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2014年國際金融市場(chǎng)進(jìn)入“波動(dòng)放大”階段

芝商所投資教育專欄

國際股市、大宗商品市場(chǎng)和各類國際金融指標(biāo)10月以來的表現(xiàn)令人非常擔(dān)憂，標(biāo)志著2014年國際金融市場(chǎng)的運(yùn)行已經(jīng)進(jìn)入“波動(dòng)放大”階段。

股票波動(dòng)

有一看法認(rèn)為美國股市是由于美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松（QE）計(jì)劃才會(huì)被推至新高。然而，當(dāng)“逐步退出量化寬松政策的傳聞”在2013年5月開始出現(xiàn)，股市依然疊創(chuàng)新高。因此，QE的結(jié)束也應(yīng)該不會(huì)產(chǎn)生任何影響。另一種看法認(rèn)為股市上漲是由于收益在2009年的大衰退之后快速增加而得到強(qiáng)力支撐。

如果您支持股市上漲是由于收益推動(dòng)的解釋，那么未來波動(dòng)最有可能是來自收益增長減速所致。

在一個(gè)持續(xù)低通脹的環(huán)境當(dāng)中，公司難以實(shí)施任何定價(jià)權(quán)并加快營收增長。因此，收益增長正在減速，雖然放緩增長的收益可以支持長期上漲的股市，但是隨著收益增長減速，并且越來越難以預(yù)測(cè)，可能會(huì)出現(xiàn)較多的價(jià)格修正和下跌（即更大的波動(dòng)）。

利率波動(dòng)

美國利率波動(dòng)主要與美聯(lián)儲(chǔ)未來利率政策的爭論相關(guān)。耶倫領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)于2014年10月正式結(jié)束QE計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)的下一個(gè)決定為是否/何時(shí)放棄其將聯(lián)邦基金利率設(shè)為零利率的目標(biāo)。

聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）一些成員提及到不斷改善的勞動(dòng)力市場(chǎng)，并且只是將應(yīng)急的零利率政策視為審視重點(diǎn)。不過所有這些實(shí)際上的意思是，要通過一系列小幅動(dòng)作來將目標(biāo)聯(lián)邦基金利率區(qū)間提高至1.00%至1.25%，從而使短期利率與目前的核心通貨膨脹率保持一致。

FOMC另一些成員則在關(guān)注通貨膨脹率，并且想要推遲加息決定，直至有確鑿證據(jù)表明通貨膨脹以及通貨膨脹預(yù)期均在上升。目前，還沒有出現(xiàn)任何通貨膨脹壓力的跡象。

本屆美聯(lián)儲(chǔ)完全依賴數(shù)據(jù)，加息爭論應(yīng)該會(huì)有所起伏，從而給美國利率市場(chǎng)帶來更大的波動(dòng)性。

外匯波動(dòng)

外匯波動(dòng)受到利率和實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長率差別的推動(dòng)。在經(jīng)濟(jì)大衰退之后，主要國家全部實(shí)行近乎零的利率政策，同時(shí)全部處于衰退當(dāng)中，并且慢慢走出低谷。因此在2009年至2012年之間，主要貨幣之間并沒有任何利率差別或增長差別來形成持續(xù)的走勢(shì)。

如今在2014年以及即將步入2015年的這個(gè)時(shí)候，美國和英國的增長明顯要超過歐洲和日本。美國與英國目前均在爭論是否以及何時(shí)作出加息決定。日本中央銀行剛剛擴(kuò)大其QE計(jì)劃，并且承諾在可預(yù)見的未來實(shí)行零利率。歐洲央行承諾實(shí)行零利率并且購買更多資產(chǎn)支持證券。基本面的鮮明反差表示將會(huì)有更大的外匯波動(dòng)。

能源波動(dòng)

能源波動(dòng)與四項(xiàng)因素相關(guān)：北美的生產(chǎn)蓬勃發(fā)展、減速的中國以及停滯的歐洲導(dǎo)致需求放緩、更加便宜的天然氣所帶來的競爭以及對(duì)全球各政治緊張局面會(huì)導(dǎo)致石油供應(yīng)中斷的擔(dān)憂日益減少。

我們注意到在美國一直是產(chǎn)量在增加，但消費(fèi)量卻在減少。石油有70%用作運(yùn)輸燃料，運(yùn)輸逐年越變?cè)接行?。消費(fèi)量減少和產(chǎn)量增加的結(jié)果就是進(jìn)口減少，出口增加，從而將美國原油市場(chǎng)與世界其他地方重新連接起來。

我們還注意到，如果有人美國用1美元來買按英熱單位計(jì)的能源，那么用于天然氣的1美元?jiǎng)t將會(huì)獲得超過20萬英熱單位的能源，而在原油上面同樣花1美元所獲得的能源則不足10萬英熱單位。數(shù)十億美元正在投入美國，目的是為了利用該能源定價(jià)差距。在接下來5年當(dāng)中，該英熱單位定價(jià)差距會(huì)消失的可能性非常大。

最后，能源價(jià)格下跌意味的是，加油站較低的汽油價(jià)格一般會(huì)提高消費(fèi)者對(duì)美國的信心。

農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)

農(nóng)產(chǎn)品波動(dòng)只會(huì)與天氣和干旱有關(guān)，而不是經(jīng)濟(jì)狀況。農(nóng)產(chǎn)品圈中有這樣一種說法，即應(yīng)對(duì)高價(jià)的良方就是高價(jià)，這樣帶來更多供應(yīng)。確實(shí)，在幾年前美國玉米種植帶遭遇干旱之后，價(jià)格飆升，隨后兩年的好天氣則帶來兩年的收成新高，隨之玉米價(jià)格就走低。

現(xiàn)在我們一直在觀察北美沿海北太平洋海面水溫變暖的情況。水變暖隨之造成更多蒸發(fā)，根據(jù)風(fēng)從何處吹來較多潮濕空氣的情形（風(fēng)暴路徑），風(fēng)會(huì)帶來異乎尋常濕潤的冬天。今年冬季與明年春季似乎將會(huì)迎來不錯(cuò)的降雨，因此很有可能又是一個(gè)豐收的年份。

責(zé)任編輯：葉曉丹

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