01 氧化鋁走勢呈現一枝獨秀

1.1、9月以來氧化鋁價格迎來強勢上漲

9月下旬以來，氧化鋁成為金屬板塊中最強勢品種。9月26日期貨主力合約價格突破4000元/噸，10月11日受幾內亞GAC礦業(yè)“航道使用費”未與當地政府談妥，導致鋁土礦暫時禁止出口消息刺激，氧化鋁主力合約引來首次漲停，并刷新歷史新高。截止10月18日，氧化鋁期價月度漲幅超過10%，較年初漲幅38%。同時，現貨市場大幅走高，截至10月18日，國內氧化鋁主流市場均價達到4600元/噸，行業(yè)利潤超1600元/噸。

02 氧化鋁產業(yè)鏈現狀

2.1、供需結構趨緊:國內環(huán)保趨嚴+幾內亞出口受阻引發(fā)礦端供應收緊

據上海有色數據顯示，2024 年 1-8 月國內鋁土礦產量 3789 萬噸，同比下滑 748 萬噸，降幅 16.4%。海關總署數據顯示，2024 年 1-8 月鋁土礦進口總量 10786 萬噸，同比增加 11.8%。 國家統(tǒng)計局數據顯示，2024 年 1-8 月氧化鋁累計產量 5588.1 萬噸，同比增長 2.4%。電解鋁 1- 8 月累計產量 2890.9 萬噸，同比增長 5.1%。

從氧化鋁供應端來看:由于國內環(huán)保等因素引發(fā)國內產量持續(xù)下滑，鋁土礦主要進口國 中，幾內亞為第一大進口國，進口量占比 72%左右，澳大利亞進口量達到 23%。由于 1-8 月進口同比增加 11.8%，進口增量彌補掉國內產量下滑。

從氧化鋁需求端來看:由于國內電解鋁 1-8 月累計產量同比增長 5.1%。氧化鋁需求穩(wěn)中向好。

10月11日阿聯酋環(huán)球鋁業(yè)公司(EGA)子公司幾內亞氧化鋁公司(GAC)的鋁土礦出 口被海關暫停，引發(fā)市場對鋁土礦供應擔憂，當前幾內亞鋁土礦 CIF 上升至 77 美元/噸，側面反應出礦端有一定緊張。

當前幾內亞航運引發(fā)的鋁土礦供應短缺邏輯具有不可持續(xù)性。從時間表來看，幾內亞至 國內船期約為 70-80 天左右，雨季前鋁土礦發(fā)運，預計后續(xù) 10-11 月整體進口量級將有所下滑 國產礦供應尚未出現明顯好轉跡象，加之進口量級將有走弱趨勢，因此整體鋁土礦端仍存在 供應偏緊的預期，現貨價格偏強運行。

2.2、當前強現實:上下游庫存均維持低水平

2.3、下游需求未受到較大抑制

03 供需平衡表推演與估值分析

3.1、高利潤將修正遠月供需結構

四季度潛在利多分析，短期需求穩(wěn)定或引發(fā)供需缺口進一步放大:

1. 今年云南枯水期不減產疊加新疆、貴州等地區(qū)仍有近 50 萬噸新增產能投產。

2. 當前下游電解鋁行業(yè)利潤較高，氧化鋁價格上行并未壓制需求出現減停產。 

潛在利空分析:

1. 幾內亞恢復供應是大概率事件，短期擾動已逐步計價。

2. 2025 年國內氧化鋁投產預期在 1200 萬噸以上，高利潤將加快供應回升，修正供需結構。

3.2、氧化鋁期貨和現貨估值分析

電解鋁/氧化鋁比價觸及到 4.45，觸及歷史低位。

04 總結

從供需平衡表來看，四季度存在潛在利多，當前下游電解鋁行業(yè)利潤較高，氧化鋁價格 上行并未明顯壓制需求出現減停產，此外，云南枯水期不減產疊加新疆、貴州等地區(qū)仍有近 50 萬噸新增產能投產。從遠月潛在利空來看，幾內亞恢復供應是大概率事件，短期擾動已逐 步計價。同時，2025 年國內氧化鋁投產預期在 1200 萬噸以上，高利潤將加快供應回升，修正 供需結構。從估值來看，目前電解鋁/氧化鋁比價觸及到 4.45，觸及歷史低位。

整體來看，11、12 合約保持多頭思路。從遠月來看，上游產業(yè)可考慮逢高擇機布局 03 及 更遠月合約空單。