大勢研判:穿越黎明前的黑暗。2022年初以來,國內(nèi)市場震蕩下行,核心原因在于分母端負向擾動。一方面,海外加息縮表預期提前,實際利率快速攀升,10年美債利率一度觸及1.88%,納斯達克指數(shù)周內(nèi)大幅回落7.55%。隨著全球流動性拐點已至,從資產(chǎn)配置的角度對國內(nèi)流動性預期帶來邊際波動。另一方面,國內(nèi)地產(chǎn)信用隱憂、新冠疫情波折等壓制著風險偏好。我們認為,從海外來看,盡管高利率對權益市場會產(chǎn)生負向壓制,但在較低的美債利率抬升下,不會對美股估值產(chǎn)生劇烈沖擊,由此帶來的“美股→A股”風險傳導相對有限。同時,國內(nèi)仍處于貨幣政策寬松窗口期,央行積極“靠前發(fā)力”,隨著12月全面降準、1月MLF與LPR降息之后,“穩(wěn)增長”動能進一步夯實,負面預期正在加速消化。 日歷效應今何在,風物宜長放眼量。從過往歷史來看,A股市場往往存在“春季躁動”這樣的日歷效應,主要驅動因素大多可歸結為流動性回暖、風險偏好抬升以及盈利預期上修。當前,由于房企債務償還密集、疫情反復等,2022Q1是負向因素和悲觀預期較為集中的時間窗口。我們認為,市場的調整已經(jīng)在逐步反映,隨著時間的推移以及風險的定價,向后看反而應關注積極因素的向上修正:1)美聯(lián)儲3月加息概率提升,“加息→縮表”的信號傳導遠超實際波動,但背后反映出的海外經(jīng)濟、就業(yè)等修復動力仍然積極;2)實體融資需求好轉尚未驗證,結構性寬貨幣和總量寬貨幣或將并行;3)地方兩會相繼召開,穩(wěn)增長訴求強烈,基建與制造業(yè)投資有望加快發(fā)力。 向前看:從中盤藍籌走向大盤價值。2021年大盤價值個股表現(xiàn)并不占優(yōu),主要在于“盈利下行(但仍正增)+信用擴張+貨幣趨寬”的環(huán)境下,盈利彈性特征的中盤藍籌表現(xiàn)更好。一方面高盈利增速具有稀缺性的優(yōu)勢,另一方面信用貨幣趨寬的環(huán)境使成長性與盈利增速更受益。但立足當下,在更長的視角下,成長與價值風格的切換,正在從行業(yè)層面滲透與發(fā)散。具體來看:一級行業(yè)間增速差異在快速收斂,相較2021年各行業(yè)的增速分布在一個更窄的區(qū)間內(nèi),這意味著尋找具備明顯高景氣優(yōu)勢的行業(yè)將更為困難。同時,隨著穩(wěn)增長主線浮出水面,盈利結構的再分配以及中下游的修復將成為價值提升的重要線索。 行業(yè)配置:把握價值中的價值。大盤價值相對占優(yōu),按照穩(wěn)增長的發(fā)力先后順序,疊加悲觀預期的修正幅度,推薦:1)消費:加速邁出預期底部,推薦業(yè)績有支撐且負面預期淡化的生豬、家電、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建:基建投資改善,助力“興基建”未來超預期,推薦建材、建筑、電力運營等方向;3)金融:券商、銀行;4)消費電子。 責任編輯:李燁 |
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