在圣誕夜的歌聲響起，西方享受節(jié)日慶典的歡樂(lè)時(shí)刻，北京時(shí)間12月25日凌晨零點(diǎn)45分至50分短短的五分鐘時(shí)間內(nèi)，紐約期銅市場(chǎng)成交急劇放大，價(jià)格暴漲。同時(shí)正在交易的滬銅夜盤(pán)亦迅速跟漲，十分鐘內(nèi)上漲600元/噸。隨后芝加哥商業(yè)交易所（CME）集團(tuán)發(fā)言人表示，3月期銅發(fā)生誤操作，該時(shí)間內(nèi)所有超過(guò)3.42美元的交易都將被調(diào)整為3.42美元，其他交易不受影響。錯(cuò)單事件再度出現(xiàn)。

雖然CME對(duì)錯(cuò)單事件迅速做出澄清和處理，但是銅價(jià)似乎“將錯(cuò)就錯(cuò)”，最終收于3.3685美元/磅。25日滬銅期貨更是意猶未盡，1403合約尾盤(pán)大漲，收于52360元/噸，漲幅高達(dá)1.97%。銅價(jià)的異常表現(xiàn)，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。

LME市場(chǎng)疑似“逼倉(cāng)”

冰凍三尺，非一日之寒。在筆者看來(lái)其實(shí)銅價(jià)早有上漲端倪，倫敦金屬交易所（LME）市場(chǎng)正在疑似“逼倉(cāng)”。11月中旬，隨著旺季需求結(jié)束，銅市漸顯疲軟，基金空頭趁機(jī)大幅做空，兩周內(nèi)CFTC基金空頭由46538張大增至74311張，增幅達(dá)60%，直接引發(fā)銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)下破持續(xù)三個(gè)月的震蕩區(qū)間，引發(fā)市場(chǎng)一片看空之聲。然而，令人疑惑的是在基金巨幅增空及市場(chǎng)情緒悲觀的打壓下，銅價(jià)僅僅下跌了200美元，甚至未能跌破6900美元。與之形成鮮明對(duì)比的是，上半年基金空頭有過(guò)兩次類(lèi)似規(guī)模的增倉(cāng)，當(dāng)時(shí)銅價(jià)跌幅均超過(guò)600美元。而且從技術(shù)面上看，跌破前期長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的震蕩區(qū)間后，僅僅下跌200美元，顯然是違背技術(shù)分析規(guī)律的。銅價(jià)體現(xiàn)出異常的抗跌性，似乎預(yù)示著市場(chǎng)有一股神秘力量在支撐銅價(jià)。

11月底，當(dāng)銅價(jià)再次沖擊6900美元未果后，交易員們意識(shí)到銅價(jià)下方支撐強(qiáng)勁，于是空頭紛紛選擇平倉(cāng)。12月10日、17日基金空頭持倉(cāng)分別為57508張、52630張，幾乎平掉前期增加的三分之二頭寸。在基金空頭平倉(cāng)的同時(shí)，LME持倉(cāng)量卻逐步由25.3萬(wàn)手上升至27.4萬(wàn)手，銅價(jià)走出連續(xù)增倉(cāng)上漲行情。

如果期貨市場(chǎng)中價(jià)格的支撐，不足以說(shuō)明“逼倉(cāng)”行為存在的話(huà)，那么LME現(xiàn)貨市場(chǎng)的變化可以提供一些證據(jù)。首先，通過(guò)LME公布持倉(cāng)分布可以發(fā)現(xiàn)有一交易者持有LME50%~80%的可見(jiàn)庫(kù)存，早些時(shí)候一位多頭持有LME大量的期貨合約，價(jià)值數(shù)億美元；其次，LME庫(kù)存大幅下降，現(xiàn)貨明顯從緊、升水明顯，市場(chǎng)遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)已經(jīng)由升水轉(zhuǎn)為貼水；第三，LME取消倉(cāng)單比例基本維持在65%以上的高水平，而且出庫(kù)排隊(duì)時(shí)間也較之前的20~30天大幅提高。將眾多現(xiàn)貨、期貨所發(fā)生的變化合并起來(lái)分析，似乎可以感受到LME正在上演一出年末“逼倉(cāng)”大戲。

在LME疑似“逼倉(cāng)”的背景下，“錯(cuò)單”恰好發(fā)生在LME休市時(shí)期內(nèi)的CME市場(chǎng)上，錯(cuò)單有意或無(wú)意難以區(qū)分，市場(chǎng)也便將錯(cuò)就錯(cuò)地接受了“錯(cuò)單”后大漲的銅價(jià)。25日滬銅的上漲更多是前期空頭避險(xiǎn)平倉(cāng)所造成，這從全天收盤(pán)持倉(cāng)減少1.75萬(wàn)手可以看出。

行情將何去何從

隨著銅價(jià)的日趨高漲，誰(shuí)會(huì)成為高銅價(jià)的接盤(pán)者呢？如果沒(méi)有接盤(pán)者，那么多頭只會(huì)讓自己深陷泥潭、進(jìn)退兩難。首先會(huì)想到的是中國(guó)需求買(mǎi)盤(pán)。但是當(dāng)前下游消費(fèi)企業(yè)資金偏緊、利潤(rùn)低迷仍難有改觀，即使終端訂單保持穩(wěn)定，也只會(huì)現(xiàn)買(mǎi)現(xiàn)用，難以高位追漲補(bǔ)庫(kù)；其次是投機(jī)多頭。市場(chǎng)對(duì)于銅價(jià)基本面將轉(zhuǎn)弱幾乎判斷一致，今年以來(lái)國(guó)外基金持倉(cāng)大多時(shí)間內(nèi)都是以?xún)艨諡橹鳎谌蚝暧^面行業(yè)基本面并沒(méi)有重大利好出臺(tái)的前提下，投機(jī)資金可能會(huì)短線(xiàn)追多，但不會(huì)大規(guī)模高位買(mǎi)入；最后是融資銅。下半年我國(guó)精銅進(jìn)口大幅增加，其中融資銅的貢獻(xiàn)功不可沒(méi)。在資金緊張、轉(zhuǎn)口融資受限的環(huán)境下，進(jìn)口貿(mào)易融資銅已成為我國(guó)銅進(jìn)口最穩(wěn)定的來(lái)源。即使銅價(jià)高企、比價(jià)走弱，出于流動(dòng)性需求，融資銅依然持續(xù)不斷。因此，融資銅可能成為高銅價(jià)的接盤(pán)者，同樣也成為進(jìn)口虧損承擔(dān)者。

綜合上述分析，筆者認(rèn)為紐約銅錯(cuò)單一方面反映出銅價(jià)上方阻力并不大；另一方面將錯(cuò)就錯(cuò)的價(jià)格表現(xiàn)也反映出銅價(jià)自身具有上漲需求。至于背后的原因，可能跟LME多頭疑似“逼倉(cāng)”有關(guān)。展望銅價(jià)后市，多頭行情并沒(méi)有結(jié)束的跡象，7420美元具有明顯壓力，但仍有可能突破并指向7700美元，到時(shí)滬倫比價(jià)仍會(huì)偏低，滬銅所對(duì)應(yīng)的主要壓力位為54000元。不過(guò)，中長(zhǎng)期銅市基本面轉(zhuǎn)弱的背景并未根本改變，因此筆者并不過(guò)分看好銅價(jià)，54000元上方的銅價(jià)屬于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，成功突破并穩(wěn)定住的難度較大。