報(bào)告品種：錳硅、硅鐵

核心觀點(diǎn)：

1、主產(chǎn)區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)大多沒(méi)有全負(fù)荷生產(chǎn)。內(nèi)蒙古錳硅生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷較高，年內(nèi)難有大幅減產(chǎn)。硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷相對(duì)更低。

2、錳硅和硅鐵生產(chǎn)企業(yè)與鋼廠的長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長(zhǎng)協(xié)占比要稍多一些。

3、錳硅整體庫(kù)存偏高，硅鐵供需處于相對(duì)平衡狀態(tài)，庫(kù)存壓力小于錳硅。

4、氧化礦短缺問(wèn)題并不會(huì)影響實(shí)際生產(chǎn)。錳硅生產(chǎn)可以靈活調(diào)整錳礦使用配比，理論上錳硅生產(chǎn)可以完全不使用氧化礦，僅需關(guān)注錳礦性價(jià)比。

5、內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)綠電使用比例已經(jīng)較高，目前達(dá)到一個(gè)階段性的瓶頸。近期對(duì)于綠電使用情況并無(wú)較多政策性要求，短期鐵合金生產(chǎn)企業(yè)也無(wú)較多新增綠電使用計(jì)劃。

未來(lái)展望：

企業(yè)對(duì)未來(lái)行情走勢(shì)看法不一，部分企業(yè)認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)情緒過(guò)于悲觀，但也有部分企業(yè)對(duì)未來(lái)走勢(shì)持偏空預(yù)期。

我們認(rèn)為：對(duì)于錳硅，錳硅庫(kù)存及錳礦庫(kù)存是抑制錳硅價(jià)格的主要因素。硅鐵供需結(jié)構(gòu)及成本支撐略好于錳硅。錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對(duì)有限。

一、調(diào)研情況說(shuō)明

調(diào)研目的：當(dāng)下正值“金九銀十”傳統(tǒng)需求旺季，但鐵合金價(jià)格未見(jiàn)明顯起色，市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)走勢(shì)存有一定分歧。在鐵合金產(chǎn)能過(guò)剩背景下，市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)銷是否平衡、原材料成本及生產(chǎn)利潤(rùn)如何、錳礦原料配比情況以及主產(chǎn)區(qū)能源結(jié)構(gòu)和綠電使用情況較為關(guān)注。希望通過(guò)本次調(diào)研對(duì)上述問(wèn)題能有更加清晰的了解。

調(diào)研地區(qū)：內(nèi)蒙古、寧夏

調(diào)研方式：與內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)的錳硅、硅鐵生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)交流并實(shí)地參觀。

二、調(diào)研期間情況

1、主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)企業(yè)大多沒(méi)有全負(fù)荷生產(chǎn)

錳硅：內(nèi)蒙古錳硅生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷較高，年內(nèi)難有大幅減產(chǎn)。從調(diào)研了解到的情況來(lái)看，當(dāng)前內(nèi)蒙古地區(qū)的硅錳生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷已經(jīng)較高，但是并未全負(fù)荷進(jìn)行生產(chǎn)。即便如此，部分企業(yè)還有一些新增產(chǎn)量待投放，但具體投放與否，還需依據(jù)未來(lái)行情決斷。內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)需在年初購(gòu)買全年用電額度，若有較大剩余需進(jìn)行相應(yīng)罰款，影響結(jié)算電價(jià)，進(jìn)而增加生產(chǎn)成本。目前尚有一定生產(chǎn)利潤(rùn)，國(guó)儲(chǔ)需求也有一定支撐，年底之前，內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)難有大幅減產(chǎn)，供應(yīng)端壓力仍不容忽視。

硅鐵：硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷相對(duì)更低。3、4月份寧夏地區(qū)硅鐵廠因環(huán)保、虧損等原因停產(chǎn)檢修較多，4月份除內(nèi)蒙古地區(qū)硅鐵產(chǎn)量環(huán)比略有回升之外，寧夏、甘肅、陜西三地硅鐵產(chǎn)量當(dāng)月值均創(chuàng)下年內(nèi)新低，4月硅鐵全國(guó)產(chǎn)量?jī)H有38.45萬(wàn)噸，隨后逐月回升，7月硅鐵產(chǎn)量達(dá)到年內(nèi)峰值50.7萬(wàn)噸。從9月份數(shù)據(jù)來(lái)看，寧夏地區(qū)硅鐵產(chǎn)量環(huán)比略有回升，但較年內(nèi)高位降幅超30%。目前寧夏地區(qū)部分硅鐵生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工負(fù)荷不足5成，最低至3成左右，但據(jù)了解寧夏地區(qū)硅鐵生產(chǎn)企業(yè)整體開(kāi)工負(fù)荷能達(dá)到7-8成。

2、鐵合金廠與鋼廠的長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量在逐漸減少

錳硅和硅鐵生產(chǎn)企業(yè)與鋼廠的長(zhǎng)協(xié)供應(yīng)量在逐漸減少。二者相比，錳硅廠供鋼廠的長(zhǎng)協(xié)占比要稍多一些。

共性原因：據(jù)生產(chǎn)企業(yè)介紹，之前鐵合金大多是供應(yīng)長(zhǎng)協(xié)，目前各家企業(yè)供長(zhǎng)協(xié)比例有不同程度下降，一方面原因是目前鋼廠招標(biāo)呈少量多次進(jìn)行，流程相對(duì)繁瑣，且招標(biāo)總量有一定下降；另一方面，鋼廠普遍存在回款周期較長(zhǎng)的問(wèn)題，基本都在3-6個(gè)月左右，甚至有大型鋼廠回款周期接近1年，大幅度增加了企業(yè)的資金成本。因此資金狀況較好的企業(yè)供鋼廠長(zhǎng)協(xié)比例會(huì)稍微多一點(diǎn)，超過(guò)70%，但同時(shí)也有部分企業(yè)供鋼廠長(zhǎng)協(xié)比例已經(jīng)低至20%。參與期貨市場(chǎng)較為成熟企業(yè)，期現(xiàn)業(yè)務(wù)量占比約6-7成。

非共性原因：與錳硅相比，硅鐵需求下游更加多元化。錳硅下游絕大多數(shù)用來(lái)煉鋼，但是硅鐵下游除煉鋼之外還可以用于生產(chǎn)金屬鎂、不銹鋼、鑄造和出口等，硅鐵下游相對(duì)分散。因此在鋼廠招標(biāo)量逐漸減少、賬期較長(zhǎng)、長(zhǎng)協(xié)有一定貼水的情況下，硅鐵廠更多選擇增加其他行業(yè)供應(yīng)。

3、硅錳庫(kù)存水平高于硅鐵庫(kù)存水平

硅錳整體庫(kù)存偏高。從調(diào)研了解到的情況來(lái)看，此前錳硅生產(chǎn)企業(yè)是基本沒(méi)有庫(kù)存的，現(xiàn)在庫(kù)存的增量不僅僅體現(xiàn)在錳硅倉(cāng)單上面，目前內(nèi)蒙古地區(qū)錳硅生產(chǎn)企業(yè)大多有一定庫(kù)存。截至10月18日，錳硅倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)數(shù)量合計(jì)116800張，約58.4萬(wàn)噸。最近錳硅倉(cāng)單數(shù)量是有一定下降的，但據(jù)了解，下降的錳硅倉(cāng)單數(shù)量并沒(méi)有被完全使用消化掉，而是因?yàn)樵阱i硅現(xiàn)貨價(jià)格下降至成本線以下時(shí)，錳硅生產(chǎn)企業(yè)不愿意低價(jià)出貨，因此買方只能選擇接倉(cāng)單庫(kù)存。綜合各方預(yù)估數(shù)據(jù)，目前錳硅倉(cāng)單加廠商庫(kù)存或近百萬(wàn)噸，庫(kù)存壓力較大。

硅鐵供需處于緊平衡狀態(tài)，庫(kù)存水平不高。從走訪企業(yè)情況來(lái)看，當(dāng)前硅鐵生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存水平不高，原因是一方面硅鐵生產(chǎn)企業(yè)在前期有大規(guī)模減產(chǎn)動(dòng)作，后續(xù)開(kāi)機(jī)負(fù)荷并沒(méi)有快速回升至較高水平，仍有部分大型企業(yè)維持較低開(kāi)機(jī)負(fù)荷；另一方面硅鐵下游需求多元化，整體需求相對(duì)平穩(wěn)，因此硅鐵庫(kù)存水平較為健康，這也與市場(chǎng)能夠看到的數(shù)據(jù)相符。

4、氧化礦短缺問(wèn)題并不會(huì)影響實(shí)際生產(chǎn)

錳硅生產(chǎn)可以靈活調(diào)整錳礦使用配比，僅需關(guān)注錳礦性價(jià)比。二季度初，澳洲遭受臺(tái)風(fēng)影響，south32稱發(fā)運(yùn)受阻，預(yù)計(jì)2025年1季度才能恢復(fù)正常，消息一出，錳礦應(yīng)聲漲價(jià)，據(jù)當(dāng)時(shí)測(cè)算，澳礦發(fā)運(yùn)缺失影響量占我國(guó)年進(jìn)口錳礦數(shù)量的10%左右，且因?yàn)榘牡V主要是氧化礦，在錳硅生產(chǎn)中，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍認(rèn)為是不可缺失的一部分。但是根據(jù)本次調(diào)研企業(yè)介紹，理論上錳硅生產(chǎn)可以完全不使用氧化礦。生產(chǎn)錳硅，主要就是需要錳礦里面的錳元素，入爐的錳礦的品位會(huì)對(duì)最終的錳硅產(chǎn)量有一定影響，但是并非必須要加入氧化礦不可，完全可以使用富錳渣、燒結(jié)塊等替代氧化礦，若氧化礦的價(jià)格過(guò)高，根據(jù)測(cè)算有性價(jià)比的話，甚至可以賣出氧化礦選擇使用其他原料進(jìn)行替代，錳礦的使用比例是可以相對(duì)靈活進(jìn)行調(diào)整的，調(diào)整過(guò)程并沒(méi)有想象中那么復(fù)雜。目前寧夏地區(qū)的錳礦入爐品位約36%左右，入爐配比約加蓬礦20%、澳礦10%、半碳酸40%，剩下的用富錳渣等原材料補(bǔ)充，內(nèi)蒙古地區(qū)錳礦入爐品位約在39%左右。

5、當(dāng)前綠電使用比例穩(wěn)定，并無(wú)較多新增。

內(nèi)蒙古、寧夏地區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)綠電使用比例已經(jīng)較高。2021年10月24日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，方案中提到主要目標(biāo)：“到2025年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%，單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2020年下降18%，為實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)”。鐵合金作為高耗能產(chǎn)業(yè)，主要產(chǎn)區(qū)在西北，當(dāng)?shù)剡m宜建設(shè)綠電設(shè)施，我們能夠看到西北地區(qū)光伏、風(fēng)電等裝機(jī)量已有明顯增加。截至2023年，西北地區(qū)太陽(yáng)能發(fā)電占比已經(jīng)達(dá)到28%，風(fēng)電占比已經(jīng)達(dá)到22%。

綠電比例增加存在一定瓶頸。目前西北地區(qū)綠電使用比例已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)階段性的瓶頸，因?yàn)榫G電有其天然存在的一些問(wèn)題，例如發(fā)電不具備持續(xù)性及綠電存儲(chǔ)也有一定困難。以太陽(yáng)能和風(fēng)電為例，夜晚太陽(yáng)能無(wú)法正常發(fā)電，風(fēng)電也不能保證一直穩(wěn)定，但是鐵合金生產(chǎn)企業(yè)并不能夠錯(cuò)峰生產(chǎn)，因此無(wú)法主要依靠綠電進(jìn)行生產(chǎn)。據(jù)了解，目前內(nèi)蒙古地區(qū)鐵合金生產(chǎn)企業(yè)的綠電使用比例約20-25%，寧夏地區(qū)略高，部分企業(yè)綠電使用比例可以超過(guò)30%。近期對(duì)于新增綠電使用并無(wú)較多政策性要求，鐵合金生產(chǎn)企業(yè)短期并無(wú)較多新增綠電使用計(jì)劃。

6、未來(lái)看法

企業(yè)對(duì)未來(lái)行情走勢(shì)看法不一：

部分企業(yè)認(rèn)為目前市場(chǎng)心態(tài)過(guò)于悲觀。邏輯是鋼廠需求是相對(duì)平穩(wěn)的，鋼招數(shù)量下降，一方面是因?yàn)殇搹S減量多次招標(biāo)，另一方面是因?yàn)椴糠咒搹S有線下直接拿貨渠道。關(guān)于產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，這并不僅是在鐵合金產(chǎn)業(yè)內(nèi)存在，市場(chǎng)有點(diǎn)過(guò)于關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，企業(yè)對(duì)此心態(tài)是較為樂(lè)觀的。以硅鐵產(chǎn)業(yè)為例，企業(yè)認(rèn)為雖然建筑用鋼需求量在逐漸下降，但是基建用鋼需求仍然值得期待。此外，金屬鎂的發(fā)展也需重點(diǎn)關(guān)注，但也有企業(yè)表示對(duì)未來(lái)金屬鎂行業(yè)的發(fā)展持謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度。

部分企業(yè)對(duì)未來(lái)行情走勢(shì)持相對(duì)悲觀預(yù)期。邏輯之一在于目前的錳硅庫(kù)存壓力較大，站在產(chǎn)業(yè)的角度，庫(kù)存就是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在企業(yè)需要做的就是將庫(kù)存合理變現(xiàn)。還有企業(yè)表示，當(dāng)前鋼廠開(kāi)工率不高、港口錳礦庫(kù)存持續(xù)累積，錳礦價(jià)格上漲難度較大、錳硅生產(chǎn)企業(yè)仍維持較高開(kāi)機(jī)率，錳硅供應(yīng)端壓力不減等都是制約錳硅價(jià)格上行的主要因素。

綜合來(lái)看，錳硅和硅鐵基本面的支撐均相對(duì)有限。

對(duì)于錳硅，錳硅庫(kù)存及錳礦庫(kù)存是抑制錳硅價(jià)格的主要因素。港口錳礦庫(kù)存已經(jīng)創(chuàng)下近年來(lái)同期新高，海外礦山也有在澳礦發(fā)運(yùn)恢復(fù)前加大出貨的打算，預(yù)計(jì)未來(lái)錳礦供應(yīng)會(huì)持續(xù)增加，錳礦價(jià)格仍有下調(diào)空間。疊加目前錳硅庫(kù)存的影響，在未來(lái)需求端不出現(xiàn)超預(yù)期改善或者供應(yīng)端沒(méi)有超預(yù)期停產(chǎn)的情況下，我們認(rèn)為四季度甚錳硅價(jià)格難有較大上行空間。

硅鐵供需結(jié)構(gòu)及成本支撐略好于錳硅。從數(shù)據(jù)端也能夠看到，當(dāng)前硅鐵供需結(jié)構(gòu)也并沒(méi)有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性失衡，庫(kù)存端的壓力可控。此外，硅鐵生產(chǎn)的主要成本是電力、蘭炭、硅石，其中電力價(jià)格和硅石價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，蘭炭?jī)r(jià)格的波動(dòng)是影響硅鐵生產(chǎn)成本的主要因素。且不談近期蘭炭?jī)r(jià)格重心有所上移，硅鐵最主要的生產(chǎn)成本——電價(jià)的波動(dòng)是相對(duì)較小的，這點(diǎn)也于錳硅不同。綜合來(lái)看，雖然硅鐵供應(yīng)端壓力在逐漸增加、需求端預(yù)計(jì)改善幅度有限，但是庫(kù)存壓力及成本支撐略好于錳硅，因此我們預(yù)計(jì)四季度硅鐵走勢(shì)會(huì)略好于錳硅，但是對(duì)于上方空間，我們預(yù)計(jì)同樣有限。

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