事件：3月1日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2月PMI指數(shù)，制造業(yè)PMI指數(shù)錄得50.2%、較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：

制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升，需求改善明顯，生產(chǎn)也不弱、更多是季節(jié)性回落

制造業(yè)PMI超季節(jié)性回升，主因新訂單和就業(yè)改善驅(qū)動(dòng)。2月，制造業(yè)PMI錄得50.2%、高于市場(chǎng)平均預(yù)期的49.8%，較上月回升0.1個(gè)百分點(diǎn)、而以往同期環(huán)比多下降；新訂單和從業(yè)人員改善，而生產(chǎn)、原材料庫(kù)存、供應(yīng)商配商配送時(shí)間均下降。分行業(yè)來(lái)看，有色冶煉、化纖、通專(zhuān)用設(shè)備、醫(yī)藥等行業(yè)景氣改善。

新訂單和新出口訂單雙雙回升，部分中上游行業(yè)改善明顯。2月，PMI新訂單50.7%、時(shí)隔半年首次回到臨界值上方，較上月回升1.4個(gè)百分點(diǎn)；新出口訂單較上月回升0.6個(gè)百分點(diǎn)至49%。新訂單的改善，部分緣于上游黑色鏈、有色鏈，及中游通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、計(jì)算機(jī)通信，及下游紡織服裝等景氣回升。

制造業(yè)生產(chǎn)也不弱，指數(shù)回落更多是季節(jié)性變化。2月，PMI生產(chǎn)指數(shù)50.4%，較上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)、降幅與可比年份同期均值相當(dāng)；一方面是緣于春節(jié)假期干擾，另一方面也與冬奧會(huì)等影響下，部分上游行業(yè)限產(chǎn)等有關(guān)，中上游行業(yè)生產(chǎn)大多回落。原材料庫(kù)存、產(chǎn)品成品庫(kù)存回落，而采購(gòu)量回升0.7個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)和建筑業(yè)景氣雙雙回升，穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”進(jìn)行時(shí)，“經(jīng)濟(jì)底”在即

不同企業(yè)景氣分化，小型企業(yè)景氣進(jìn)一步下滑。2月，大型和中型企業(yè)PMI分別回升0.2和0.9個(gè)百分點(diǎn)，而小型企業(yè)PMI回落0.9個(gè)百分點(diǎn)至45.1%、再度刷新2020年3月以來(lái)新低。主要分項(xiàng)來(lái)看，大型和中型企業(yè)生產(chǎn)和新訂單均回升；而小型企業(yè)生產(chǎn)和新訂單繼續(xù)回落，但新出口訂單和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期改善。

服務(wù)業(yè)景氣改善略超季節(jié)性，疫情反復(fù)的影響或趨于減弱。2月，非制造業(yè)PMI錄得51.6%，較上月回升0.5個(gè)百分點(diǎn)；其中，服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)50.5%，較上月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)、略好于近年來(lái)可比年份同期，新訂單回落、但活動(dòng)預(yù)期改善，疫情反復(fù)的影響或趨于減弱，2022年春運(yùn)旅客發(fā)送人量同比增長(zhǎng)約20%。

建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期繼續(xù)回升，指向穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力進(jìn)行時(shí)。2月，建筑業(yè)PMI錄得57.6%，較上回升2.2個(gè)百分點(diǎn)、連續(xù)2個(gè)月回升；其中，建筑業(yè)新訂單和業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)，分別較上月回升1.8和1.6個(gè)百分點(diǎn)，或與穩(wěn)增長(zhǎng)加碼下，建筑業(yè)活動(dòng)增多有關(guān)。穩(wěn)增長(zhǎng)“三步走”進(jìn)行時(shí)，已從第一步，貨幣寬松加碼、政府融資增多，逐步過(guò)渡到第二步，項(xiàng)目開(kāi)施工加快、帶動(dòng)實(shí)體需求改善。

重申觀(guān)點(diǎn)：“政策底”夯實(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)三步走進(jìn)行時(shí)，“經(jīng)濟(jì)底”或出現(xiàn)在1季度前后，2022年經(jīng)濟(jì)或逐步回歸“新穩(wěn)態(tài)”、合理增速區(qū)間或在5%-5.5%。對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)而言，“寬貨幣”向“寬信用”轉(zhuǎn)變的階段，利率債的利空因素將逐步顯現(xiàn)、但并非一個(gè)“大熊市”；“動(dòng)能切換”仍在加快的背景下，股票市場(chǎng)并不悲觀(guān)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1、政策效果不及預(yù)期。

2、疫情反復(fù)。