用的預(yù)期更加強(qiáng)烈。社融存量增速在10月初現(xiàn)見底征兆，在逆周期調(diào)節(jié)的壓力下，2022年一季度財(cái)政的發(fā)力或?qū)⑶爸?。此外，在穩(wěn)字當(dāng)頭的政策背景下，地產(chǎn)融資端已經(jīng)邊際放松，市場(chǎng)普遍預(yù)期地產(chǎn)的政策底已經(jīng)出現(xiàn)。雖然政策底到市場(chǎng)底的傳導(dǎo)仍需時(shí)間，但市場(chǎng)已經(jīng)開始交易樂觀預(yù)期，這對(duì)于價(jià)格也有托底作用。

國(guó)內(nèi)延續(xù)低庫(kù)存  1月拐點(diǎn)將逐漸顯現(xiàn)

12月國(guó)內(nèi)鋅錠社會(huì)庫(kù)存始終維持在12萬(wàn)—13萬(wàn)噸，低庫(kù)存對(duì)價(jià)格有支撐作用。月內(nèi)海外庫(kù)存出現(xiàn)集中交倉(cāng)，庫(kù)存回升至20萬(wàn)噸附近，但仍處于歷史中位水平。在供應(yīng)收縮的風(fēng)險(xiǎn)下，期貨仍維持負(fù)向結(jié)構(gòu)，近月表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。隨著春節(jié)臨近，下游加工廠假期將至，鋅錠庫(kù)存預(yù)計(jì)將出現(xiàn)季節(jié)性累積，拐點(diǎn)或在明年1月中旬。

短期來(lái)看，弱消費(fèi)和累庫(kù)的現(xiàn)實(shí)將壓制價(jià)格向上空間，但供應(yīng)偏緊和樂觀預(yù)期將支撐鋅價(jià)，短期價(jià)格預(yù)計(jì)呈現(xiàn)高位振蕩。中期關(guān)注累庫(kù)情況，若節(jié)前累庫(kù)幅度偏低，鋅價(jià)可能出現(xiàn)向上的機(jī)會(huì)，中線操作上可逢低少量試多。