7個(gè)月將3億的資金通過對(duì)沖策略做到34億、對(duì)孫子兵法情有獨(dú)鐘、認(rèn)為對(duì)沖基金就是現(xiàn)代金融領(lǐng)域的"航空母艦"，深圳五洲賓館里，坐在記者面前的劉君聊起對(duì)沖基金就格外來神，兩眼放光，如數(shù)家珍。這位從陜西漢中走出去的對(duì)沖基金操盤手，曾經(jīng)負(fù)笈海外游學(xué)多年，也有著在華爾街多年的對(duì)沖基金操盤經(jīng)驗(yàn)。如今，帶著對(duì)A股對(duì)沖時(shí)代的無限憧憬，他回來了。

7個(gè)月從3億做到34億

2010年4月，劉君在北京的朋友成立了一家合伙制公司，募集了2.97億，由劉君親自操盤。劉君告訴記者，A股市場(chǎng)長(zhǎng)期以來只能靠做多賺取差價(jià)，市場(chǎng)上漲時(shí)大多數(shù)人都會(huì)賺錢，但做空只有極少數(shù)人才能賺錢，而且做空容易獲得暴利，實(shí)際上做空比做多更容易判斷，只是很少有人逆向思維。

去年4月16日，滬深300股指期貨上市交易。劉君從長(zhǎng)期的研究和實(shí)戰(zhàn)中注意到，自美國第一只股指期貨于1982年4月上市至今近三十年來，大多數(shù)國家在引入股指期貨初期，幾乎都出現(xiàn)了期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)短期內(nèi)紛紛下跌的"共振效應(yīng)"。A股市場(chǎng)彼時(shí)流動(dòng)性過剩，下跌概率極大。劉君把大部分資金用來做空5月合約（IF1005）。結(jié)果從去年4月16開始，滬深300指數(shù)一個(gè)多月的時(shí)間里持續(xù)下跌，在去年5月21日的合約交割日前一周，劉君全部平倉，2.97億元變成了5.43億元。

劉君之所以在A股市場(chǎng)初試牛刀就戰(zhàn)績(jī)赫赫，這其實(shí)源于他在華爾街豐富的對(duì)沖基金操作經(jīng)歷。1991年，劉君到加拿大多倫多大學(xué)攻讀數(shù)量金融博士，慢慢地對(duì)量化投資產(chǎn)生了濃厚興趣。后來他到美國一家投行的對(duì)沖基金工作。1999年初，劉君感覺上漲逾十年的北美股市已接近崩潰。他敏感地做空多倫多股市市值最大的北方電訊。由于北方電訊也在紐約股市上市，一旦下跌，這只超級(jí)權(quán)重股可能導(dǎo)致多倫多股市和紐約股市雙雙下挫，同時(shí)也會(huì)影響到納斯達(dá)克指數(shù)。劉君于是做空多倫多股指和納斯納克股指，合計(jì)動(dòng)用了70億美元。

去年5月份的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比上漲3.1%。劉君敏銳地感覺到泡沫已經(jīng)產(chǎn)生，資產(chǎn)價(jià)格也會(huì)隨之上升。出于這一判斷，他決定做多。果不其然，滬深股市在去年國慶節(jié)之后迎來了一波強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)行情?；叵肫甬?dāng)初的舉動(dòng)，劉君對(duì)記者說："我隱隱感覺到有一股很大的資金拉動(dòng)大盤藍(lán)籌股，不僅契合了當(dāng)時(shí)市場(chǎng)'人心思漲'的形勢(shì)，而且明顯是朝著把股指打上去的目的來的！"

經(jīng)此一戰(zhàn)，到去年12月底，劉君這家合伙制公司的賬面市值猛漲到了34.9億元，短短7個(gè)月的時(shí)間里，資產(chǎn)翻了10倍！

《孫子兵法》與對(duì)沖策略

雖然身居海外多年，但劉君對(duì)《孫子兵法》的熱愛一直都沒有絲毫減退。"華爾街有不少對(duì)沖基金經(jīng)理是猶太人，他們對(duì)中國的《孫子兵法》尤其感興趣。"在劉君看來，《孫子兵法》里的"奇正理論"和虛實(shí)觀讓他受益匪淺。

《孫子兵法》的核心用兵之道是"形與勢(shì)、虛與實(shí)、奇與正"。孫子軍事謀略思想的最高境界是"以正合，以奇勝"。用到投資上，就是既要遵守基本的價(jià)值投資規(guī)律，又要善于突破常人的思維局限，出奇制勝。"正"與"奇"即是不同的兩個(gè)方面，互不可分，合為一體。

劉君認(rèn)為，全世界優(yōu)秀的金融人才都跑到華爾街，華爾街的優(yōu)秀人才又跑到投資銀行，而投資銀行的精英又去做對(duì)沖基金。對(duì)沖基金的兩大要素即為頭寸管理和敞口設(shè)置。這就好比一艘航空母艦，艦體是根本，但艦體本身是不打仗的，真正打仗的是艦體上面的戰(zhàn)機(jī)。艦體好比"正"，戰(zhàn)斗機(jī)好比"奇"。在對(duì)沖基金里面，"正"就是股票，也就是"價(jià)值存儲(chǔ)器"；"奇"就是各種金融衍生品，真正給對(duì)沖基金帶來巨額收益的，就是這些金融衍生品。

《孫子兵法》還特別強(qiáng)調(diào)"虛"與"實(shí)"。在對(duì)沖基金的戰(zhàn)場(chǎng)上，基金經(jīng)理要對(duì)資金做整體的調(diào)動(dòng)，或者是市場(chǎng)上其他博弈對(duì)手在調(diào)動(dòng)，聰明的基金經(jīng)理必須能夠看出這些端倪，才能做到"知己知彼、百戰(zhàn)不殆"。比如某些時(shí)候?yàn)槭裁垂芍冈诟呶灰粷q再漲？其根本原因是有主力資金在引導(dǎo)市場(chǎng)上漲，同時(shí)也有大量跟風(fēng)資金在追漲。主力誘導(dǎo)大量跟風(fēng)盤，看不到主力意圖的投資者，就只能淪落為抬轎者的角色。這就是證券市場(chǎng)的"虛"、"實(shí)"之變。有經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理，能夠透過"虛"看到"實(shí)"。

劉君認(rèn)為，發(fā)達(dá)國家的證券市場(chǎng)，基本上都是"五方博弈"：首先是政府，政府可以干預(yù)市場(chǎng)，對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生非常重要的影響；其次是對(duì)沖基金；第三是養(yǎng)老基金；第四是共同基金；最后才是個(gè)體投資者。共同基金背后有著強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，個(gè)體投資者往往是拍腦袋式的決策。這種狀況有點(diǎn)類似于中國的春秋戰(zhàn)國時(shí)期，諸侯割據(jù)，天下大亂。如何"合"、如何"攻"，這就相當(dāng)考驗(yàn)決策者的大局觀和洞察能力。對(duì)沖市場(chǎng)基本上是零和博弈，基金經(jīng)理賺了錢，意味著對(duì)手輸了錢。因此，作為一名出色的對(duì)沖基金經(jīng)理，首先要學(xué)會(huì)分析"兔子"的行蹤，也就是個(gè)人投資者、保險(xiǎn)公司和投資銀行自營資金的動(dòng)向；接著是研究旁邊的"獅子"和"老虎"，也就是以對(duì)沖基金形式存在的對(duì)手。如何部署兵力，謀定而后動(dòng)，在戰(zhàn)略上養(yǎng)成大局觀，在戰(zhàn)術(shù)上學(xué)會(huì)迂回曲折，是對(duì)沖基金經(jīng)理著重要做的事情。在一個(gè)成熟的對(duì)沖基金經(jīng)理這里，證券市場(chǎng)就是一個(gè)他從對(duì)手處獲取收益的工具和場(chǎng)所。

迎接A股市場(chǎng)的對(duì)沖時(shí)代

"2010年是中國對(duì)沖基金元年，對(duì)沖基金在中國還剛剛開始。"劉君顯然對(duì)A股市場(chǎng)的對(duì)沖時(shí)代抱有極大的期待。

在他看來，在成熟市場(chǎng)的對(duì)沖基金競(jìng)爭(zhēng)中，是專家與專家、高手與高手之間的博弈，而A股市場(chǎng)由于對(duì)沖策略剛剛起步，金融衍生品也比較少，尤其是具有理論功底和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)的對(duì)沖人才還相當(dāng)缺乏。如果說成熟市場(chǎng)對(duì)沖基金之間的競(jìng)爭(zhēng)是50：50的對(duì)決，新興市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)則是10：90之間的對(duì)決。誘人的發(fā)展前景和想做一番事業(yè)的理想，驅(qū)使著劉君毫不猶豫地放棄在華爾街多年積累下來的人脈和高薪，回到了國內(nèi)尋求發(fā)展。

據(jù)劉君介紹，對(duì)沖的原意是"防止遭受損失、保護(hù)手段"。那么怎樣才是好的"保護(hù)手段"呢？打一個(gè)比方：一批貴重物品置于露天之下，碰到暴雨天沒準(zhǔn)會(huì)付諸東流。為了防止這種損失，可以修一座倉庫將這些貴重物品加以保護(hù)，這便是最原始的對(duì)沖。隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，如果將倉庫房頂改換成太陽能材料，便可以既用來發(fā)電，還可以將房頂?shù)募軜?gòu)改進(jìn)一下，以便收集雨水加以利用，這便是改進(jìn)版的對(duì)沖了。如果將倉庫房頂成倍地放大，在占地面積不變的前提下，還可以成倍地放大晴天和雨天帶來的雙邊收益，這便是真正現(xiàn)代版的對(duì)沖概念。在金融市場(chǎng)，對(duì)沖可以做到"在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，無論牛市還是熊市，雙邊都可以獲利，同時(shí)還能成倍地放大收益"。

長(zhǎng)期以來，A股市場(chǎng)由于缺乏金融衍生品和對(duì)沖手段，無論是公募基金，還是私募基金，只能靠賺取股票差價(jià)獲取正收益，也就是只能從"低買高賣"中獲利。股票基金還有60%的最低倉位限制，一旦碰到像2008年和今年上半年的熊市，基金就只能被動(dòng)虧損。對(duì)于私募基金來說，基金經(jīng)理只能提前空倉才能避免損失，但遺憾的是，大部分私募基金還是無法從下跌市中獲取正收益。隨著對(duì)沖時(shí)代的到來，無論公募基金，還是私募基金，將可以從牛市和熊市中均獲得正收益，而且運(yùn)用杠桿之后，基金在牛市中還能漲得更快，在熊市中也能獲取超額收益。

經(jīng)過多年的摸索和不斷改進(jìn)，劉君形成了一套獨(dú)有的"全息化數(shù)量分析模型系"，具體包括資本資產(chǎn)定價(jià)模型系（宏觀和微觀方面的基本面數(shù)據(jù)）、統(tǒng)計(jì)回歸分析模型系（歷時(shí)交易數(shù)據(jù)）、突發(fā)事件效應(yīng)模型系（市場(chǎng)突發(fā)性信息）、綜合模擬-優(yōu)化處理模型以及資金配置與對(duì)沖敞口調(diào)控。

如今，A股市場(chǎng)的交易規(guī)模已居世界第二，僅次于紐約證券交易所，股指期貨為中國資本市場(chǎng)打開了對(duì)沖通道，"面對(duì)巨大的投資機(jī)遇，我們才剛剛開始。"劉君若有所思地說道。