年初以來領(lǐng)漲一級行業(yè)的主要是煤炭、銀行、建筑、地產(chǎn)等價(jià)值板塊，但驅(qū)動(dòng)市場的核心力量是“向低擁擠防御”還是“向穩(wěn)增長進(jìn)攻”，這是兩種不同的邏輯。

一方面，同樣代表“穩(wěn)增長”的機(jī)械、鋼鐵、建材等板塊表現(xiàn)平淡，受益于“穩(wěn)增長”的家電、有色、汽車也表現(xiàn)靠后。另一方面，和“穩(wěn)增長”關(guān)系不大的消費(fèi)者服務(wù)、石油石化、交運(yùn)、農(nóng)林牧漁等表現(xiàn)靠前。

因此，年初以來的價(jià)值風(fēng)格，并非是向穩(wěn)增長進(jìn)攻，而是向低擁擠高股息防御。判斷情緒見底的時(shí)點(diǎn)，可以借助技術(shù)指標(biāo)和歷史經(jīng)驗(yàn)的指引，目前寬基指數(shù)和板塊指數(shù)中，只有成長和消費(fèi)觸發(fā)了超賣企穩(wěn)的信號，滬深300和中證500接近企穩(wěn)的閾值。除金融交易擁擠度在中性附近，其他指數(shù)超賣情況并不極端。

2月第2周，金融股領(lǐng)漲A股，周內(nèi)上行5.80%；周期股和消費(fèi)股止跌企穩(wěn)，收漲3.25%、0.02%；成長股繼續(xù)下行1.89%。金融股的短期擁擠度站上中位數(shù)（53%分位）；周期股的短期擁擠度小幅回落（22%分位）；消費(fèi)股的短期擁擠度由春節(jié)前中低水平（23%分位）迅速下行至歷史低位（13%分位）；成長股擁擠度繼續(xù)下探（11%分位）。

消費(fèi)和成長股的交易擁擠度已經(jīng)逐漸進(jìn)入極端超賣的區(qū)間內(nèi)，短期反彈的概率逐漸加大。短期擁擠度從高到低的排序是：金融>周期>消費(fèi)>成長。

市值因子方面表現(xiàn)區(qū)分度不大，大盤股（上證50和滬深300）分別收漲2.91%、0.82%，中盤股（中證500）回升2.50%。

大盤股（上證50和滬深300）的短期交易擁擠度進(jìn)一步向低位靠近（22%和17%分位），中盤股（中證500）的短期擁擠度繼續(xù)下降，目前來到17%分位的較低位置。寬基指數(shù)的擁擠度從高到低的排序是：上證50>滬深300≈中證500。

以滬深300作為基準(zhǔn)的A股情緒指數(shù)，由上周的中位數(shù)附近（53%分位）回落到【偏悲觀】水平（31%分位），大盤藍(lán)籌的情緒持續(xù)降溫。

衍生品市場在大盤藍(lán)籌和中盤股上的情緒有所分化，中證500基差維持在歷史高位（94%分位），大盤股的樂觀情緒降溫明顯，滬深300和上證50基差已跌至70%和58%分位。

Wind全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大幅上升，目前估值水平來到【偏便宜】區(qū)間。上證50與滬深300的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回升至【中性偏便宜】水平，中證500的估值維持【很便宜】水平，賠率接近歷史高點(diǎn)。

各板塊的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迅速上行，金融的估值維持【很便宜】（89%分位），周期估值【很便宜】（88%分位），成長估值【便宜】（81%分位），消費(fèi)估值【中性偏便宜】（59%分位）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從高到低的排序是：金融>周期>成長>消費(fèi)。

2月第2周，北向資金周度凈流入107.44億，北向交易情緒有所回溫，紫金礦業(yè)、招商銀行和中國平安凈流入規(guī)?？壳?。南向資金凈流入50.95億港幣，結(jié)束連續(xù)19個(gè)交易日的凈流入。恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與上周基本持平，性價(jià)比中性偏高。