以史為鑒可以知興替，在棉花行情里也是如此，市場(chǎng)里無(wú)新鮮事，絕大多數(shù)當(dāng)下發(fā)生的事都可以在歷史中找到相似的邏輯。那么當(dāng)前棉花市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)即是新棉采收的博弈了，我們從過(guò)去的新棉采收出發(fā)，再結(jié)合今年與往年的異同點(diǎn)，試圖推演短期棉價(jià)的驅(qū)動(dòng)。

一、歷史回顧

提到近幾年新疆新棉采收，繞不開的一個(gè)詞就是“搶收”，為什么要搶？顯然是因?yàn)楣┬杳?，貨不夠大家才要搶。?jù)新疆棉花產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室的不完全統(tǒng)計(jì)，新疆當(dāng)前軋花產(chǎn)能1000萬(wàn)噸朝上，但每年新疆皮棉產(chǎn)量只有600萬(wàn)噸左右，比如根據(jù)中國(guó)棉花信息網(wǎng)10月測(cè)算，24/25年度新疆皮棉產(chǎn)量為606萬(wàn)噸。并且很多軋花廠所有人和使用人是分離的，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)不少軋花廠是第三方承包的，意味著如果不開工，當(dāng)年租金及人工成本就會(huì)讓企業(yè)面臨虧損，進(jìn)而促使企業(yè)搶奪有限籽棉資源。

回顧近幾年采收季行情，籽棉價(jià)格前高后低特征較為明顯，尤其2021/22年度和2023/24年度尤為凸顯，這兩年也正是搶收最為激烈的兩年。其中，2021/22年度搶收最為瘋狂，也是軋花廠虧損最為嚴(yán)重的一年。隨后2022/23年度產(chǎn)業(yè)受傷之后趨于謹(jǐn)慎，2023/24年度恢復(fù)部分元?dú)庵笤俣葥屖?，但從整體氛圍來(lái)看也不及2021/22年度，結(jié)局依然是軋花廠虧損嚴(yán)重，尤其部分北疆軋花廠因成本高企，不得已參與后點(diǎn)價(jià)模式，更是損失慘重。在此背景下，今年籽棉采收時(shí)，雖然依然面臨供需矛盾，但無(wú)論從搶收能力還是搶收熱情來(lái)看，都已無(wú)法復(fù)制2021/22年度的瘋狂景象。

二、今年的異同點(diǎn)

具體到今年，軋花產(chǎn)能過(guò)剩的情況依然存在，但有幾點(diǎn)發(fā)生了變化。1、首先是經(jīng)過(guò)過(guò)去幾次虧錢的洗禮，軋花廠的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，同時(shí)資金實(shí)力也受到一定損傷，這主要體現(xiàn)在流動(dòng)資金的收緊以及銀行貸款的受限上，對(duì)于過(guò)高價(jià)格采收籽棉，貸款銀行會(huì)給予一定限制。2、棉農(nóng)銷售心態(tài)上捂盤意愿不強(qiáng)。因去年新疆農(nóng)產(chǎn)品種植利潤(rùn)總體都不太好，所以棉農(nóng)橫向比較之下在棉花收益上并沒(méi)有過(guò)高期待，同時(shí)有目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼進(jìn)行托底，進(jìn)而市場(chǎng)價(jià)格只要不大幅波動(dòng)，棉農(nóng)即順勢(shì)銷售籽棉。3、今年棉籽價(jià)格較去年偏低，變相抬高了皮棉的加工成本，去年同期新疆棉籽價(jià)格在3元/公斤左右，而目前新疆棉籽價(jià)格在2.08-2.12元/公斤。因此，今年相同價(jià)格收購(gòu)的籽棉折算皮棉成本較去年高1000元/噸左右，這讓市場(chǎng)叫價(jià)時(shí)更為謹(jǐn)慎。

三、短期的驅(qū)動(dòng)因素

十一節(jié)前受國(guó)內(nèi)宏觀政策刺激，市場(chǎng)情緒較為亢奮，同時(shí)開秤初期，因軋花產(chǎn)能過(guò)剩的情況依然存在，局部小范圍搶收短期推高棉價(jià)，期貨價(jià)格最高沖至14700元/噸附近。節(jié)后隨著市場(chǎng)情緒回歸理性，疊加新棉套保壓力逐漸在盤面兌現(xiàn)，使得鄭棉價(jià)格沖高回落。短期來(lái)看，棉價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素主要有兩點(diǎn)：1、籽棉采收帶來(lái)的套保壓力，今年軋花廠風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，基本“盯著期貨價(jià)格收籽棉”，那么當(dāng)期貨價(jià)格給出套?？臻g時(shí)即可完成套保，因此在籽棉大量采收的10月中下旬到11月中旬盤面依然面臨較大的上漲阻力。2、下游支撐力度在發(fā)生邊際好轉(zhuǎn)。為探究下游利潤(rùn)水平情況，這里以花紗價(jià)差來(lái)追蹤。

從上圖可以看到，32支純棉紗與3128B棉花價(jià)差從今年初即處于近幾年的區(qū)間下沿位置，而從4月開始價(jià)差逐漸修復(fù)，雖然依舊處于偏下位置，但已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)。

因市場(chǎng)情緒偏弱，下游囤積庫(kù)存意愿不強(qiáng)，按需采購(gòu)為主，總體來(lái)看原料庫(kù)存維持在相對(duì)健康的水平。從上圖看下游紡企庫(kù)存控制較好，低于去年同期水平，并且近期去化速度有所加快，因此在利潤(rùn)有所修復(fù)的情況下，短期或有補(bǔ)庫(kù)需求，對(duì)棉價(jià)形成一定支撐。綜上所述，在10月中下旬到11月中旬棉價(jià)依舊面臨較大上行壓力，但下方空間也相對(duì)有限，或在震蕩磨底中孕育新的方向。