由于日元大幅貶值，日膠在2014年12月中旬就出現(xiàn)了見(jiàn)底跡象。12月12日之后，日膠節(jié)節(jié)升高，從186.2日元/公斤的低點(diǎn)一直上升至200日元/公斤以上，最高點(diǎn)到最低點(diǎn)的漲幅達(dá)到13.96%。與此同時(shí)，滬膠和新加坡膠的漲幅都不到10%。

　　推動(dòng)日膠上漲的背后有多個(gè)因素，其中包含來(lái)自中國(guó)的收儲(chǔ)因素、泰國(guó)的收儲(chǔ)因素、東南亞地區(qū)的天氣因素，再加上日元貶值的因素。由于中國(guó)目前是天然橡膠最大的消費(fèi)國(guó)，中國(guó)的政策因素對(duì)橡膠價(jià)格的影響具有舉足輕重的作用。

　　中國(guó)的收儲(chǔ)、上調(diào)進(jìn)口關(guān)稅和復(fù)合膠政策共同拉動(dòng)了膠價(jià)的上漲

　　2014年12月，中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局進(jìn)行了兩輪收儲(chǔ)，共收儲(chǔ)天然橡膠12.85萬(wàn)噸。收儲(chǔ)的對(duì)象是2014年7月以后生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)全乳膠，交貨日期是2015年6月30日前。這次收儲(chǔ)的最大特點(diǎn)是收儲(chǔ)對(duì)象是中國(guó)國(guó)內(nèi)全乳膠，因此扶持滬膠價(jià)格的意味非常深長(zhǎng)。

　　我們并不能以收儲(chǔ)之后膠價(jià)的走勢(shì)來(lái)觀察收儲(chǔ)對(duì)膠價(jià)的影響作用，因?yàn)榻粌?chǔ)的時(shí)間點(diǎn)是在2015年的6月30日，對(duì)國(guó)內(nèi)橡膠供應(yīng)的影響，也主要集中在2015年。國(guó)內(nèi)全乳膠的一年產(chǎn)量約為40萬(wàn)噸。12.85萬(wàn)噸的收儲(chǔ)量無(wú)疑要大大減少國(guó)內(nèi)全乳的可交割量。可以預(yù)計(jì)，2015年天膠的交割將可能出現(xiàn)煙片。三號(hào)煙片膠同時(shí)也是東京商品交易所的交割品種，因此我們可以想象得到中國(guó)的收儲(chǔ)對(duì)日膠產(chǎn)生了一定的拉動(dòng)作用。

　　由于天膠過(guò)剩的形勢(shì)加劇，而東南亞地區(qū)的天膠種植成本大大低于中國(guó)產(chǎn)區(qū)，因此中國(guó)有關(guān)部門調(diào)整了天膠進(jìn)口的關(guān)稅稅率，試圖削弱國(guó)外膠在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　中國(guó)進(jìn)口關(guān)稅的上升將可能影響中國(guó)橡膠的進(jìn)口成本，從而影響中國(guó)的膠價(jià)。但是對(duì)國(guó)際膠價(jià)的影響可能不會(huì)非常明顯。中國(guó)天膠的產(chǎn)量一年不到90萬(wàn)噸，而一年的需求量接近400萬(wàn)噸。

　　中國(guó)國(guó)家質(zhì)檢總局和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)委在2014年12月31日批準(zhǔn)了《復(fù)合橡膠通用技術(shù)規(guī)范》，實(shí)施日期為2015年7月1日。這則消息刺激了要向中國(guó)積極出口復(fù)合橡膠的廠商。從時(shí)間點(diǎn)上來(lái)說(shuō)，在7月1日新標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行前，是很可能對(duì)中國(guó)的膠價(jià)市場(chǎng)形成較強(qiáng)的利空作用，但是在國(guó)際市場(chǎng)上卻是利多作用。

　　東南亞的洪水泛濫使產(chǎn)量減少

　　從2014年12月16日開始，泰國(guó)南部出現(xiàn)了持續(xù)暴雨。連續(xù)的降雨導(dǎo)致受影響地區(qū)水位不斷高漲，大片農(nóng)田被破壞。水流湍急，很多橡膠園被洪水淹沒(méi)。南部共有7個(gè)省市遭遇了嚴(yán)重的洪澇災(zāi)害，覆蓋153萬(wàn)多公頃的天然橡膠種植地區(qū)，這相當(dāng)于泰國(guó)總橡膠種植面積的43%。馬來(lái)西亞同時(shí)也遭遇了洪澇災(zāi)害。

　　泰國(guó)目前是全球產(chǎn)膠量最大的國(guó)家，年產(chǎn)量在400萬(wàn)噸左右。馬來(lái)西亞也是全球重要的產(chǎn)膠國(guó)。嚴(yán)重的洪水災(zāi)害又正好集中在橡膠的主要種植區(qū)域，從時(shí)間點(diǎn)上看，目前又是一年當(dāng)中的高產(chǎn)期，因此產(chǎn)量勢(shì)必要受到嚴(yán)重的影響。國(guó)際橡膠聯(lián)盟主席在采訪中表示：泰國(guó)和馬來(lái)西亞的洪水將可能導(dǎo)致兩國(guó)每月的橡膠產(chǎn)量損失10萬(wàn)噸。

　　產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量縮減使得天膠供應(yīng)緊張，在短期內(nèi)改善了供求關(guān)系。我們認(rèn)為這是在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)天膠市場(chǎng)上漲的主要原因。

　　日元貶值使得日膠漲幅超過(guò)了其他市場(chǎng)

　　在安倍晉三的寬松政策下，日元連續(xù)貶值。美元/日元從2012年的9月末的80下方直線上升，到2013年5月以后，在100上下整理了半年有余，再度分別在2013年10月末和2014年8月后發(fā)動(dòng)兩次連續(xù)貶值，最后升至120附近。自此，日元的貶值幅度已經(jīng)達(dá)到50%。

　　日元的貶值，與安倍晉三的上臺(tái)息息相關(guān)。安倍晉三在2012年年底上臺(tái)后，加速實(shí)施了一系列的經(jīng)濟(jì)刺激政策，其中寬松貨幣政策加速了日元的貶值。日本央行[微博]大量發(fā)鈔，并實(shí)施了一系列的政府投資舉措。2014年12月14日，安倍晉三成功連任日本首相，其經(jīng)濟(jì)政策將在未來(lái)得到進(jìn)一步的持續(xù)。

　　日元的貶值使得以日元為標(biāo)價(jià)的日膠價(jià)格得以進(jìn)一步提升，日本面臨的橡膠價(jià)格將會(huì)比以往更高。但是從供求角度來(lái)說(shuō)，更高的國(guó)內(nèi)價(jià)格勢(shì)必使得其對(duì)進(jìn)口的需求減少，對(duì)國(guó)際背景下的天然橡膠形成了需求減少的作用。

　　日膠仍然面臨一些利空的風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管日本、新加坡和上海三個(gè)市場(chǎng)的橡膠自去年年底以來(lái)，都不同程度錄得了一定的漲幅，但橡膠的下游需求并未得到根本性的改善，未來(lái)回落的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。

　　原油下跌。Nymex的原油主力合約已經(jīng)在1月7日跌破50美元/桶，從2014年6月105美元/桶的高點(diǎn)算起，跌幅已經(jīng)超過(guò)一半。原油的下跌對(duì)于日膠來(lái)說(shuō)存在兩個(gè)利空作用：一是在原油整體低迷的環(huán)境下，大宗商品勢(shì)必會(huì)受到連帶作用；二是原油價(jià)格的大幅下跌大幅調(diào)低了合成膠的原料成本，而在近期合成膠下游需求并不被看好的條件下，成本的下跌將可能對(duì)合成膠繼續(xù)施加利空影響。合成膠重心的回落也會(huì)對(duì)天膠形成拖累作用。

　　下游需求還未真正復(fù)蘇。目前全球范圍內(nèi)僅僅只有美國(guó)的經(jīng)濟(jì)得到較為強(qiáng)勁的復(fù)蘇和反彈，而日本、中國(guó)以及歐洲仍然復(fù)蘇乏力，尤其是中國(guó)，PMI數(shù)據(jù)仍然較低。在這種背景下，天膠價(jià)格的上漲恐怕難以持續(xù)，后市仍然有回落風(fēng)險(xiǎn)。

　　在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，日膠可能仍然有上漲機(jī)會(huì)，但上漲的機(jī)會(huì)不多。投資者可以多考慮結(jié)合滬膠，發(fā)現(xiàn)一些兩市之間的套利機(jī)會(huì)。