除了商業(yè)對手施壓和政府監(jiān)管力度加強之外，“東進西退”也是原因之一

A、排隊現象：金融危機后LME的特有風景線

5月13日，LME首次發(fā)布了其全球倉庫的積壓情況報告，報告提到，嘉能可和高盛擁有的倉庫排隊時間已長達兩年。這份報告的統(tǒng)計時間截止到今年4月底，報告顯示，排隊最嚴重的地方集中在四大倉儲地點和三大主要的倉庫運營商。其中最長的排隊時間已經超過了兩年（748個自然日），主要涉及金屬鋁，這個倉庫位于荷蘭弗利辛恩港，由嘉能可的倉儲子公司運營。排隊時間第二長的是位于美國底特律的倉庫，排隊時間為683天，該公司即隸屬于高盛。其他金屬方面，例如銅、鉛、鋅，弗利辛恩港倉庫的排隊時間為63天，底特律的排隊時間為186天。

事實上，下游金屬買家對LME庫存現貨提取周期過長的抱怨主要出現在金融危機之后。由于2008年金融危機對全球經濟的巨大打擊，下游金屬使用商采購規(guī)模大幅縮減，導致LME庫存金屬大幅上升。由于LME庫存?zhèn)}庫的所有權性質，致使部分大型機構從中發(fā)掘出牟利機會。LME目前在全球擁有700多家核準貨倉，用于銅、鋁、鉛、鋅、鎳等各種金屬的存儲及交收。這些倉庫分布在北美、歐洲及亞洲等地的33個港口與地區(qū)，其中32個存放可用于交割的鋁庫存。

B、LME倉儲體系的重要規(guī)則

LME倉儲體系有三條重要規(guī)則：

一是倉庫所有權不歸屬于LME，具體的經營活動由不同的倉儲公司負責。

二是LME倉庫規(guī)定了每日的最低出庫量。只要倉庫達到了每日的最低出庫量，即便仍有注銷倉單積壓，也可以放慢節(jié)奏，推遲出庫。

三是LME倉單是賣方市場，如果買方不提出具體要求，經紀公司（作為倉單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉庫的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉庫的貨物，買方可以向經紀公司提出串換倉單，把不同品牌，不同倉庫的倉單串換成同一倉庫同一品牌的倉單，但有可能還需要支付加價。由于倉儲公司與賣方可能歸屬于同一個機構，交割地點與品牌又都由賣方來選擇，這就使得一些暫時不想出貨的貿易商，故意把交割地點安排在早已經排起長隊的交割倉庫，或者選擇一些買方不方便拿貨的地區(qū)，再由買方自己去調換倉單，從而達到拖延實物出庫時間的目的。

在現行庫存體系之下，對倉儲公司而言可以獲得的收益主要來自于以下三個方面：

一是倉庫租金收入。LME鋁倉庫租金2013年4月開始已經從每日每噸0.41美元提高到了0.45美元，上浮10%。按照LME總庫存規(guī)模年平均數據測算，LME倉庫光金屬鋁，單日的總租金收入就高達200萬美元。在LME鋁倉儲的32個港口與城市中，美國底特律與荷蘭弗利辛恩港的庫存規(guī)模排名前兩位，高盛的Metro和嘉能可的Pacorini分別占到這兩個地區(qū)庫存的80%和95%。

二是若倉儲公司本身隸屬于高盛這些投行，庫存貨物不屬于它們，但已經被其他持貨商用作向其融資的質押，那么對這些金融機構而言，從融資交易獲取的利息又是一筆豐厚的收入。只要當前鋁價維持遠月升水的正向市場結構，銀行為現貨商提供的庫存融資業(yè)務就有利可圖。

三是如果倉儲公司及庫存貨物都歸屬于某一金融機構，即倉儲公司與持貨商的身份發(fā)生重合，那么它們還可以獲得如今在鋁現貨市場上的高溢價。以嘉能可為例，作為全球性的大宗商品交易商，其在第三方金屬交易中（除了生產者與消費者之間的直接交易以外）有著舉足輕重的地位，鋁近40%、銅50%、鉛45%、鋅60%的市場份額都由其控制。全球最大電解鋁生產商俄鋁40%以上的產品也是銷售給嘉能可，二者在今年已經簽訂了一份長達7年的長期銷售合同，嘉能可在LME基準價格的基礎上給予俄鋁穩(wěn)定的溢價，隨后又可以轉手在現貨市場上以更高的價格售出。

事實上，海外市場上現貨鋁的高溢價盛行。投行機構一方面將自有的鋁錠鎖在LME倉庫中，使實體市場上的現鋁供應維持低位，保證現貨鋁的高溢價狀態(tài)得以持續(xù)；另一方面，又可以在現貨鋁的溢價上升到一定水平時，隨時拋售獲取溢價收益。

正是由于在LME庫存體系的運作中，倉儲公司和持貨商都能夠為自身牟取一定的利益，才形成了如今這種看似“雙贏”的局面。因此投行機構一方面作為LME股東參與經營管理，一方面參與市場交易，另一方面又熱衷于購買倉庫，在部分地區(qū)，高盛、嘉能可等機構旗下的倉庫已經占到壓倒性的份額。投行機構一手參與金屬交易，一手把持上游庫存，在金屬市場興風作浪。

C、市場壓力：下游企業(yè)怨聲載道，資本博弈逐步升級

2009年3月至2010年8月，針對LME庫存提貨時間過長出現了18起投訴問題。其中8起投訴針對位于美國的庫存提取問題?！芭砰L隊”現象在2010年曾經達到高峰。實際調查表明這一問題主要出現在部分持有單一種類金屬大量庫存的倉儲機構。事實上這一問題主要出現在底特律與弗利辛恩港，并影響到約五分之一的LME注冊鋁倉單。排隊問題在隨后兩年間都有反復，一直到目前為止都沒有解決。從LME的倉庫提取鋁存庫必須“排長隊”，這激化了金屬消費企業(yè)（可口可樂、波音、通用汽車等）和倉庫所有者的矛盾（高盛、摩根大通、嘉能可等）。事實上，前者從未放棄與后者的利益爭奪，矛盾激化到達政治博弈的層次。在2013年，美國司法部已經著手調查華爾街金屬倉儲行業(yè)，擁有倉儲子公司的華爾街銀行和主要交易商遭受大量質疑，指責認為他們在抬高金屬價格。以波音和可口可樂為首的鋁終端消費企業(yè)成立了聯(lián)盟，通過各種手段向高盛等投行機構施壓。但實際效果寥寥。

這一局面隨著港交所完成對LME的收購而有所變化。由于此前LME對“排隊現象”應對不力，曾經有下游公司將LME和高盛作為共同被告人被起訴，指其有“關涉鋁價的倉儲市場的反競爭和壟斷行為”。港交所完成收購后，則大力開展行動，針對“排長隊”出招。包括了前期的各項調查，并醞釀了新的庫存管理規(guī)則，旨在降低金屬出庫排隊長度。盡管4月世界第一大鋁生產商俄鋁提起訴訟后，LME的庫存新規(guī)被英國高等法院判為“不公平”、“不合法”而被迫擱置，但LME依然強力推進其他方面的革新，包括推動倉庫透明化運作。未來這一問題必然將得到解決。

D、監(jiān)管壓力：美國對銀行特別是大型投行的監(jiān)管更為嚴格

2008年席卷全球的金融危機盡管有著各方面的原因，但究其背后，離不開大型投行在金融衍生品方面近乎失控的瘋狂投機行為助推。金融危機之后，各國政府一直在醞釀對大型金融機構的監(jiān)管方案。2013年12月10日，包括美國證券交易委員會、美聯(lián)儲和聯(lián)邦存款保險（放心保）公司等在內的五大金融監(jiān)管機構批準了《沃爾克規(guī)則》，《沃克爾規(guī)則》以美聯(lián)儲前主席沃克爾命名，是2010年開始討論的美國《多德-弗蘭克金融改革法案》400項規(guī)則中最關鍵的一項。這是2008年金融危機爆發(fā)以來在美國金融機構與監(jiān)管層之間博弈的階段性結果，標志著美國金融業(yè)將面對更為嚴格的監(jiān)管。歐洲方面同樣在進行類似工作。

事實上投行機構和外資銀行在港交所收購LME之后便一直在醞釀推出金屬倉儲業(yè)務，這也有來自政府監(jiān)管壓力的原因。不僅高盛，摩根大通也早在半年前就開始聆聽買家對其倉儲業(yè)務的報價，并將大宗商品業(yè)務部門出售給Mercuria。去年年底，大宗商品業(yè)務的五大金融機構之一的德意志銀行也宣布，鑒于不斷加強的監(jiān)管壓力對其大宗商品業(yè)務的利潤形成沖擊，將關閉全球大部分大宗商品業(yè)務。另一家商品金融巨頭巴克萊也在4月宣布退出相當大部分的金屬、農產品和能源業(yè)務。

E、自西向東：中國在大宗商品領域的影響不斷加強

老牌金融機構紛紛退出金屬現貨領域和大宗商品領域，其原因除了來自于商業(yè)對手施壓和政府監(jiān)管力度加強之外，市場原因也在其中。由于宏觀經濟狀況不佳，在糟糕的客戶環(huán)境以及低波動率影響下，2013年前十大華爾街商品投行的利潤下滑了18%，投行的參與意愿降低自然可以理解，但還有一個重要因素必須重視，就是中國在大宗商品特別是金屬商品領域的影響力。作為全球最大的黑色和有色金屬消費國，中國也不斷尋求擴大在金屬市場的影響力，港交所完成對LME的收購即是應運而生的一個結果。今年4月，港交所宣布推出首批四只亞洲商品期貨合約，均為現金結算，其中鋁、銅及鋅合約以人民幣計價。這是港交所于2012年年底完成以22億美元收購LME以來，首批推出的商品期貨產品。其中可以看到的是中國在增強人民幣在金屬領域影響力和增加結算比重的努力。在這一背景之下，外國投行機構紛紛退出，折射出一幅“東進西退”的畫面?？梢灶A見，未來必然有中資機構在金屬領域和大宗商品領域發(fā)揮出更加重要的作用和影響力。